北交所新股申购报告：军用网络总线与特种显示“小巨人”，积极拓展民品领域

军用网络总线与特种显示龙头企业，2023年营收2.16亿元（+28%） 成电光信是从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的“小巨人”企业，主要产品包括FC网络数据通信卡、FC网络数据仿真及监控系统、LED球幕视景系统等，产品目前应用于国防军工领域。从产品结构来看，特种显示产品是公司的主要来源，2023年营收1.19亿元，占总营收的55%；网络总线产品为第二大收入来源，2023年营收0.93亿元，占总营收的43%。公司下游客户主要是中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位，最终用户为军方。2023年实现营收2.16亿元（+27.72%），归母净利润4504.47万元（+33.98%），毛利率/净利率分别为50.40%/20.84%。根据公司招股书，预计2024年全年实现营收2.71亿元，同比增长26%；净利润5145万元，同比增长14%。 国防支出稳定增长+民用市场广阔，公司FC总线填补了国内相关领域空白根据财政部数据，预计2024年国防支出预算为1.67万亿元，同比增长7.2%，显著高于同期GDP增速，军费预算支出每年稳定增长，带动整体军工产业未来发展。FC网络总线具有高带宽、低延迟、高可靠、支持多种上层协议等优点，在国际上最先用于 F- 22、 F- 35等第四代战机，是目前较为先进的一代网络总线类型。公司网络总线产品主要应用于军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域。公司FC网络总线多项研发成果曾被权威部门鉴定达到国内领先水平，填补了国内相关领域空白。高速网络通信组件以及航电网络仿真、监控、测试设备两大系列产品陆续应用于我国重大型号WQ装备的原理验证、研发调试、生产装备以及维修检测等多个阶段。随着FC网络总线技术在航天、船舶、车辆及兵器等领域的应用亦不断推广，市场应用空间将进一步扩大。此外，公司计划研发新一代TSN网络总线，主要产品向民用领域拓展。 特种LED显示领域存在行业空白，公司LED球幕视景系统技术国内首创公司2017年开始重点布局特种显示行业，目前成为主要收入构成之一。基于投影显示技术的视景显示系统是目前的主流产品，特种LED显示领域存在市场空白，公司首创LED球幕视景系统技术，并经过长期开发与持续更新迭代，解决了球形显示特有的非线性失真几何校正等多个关键技术难题，拥有亮度高、对比度高、色域广、寿命长、响应时间短等诸多优点，能够提供更逼真的显示效果和更强的视觉沉浸感，已在我国新型主力战机的飞行训练中得到了实际应用。 成电光信三板停牌价对应PE 2023为12X，可比公司PE 2023均值为34X成电光信三板停牌价对应2023年归母净利润PE为12.4X，低于可比公司2023 PE均值33.6X。本次募投拟使用募集资金15000万元于“FC网络总线及LED球幕产业化项目”、“总部大楼及研发中心项目”以及补充流动资金。考虑到公司技术与品牌优势，下游军工行业稳定发展，以及民用领域存在较大的潜在市场，公司有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：技术自主创新风险、主要客户业务存在依赖风险、新股破发风险 1、先看公司：专注网络总线与特种显示的专精特新“小巨人” 成电光信成立于2011年5月27日，2014年5月7日整体变更为股份有限公司，全称为成都成电光信科技股份有限公司。目前公司的主要产品包括网络总线产品以及特种显示产品两类。从成电光信的发展历程来看，公司共经历了三个发展阶段。 第一阶段为主攻FC网络总线阶段，时间为2014年至2016年，在此阶段中，公司的主要产品为FC网络总线产品。第二阶段为2017年-2021年，是重点布局特种显示阶段，公司开始研发并不断更新迭代LED视景系统，最终于2021年通过军品鉴定，批量供货。第三阶段公司实现网络总线和特种显示双轮驱动发展阶段，时间线为2022年至今，特种显示产品成为最主要收入来源，网络总线产品也占据收入的较大比例，共同推动公司发展。 图1：公司发展经历主攻FC网络总线、重点布局特种显示、双轮驱动发展三个阶段 1.1、股权结构：邱昆、解军和付美三人一致行动，共持股46.53% 成电光信法定代表人为解军，公司不存在控股股东，邱昆、解军和付美已签署一致行动协议，共同控制公司，为公司实际控制人。截至2023年12月底，邱昆直接持有公司股份10,878,430股，占公司注册资本的20.46%；解军直接持有公司股份7,164,459股，占公司注册资本的13.47%；付美直接持有公司股份6,696,260股，占公司注册资本的12.59%；前述三人合计持有公司股份24,739,149股，占公司注册资本的46.53%。其他持有公司5%以上股份的主要股东为鲍永明持5,300,000股，持股比例为9.97%，四川省国投资产托管有限责任公司持3,534,300股，持股比例为6.65%。 图2：邱昆、解军和付美三人一致行动，共持股46.53% 1.2、产品业务：深耕网络总线产品与特种显示产品，双轮均衡驱动 成电光信主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，产品目前主要应用于国防军工领域。自成立以来一直致力于网络总线产品特别是FC网络总线产品的研发。FC网络总线具有高带宽、低延迟、高可靠、支持多种上层协议等优点，在国际上最先用于 F- 22、 F- 35等第四代战机，是目前较为先进的一代网络总线类型。并于2017年开始重点布局特种显示领域，公司特种显示产品的收入占比不断提升，目前为主要收入构成之一。 1.2.1、网络总线产品：主要使用FC总线技术用于军用装备的数据模拟仿真等 网络总线产品主要应用于军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域。公司网络总线产品主要使用的FC网络总线技术，具备通道和网络双重优势，有高带宽、高可靠性、高稳定性，抵抗电磁干扰等优点。 网络总线产品主要分为两类：一是高速网络通信组件。该组件主要包括为实现高速网络通信协议的接口组件、交换组件或转换组件，接口组件安装在军用电子设备中，实现设备对外的总线通信，交换组件作为独立的设备或模块实现网络总线的数据交换，转换组件主要用于实现不同接口的数据协议转换。二是航电网络仿真、监控、测试设备。该设备通常由具有总线接口的板卡及设备构成，通过运行测试软件，实现对机载设备及系统的仿真模拟、数据激励、数据采集、故障注入等功能，从网络总线接口、被测物应用功能的角度实现对航电设备及系统功能的仿真和测试。 表1：网络总线产品包括高速网络通信组件与航电网络仿真、监控、测试设备两类产品 1.2.2、特种显示产品：包括特种LED显示和液晶加固显示两类产品 公司特种显示产品包括特种LED显示产品和液晶加固显示产品两类，主要应用于军用模拟仿真训练领域。其中，公司特种LED显示产品的代表产品为LED球幕视景系统，具备高刷新率、高清晰度、大视场角、高对比度、长寿命、易维护、易运输安装等特点及优势，并已按照装备研制要求实现了系统化、标准化、模块化。 作为军用仿真模拟训练系统视景显示系统，其主要作用是为受训人员提供逼真的训练场景。而液晶加固显示产品是从外形和功能上仿真机载多功能显示系统的电子设备，主要安装于飞行模拟座舱之内，应用于模拟飞行训练、机务训练以及科学研究等场景。 表2：特种显示产品包括特种LED显示产品与液晶加固显示产品两类产品 LED球幕视景系统产品经历了5次迭代，从最早第一代 2m*2m （直径7米）球瓣幕粗样，到2021年最新第五代LED球幕视景系统，逐步解决了低亮度条件下高灰度图像显示驱动、LED灯板高精度拼接夜航训练的显示效果实现、低延迟视频图像传输、多通道高精度视频同步、球形显示特有的非线性失真几何校正、LED灯板拼缝等关键技术难题，并不断优化其模块化、标准化和高可靠性，最终通过军品鉴定并批量供货。 图3：LED球幕视景系统经过5次迭代，通过军品鉴定并批量供货 特种显示产品业务2023年营收为11881.03万元，占总营收的54.98%，毛利率达到37.68%。2020年至2023年，特种显示产品的营收分别为805.53万元、7931.53万元、9349.65万元、11881.03万元。2021年至今，特种显示产品营收占比超过50%，是目前主要的收入来源。网络总线产品业务的营收分别为2619.12万元、3769.47万元、7071.79万元、9273.66万元，占总营收比例分别为64.63%、31.06%、41.80%、42.91%。2020-2023年创收快速增加，主要是由于特种显示产品的销售大幅上涨和网络总线产品业务的稳定增长。从毛利率来看，网络总线产品业务与特种显示产品业务的毛利率均相对稳定，但网络总线产品业务的毛利率显著高于特种显示产品业务的毛利率，分别位于62%、40%左右。 图4：2023特种显示产品营收11881.03万元 图5：2023网络总线产品毛利率高于其他产品 成电光信通过直销方式进行产品和服务的销售，直销产生的营业收入占公司总收入的100%。公司业务来源主要是老客户的新业务和新客户业务，主要客户为国内大型军工集团下属单位，最终用户为军方。主要客户为中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。公司主要产品的销售价格保持基本稳定。2023年，公司前5大客户销售收入占比高达95.77%，第一大客户销售收入占比超85%，客户较为集中。 图6：公司主要产品销售价格较为稳定 表3：公司2020年至2023年的前五大客户收入占比高于95% 1.3、技术研发：2023年拥有30项发明专利，研发费用率为7% 核心技术自主研发。公司及核心技术团队获得了包括国家技术发明二等奖、国防技术发明二等奖、国防技术发明三等奖等行业权威奖项。目前公司拥有30项发明专利以及若干实用新型专利、外观设计专利、软件著作权等，在网络总线和特种显示相关领域形成了一批具有行业先进性的自主知识产权。 表4：公司核心技术均为自主研发 公司自主研发的FC网络总线领域与LED球幕视景色系统的核心技术产品销售收入已占据营业总收入的70%以上。2020年至2023年，核心技术产品的收入占比分别为49.73%、72.31%、75.02%、83.69%。 图7：核心技术产品收入占比超70% 公司研发技术人员占比达48.5%。公司作为军工制造企业，始终高度重视专业人才的培养与引进工作，建立了完善的研发人才选拔、团队建设体系。截至2023年末，本科及以上学历占研发人员比例超过87%，研发技术人员有81人，占比达48.5%。 图8：2023年成电光信本科及以上学历人员占研发人员比例超过87% 研发费用率水平中等水平。2023年，公司的研发费用达1491.63万元，研发费用率为6.90%。近年来公司研发费用率在同行业可比公司中处于中等水平。 图9：成电光信研发费用率处于中等水平 1.4、财务情况：2023年营收2.16亿元(+27.72%)，毛利率为50% 公司营收高速增长，创历史新高。2023年公司实现营收2.16亿元（+27.72%），2020-2023年营收CAGR达74.71%。整体毛利率稳定，位于45%至50%区间。2023年公司毛利率为50.40%，相较2020年的48.91%小幅上升。 图10：2023年公司实现营收2.16亿元（+27.72%） 图11：2023年公司毛利率为50.40% 公司销售净利率增长稳定，归母净利润虽增速放缓，但仍然保持较高速提升。 公司2023年净利率为20.84%，归母净利润为4504.47万元（+33.98%）。2020年至2023年净利率分别为-9.39%、17.20%、19.87%和20.84%。随着公司生产规模的扩大及销售规模的增长，公司净利润呈现增长趋势。根据公司招股书，预计2024年全年实现营收2.71亿元，同比增长26%；净利润5145万元，同比增长14%。 图12：2023年公司净利率为20.84% 图13：2023年归母净利润为4504.47万元（