2024年三季报点评：来水改善量价齐升，财务费用持续缩减

长江电力（600900） 证券研究报告·公司点评报告·电力 2024年三季报点评：来水改善量价齐升，财务费用持续缩减 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 68863 78112 87230 89168 90317 同比（%） 23.75 13.43 11.67 2.22 1.29 归母净利润（百万元） 23726 27239 34350 36135 37656 同比（%） (9.69) 14.81 26.10 5.20 4.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.97 1.11 1.40 1.48 1.54 P/E（现价&最新摊薄） 28.44 24.77 19.65 18.68 17.92 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.2亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42%。 2024年11月01日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 股价走势 长江电力沪深300 来水改善量价齐升，财务费用持续缩减。2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.2亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42%。2024年单三季度公司实现营业收入315.2亿元，同比+17.27%；归母净利润166.6亿元，同比+31.81%，符合我们预期。1）来水改善、单三季度量价齐升： 单三季度收入增速快于电量增速，判断原因为乌、白、溪、向四个高电 价电站发电量同比增速更快，带动公司整体电价提升。根据公司初步统计，2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，同比 偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，同比偏丰20.26%。根据公司公告披露，2024年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同增15.97%；2024年单三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时，同增15.05%，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单三季度发电量分别同比15.13%/15.46%/23.49%/18.63%/12.39%/-7.25%至173.57/244.42/233.84/ 122.80/323.28/54.04亿千瓦时。2）财务费用持续缩减。单三季度财务费 用28.1亿元，同比下降3.4亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下 降。 国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，期待公司上网电价持续上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝 的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76%（2022年7.6%，考虑乌白并表调整后33.91%）。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦 时（2022年269.72元/兆瓦时），同比增加11.56元/兆瓦时。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测；同比增长26.1%/5.2%/4.2%；对应当前PE20/19/18倍（估值日2024/10/31），按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.6%，维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险 38% 33% 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 2023/11/12024/3/12024/6/302024/10/29 市场数据 收盘价(元)27.58 一年最低/最高价22.17/32.28 市净率(倍)3.21 流通A股市值(百万元)662,120.13 总市值(百万元)674,833.44 基础数据 每股净资产(元,LF)8.60 资产负债率(%,LF)61.04 总股本(百万股)24,468.22 流通A股(百万股)24,007.26 相关研究 《长江电力(600900)：2024年中报点评：来水改善电量高增，财务费用持续缩减》 2024-09-03 《长江电力(600900)：2023年报&2024一季报点评：业绩符合预期，期待量价齐升》 2024-05-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长江电力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,695 11,681 22,913 49,425 营业总收入 78,112 87,230 89,168 90,317 货币资金及交易性金融资产 7,778 2,816 13,658 40,404 营业成本(含金融类) 32,943 33,391 33,918 32,905 经营性应收款项 8,587 6,628 6,968 6,829 税金及附加 1,602 1,832 1,873 1,987 存货 587 653 623 581 销售费用 192 201 205 217 合同资产 11 13 13 13 管理费用 1,363 1,527 1,543 1,581 其他流动资产 731 1,573 1,652 1,597 研发费用 789 881 892 948 非流动资产 554,248 553,117 544,521 530,719 财务费用 12,556 11,263 10,816 10,476 长期股权投资 71,684 75,684 79,184 82,684 加:其他收益 5 4 9 11 固定资产及使用权资产 445,626 440,810 429,947 413,471 投资净收益 4,750 4,972 5,127 5,148 在建工程 4,760 3,056 1,954 1,272 公允价值变动 (163) 0 0 0 无形资产 23,782 23,632 23,482 23,332 减值损失 (45) (32) (22) (17) 商誉 1,136 1,136 1,136 1,136 资产处置收益 6 35 27 (9) 长期待摊费用 39 54 60 65 营业利润 33,220 43,115 45,064 47,337 其他非流动资产 7,222 8,744 8,758 8,758 营业外净收支 (807) (684) (336) (635) 资产总计 571,943 564,798 567,434 580,144 利润总额 32,413 42,431 44,728 46,702 流动负债 143,871 143,312 147,476 150,235 减:所得税 4,457 7,523 7,930 8,382 短期借款及一年内到期的非流动负债 102,034 115,203 120,203 122,203 净利润 27,956 34,908 36,797 38,320 经营性应付款项 1,336 1,279 1,361 1,296 减:少数股东损益 717 559 662 664 合同负债 15 16 14 14 归属母公司净利润 27,239 34,350 36,135 37,656 其他流动负债 40,486 26,814 25,898 26,721 非流动负债 215,773 197,137 184,107 182,097 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.11 1.40 1.48 1.54 长期借款 186,690 172,690 162,690 162,690 应付债券 25,836 20,836 17,836 15,836 EBIT 41,183 53,694 55,543 57,178 租赁负债 577 527 497 487 EBITDA 60,396 80,664 82,859 84,635 其他非流动负债 2,670 3,084 3,084 3,084 负债合计 359,644 340,449 331,583 332,331 毛利率(%) 57.83 61.72 61.96 63.57 归属母公司股东权益 201,330 212,822 223,662 234,959 归母净利率(%) 34.87 39.38 40.52 41.69 少数股东权益 10,969 11,527 12,190 12,854 所有者权益合计 212,299 224,349 235,852 247,813 收入增长率(%) 13.43 11.67 2.22 1.29 负债和股东权益 571,943 564,798 567,434 580,144 归母净利润增长率(%) 14.81 26.10 5.20 4.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 64,719 56,565 68,916 72,893 每股净资产(元) 8.23 8.70 9.14 9.60 投资活动现金流 (12,806) (21,513) (13,902) (9,151) 最新发行在外股份（百万股 24,468 24,468 24,468 24,468 筹资活动现金流 (54,802) (39,969) (44,171) (36,995) ROIC(%) 6.67 8.33 8.54 8.64 现金净增加额 (2,862) (4,963) 10,842 26,747 ROE-摊薄(%) 13.53 16.14 16.16 16.03 折旧和摊销 19,213 26,969 27,316 27,458 资产负债率(%) 62.88 60.28 58.44 57.28 资本开支 (12,226) (20,966) (15,509) (10,794) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.77 19.65 18.68 17.92 营运资本变动 9,271 (12,709) (1,248) 976 P/B（现价） 3.35 3.17 3.02 2.87 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机