流域来水改善致量升价稳，雅砻江水电持续贡献收益

2024年上半年，公司实现营业收入6.035亿元，同比增长10.24%；归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%；加权ROE为5.77%，同比下降0.15个百分点；基本EPS为0.4771元，同比增加1.44%。单季度来看，Q2营业收入3.46亿元，同比增16.41%，环比增34.05%；归母净利润10.29亿元，同比增7.01%，环比降19.14%；营业成本1.91亿元，同比增9.81%，环比增32.67%。

水电业务表现亮眼，流域来水好于去年，量价齐升。2024H1总上网电量19.73亿千瓦时，同比增18%，其中水电/光伏分别占18.60/1.13亿千瓦时，同比增18.25%/14.14%；平均上网电价0.257元/千瓦时，同比降4.46%，水电/光伏分别降2.03%/17.81%，主要受计价方式变化及平价项目投产影响。

盈利能力提升，雅砻江水电贡献突出。2024H1子公司川投电力净利润同比增225.78%至4167.66万元。整体营业成本同比增1145.2万元，主要因新增控股子公司广西融安玉柴新能源；财务费用同比降0.99亿元（-31.37%），经营现金流同比增1.31亿元（+69.62%）。投资收益24.12亿元，同比增4.88%，其中雅砻江水电贡献21.13亿元。

投资建议：预计公司2024-2026年营收16.59/18.41/19.09亿元，归母净利润50.41/53.77/56.79亿元，同比增14.6%/6.7%/5.6%；EPS分别为1.03/1.10/1.17元，PE为17.5X/16.4X/15.5X，维持“增持”评级。核心逻辑为流域来水改善叠加四川电力供需紧平衡，推动水电量价提升。