公司业绩概述
2024年三季报显示，公司1~3Q24全年实现营收663.3亿，同比增长14.7%；归母净利润280.2亿，同比增长30.2%。其中，3Q24实现营收315.2亿，同比增长17.3%；归母净利润166.6亿元，同比增长31.8%。
来水情况与发电量
3Q24乌东德、三峡水库来水延续偏丰状态，公司当季发电量同比增长15.1%。1~3Q24，乌东德水库和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰12.6%、20.3%，累计增速较1H24环比提升。来水改善带动发电量增长，3Q24公司下辖六座电站共计完成发电量1152.0亿度，同比增长15.1%。其中，溪洛渡电站发电量同比增速最高（23.5%），葛洲坝是唯一发电量负增长的电站（-7.3%）。
量价齐升与毛利率
Q3量价齐升，公司销售毛利率同比提升3.9个百分点。3Q24公司实现营收同比增长17.3%，营收增速高于发电量增速，说明平均上网电价或同比上涨。汛期叠加来水偏丰带来电量增发，进一步摊薄度电成本，3Q24公司销售毛利率达约70.9%，同/环比分别提升3.9/15.1个百分点。
研发与财务费用
研发费用支出规模保持平稳，3Q24研发费用支出约1.2亿元，与上一季度基本持平。但公司预计2024年研发费用将超20亿元，Q4研发费用率或将提升。财务费用同比减少约3.1亿元，主要得益于公司优化债务结构，积极偿还高息债务，推动综合融资成本下行。3Q24带息债务规模同/环比分别下降约221/70亿元。
业绩预测与投资建议
24年来水改善，公司业绩有望实现同比高增。预计公司2024~2026年分别实现归母净利润331.0/360.0/372.5亿元，EPS分别为1.35/1.47/1.52元。公司股票现价对应PE估值分别为20倍、19倍和18倍，维持“买入”评级。
风险提示
主要风险包括来水不及预期、电价不及预期、新业务拓展不及预期等。
