系列点评三：2024Q2毛利率超预期 静待新品周期

事件：北京时间8月20日，小鹏发布24Q2财报：24Q2实现单季营收81.1亿元，同比/环比分别为+60.2%/+23.9%。24Q2销量约为3.0万辆，同比/环比分别为+30.2%/+38.4%。24Q2汽车业务毛利率为+6.4%，同比/环比分别为+15.0pts/+0.9pts。24Q2单季归母净亏损为12.8亿元，同比减亏，环比基本持平。 毛利率超预期经营质量持续优化 营收端：24Q2实现单季营收81.1亿元，同比/环比分别为+60.2%/+23.9%。 其中24Q2当季汽车业务收入为68.2亿元，同比/环比分别为+54.1%/+23.0%。 同环比增加主要由于交付量的增加所致。24Q2单车ASP由24Q1的25.4万元下降至22.6万元。其他业务方面，24Q2营收达到12.9亿元，同比/环比分别为+102.5%/+28.8%；同环比增加主要由于维修服务销售增长与累计汽车销售增长一致，以及与大众汽车集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务销售增长所致。 利润端：毛利方面，24Q2汽车业务毛利为4.3亿元；汽车业务毛利率为+6.4%，同比/环比分别为+15.0pts/+0.9pts。24Q2总毛利为11.4亿元，24Q2毛利率为+14.0%，同比/环比分别为+17.9pts/+1.1pts。24Q2整体毛利率变化的主要原因为1）成本降低及车型产品组合改善所致2）大众合作相关收入的高毛利。 费用维持稳健业绩展望向好 费用端：24Q2小鹏研发费用为14.7亿元，同比/环比为+7.3%/+8.6%。24Q2研发费用率为18.1%，同比/环比为-8.9pts/-2.5pts。24Q2销管费用为15.7亿元，同比/环比分别为+1.9%/+13.3%。24Q2销管费率为19.4%，同比/环比为-11.1pts/-1.8pts。 渠道端：截至24Q2，小鹏拥有611家销售中心，覆盖185个城市。销售中心较23Q4增加37家。 现金：截至24Q2小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及现金存款总计373.3亿元，较24Q1减少40.7亿元，短期流动性风险较弱。 未来展望：公司预计24Q3汽车销量将在4.1万辆至4.5万辆之间；同比区间为+2.5%至+12.5%；对应收入约为91.0亿元至98.0亿元，同比区间为+6.7%至+14.9%。 端到端智驾加速强势产品周期开启 端到端大模型率先落地，与大众战略合作进一步深化。24年7月，小鹏率先实现端到端大模型在全国道路的应用与落地。同月，小鹏与大众汽车集团签订电子电气架构技术合作的联合开发协议，预计首款搭载车型将在两年内量产，长期战略合作持续深化。我们认为，AI技术发展将推进用户接受智能化拐点加速到来； 小鹏有望通过低成本智驾方案，加速10-20万的主流汽车市场的智驾普及率，并带来销量提升。 MonaM03预售开启，强劲产品周期启动。小鹏Mona系列首款M03车型于8月预售开启，新一代轿车平台产品P7+将于24Q4正式推出。此外，小鹏预计在26年末前推出多款竞争力强的全新产品和改款车型，产品将集成AI技术、品牌创新规划与技术降本结果体现。我们认为，小鹏正开启强劲产品周期，步入快速发展顺风期，有望带来销量和业绩的进一步增长。 投资建议：我们看好小鹏汽车在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和估值的双重提升。我们预计，公司2024-2026年收入分别为402.5/657.9/932.6亿元，归母净利润分别为-69.1/-36.2/15.8亿元，对应2024年8月21日港股收盘价26.95港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PB分别为1.6/1.8/1.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；电动汽车渗透不及预期；市场及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧等。 盈利预测与财务指标 图1：小鹏交付量及增速（辆，%） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万港元)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万港元)经营活动现金流净利润