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2024Q2点评：静待市场修复

2024-08-23 邓欣华安证券冷水河

主要观点：
- 2024年Q2业绩表现：营业总收入11.65亿元（-22.61%），归母净利润0.41亿元（-88.40%），扣非归母净利润0.33亿元（-90.33%）；H1业绩：营业总收入32.71亿元（-7.28%），归母净利润5.91亿元（-35.73%），扣非归母净利润5.79亿元（-35.51%）。Q2收入符合市场预期。
- 收入端分析：
  - 产品结构：中高档白酒营收占比提升至85.7%（+6.1pct），大众价格带产品（舍之道/T68）贡献主要增量；次高端核心产品受宏观环境影响动销承压；普通酒增速下滑系清理定制酒所致。
  - 区域结构：省内白酒营收占比提升至35.9%（+3.0pct），成都/遂宁等成熟市场贡献主要营收；省外首府战役推进中，但受宏观环境影响，培育时间延长。
- 盈利端分析：
  - 毛利率下降至60.93%（-10.95pct），主因产品结构下移（中高档酒受舍之道占比提高、夜郎古并表影响）；普通酒毛利率稳健。销售/管理费用率分别同比+11.8pct/+2.8pct，主要系职工薪酬增加。净利率降至3.64%（-19.7pct）。
- 投资建议：维持“买入”评级。公司主动控货以维持价格体系，舍之道/T68阶段性贡献增量，静待行业需求恢复。
- 盈利预测：下调2024-2026年营收至66.59/70.06/77.19亿元（同比-6.0%/+5.2%/+10.2%），归母净利润至12.05/13.15/15.17亿元（同比-31.9%/+9.1%/+15.4%），对应PE分别为12.58/11.5/9.99倍。
- 风险提示：行业景气不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。