核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024Q3公司实现营业收入172.94亿元，同比增长6.87%；归母净利润28.34亿元，同比增长4.38%；扣非后归母净利润26.34亿元，同比下降2.65%。
- Q3产生非经常性损益2亿元，主要为非流动性资产处置收益。
水电业务：
- Q3雅砻江、小三峡水电流域来水同比偏丰，上网电量显著增长，电价同比略有下降。
- 2024年前三季度水电上网电量798.9亿千瓦时，同比增长15.55%，其中Q3增长22.71%。
- 水电平均上网电价0.292元/千瓦时，同比下降2.19%。
- 雅砻江水电：前三季度上网电量714.88亿千瓦时，同比增长16.05%，Q3增长24.63%；平均上网电价0.303元/千瓦时，同比下降1.94%。
- 国投大朝山：前三季度上网电量51.11亿千瓦时，同比增长5.75%，Q3下降5.4%；平均上网电价0.189元/千瓦时，同比上升1.61%。
- 国投小三峡：前三季度上网电量32.9亿千瓦时，同比增长21.75%，Q3增长27.02%；平均上网电价0.232元/千瓦时，同比下降9.73%。
火电业务：
- 电量方面，2024年前三季度火电上网电量415.62亿千瓦时，同比下降0.64%，其中Q3下降5.79%。
- 电价方面，2024年前三季度火电平均上网电价0.463元/千瓦时，同比小幅下降2.11%，其中Q3下降3.16%。
新能源业务：
- 2024年前三季度新增新能源装机量99.57万千瓦，Q3新增装机容量56.08万千瓦。
- 新能源上网电量84.58亿千瓦时，同比增长25.3%，其中风电48.9亿千瓦时（增长1.43%），光伏35.68亿千瓦时（增长84.94%）。
- Q3新能源上网电量26.95亿千瓦时，同比增长13.05%，其中风电14.29亿千瓦时（下降7.28%），光伏12.66亿千瓦时（增长50.08%）。
- 新能源上网电价有所下降，风电平均上网电价0.469元/千瓦时（下降2.7%），光伏发电平均上网电价0.516元/千瓦时（下降27.73%）。
展望与成长性：
- 2024年各流域水电来水有望持续改善，带动水电电量高增长。
- 火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。
- 新能源装机提速，未来增长空间大。
- 雅砻江水电兼具稳健及高成长性，两杨电站将贡献明显发电增量。
- 雅砻江流域水电资源丰富，远期规划新能源装机量超4000万千瓦。
盈利预测及评级：
- 预测公司2024-2026年归母净利润分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%。
- EPS分别为1.12元、1.24元、1.32元，对应10月30日收盘价的PE分别为13.77X/12.45X/11.74X。
- 维持“买入”评级。
风险因素：
- 国内外煤炭价格大幅上涨。
- 水电项目所在流域来水较差。
- 两杨电价不确定性。
- 新能源项目建设进展不及预期。
