洋河股份2024Q2点评：静待改革见成效

静待改革见成效 洋河股份（002304） 公司点评 ——洋河股份2024Q2点评 2024-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）81.88 近12个月最高/最低（元）134.29/75.39 总股本（百万股）1,506 流通股本（百万股）1,503 流通股比例（%）99.75 总市值（亿元）1,233 流通市值（亿元）1,230 公司价格与沪深300走势比较 13% -3% 9/2312/233/246/24 -19% -35% -51% 洋河股份沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业总收入66.21亿元（-3.02%），归母18.92亿元（-9.75%）， 扣非18.91亿元（-7.65%）。 24H1：营业总收入228.76亿元（+4.58%），归母79.47亿元 （+1.08%），扣非79.41亿元（+2.96%）。 现金分红回报规划：公司拟24-26每年度现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。 24Q2基本符合预期。 收入端：水晶梦引领，省外快于省内 24H1公司酒类业务收入同比增长4.82%，其中白酒/红酒营收分别同比+4.89%/-17.32%，白酒占比同比提升0.29pct至98.08%。拆分量价看，白酒24H1销量/吨价分别同比-0.27%/+5.10%，量平价增。分价格带看，24H1中高档酒/普通酒营收分别同比增长4.78%/5.16%。我们预计24Q2中高档酒中水晶梦在公司资源倾斜下增速领先，占比提高；天之蓝增长稳健；海之蓝受竞争加剧影响，增速承压；梦6+受商务宴席需求走弱影响，预计增速边际承压。 分区域看，24H1公司省内/省外白酒营收分别同比增长1.42%/7.50%，省外白酒营收占比公司整体白酒营收同比提升1.43pct至57.34%。我们预计省内在竞争加剧下，仍保持经营韧性；省外在经销商扩容，叠加主力产品海之蓝、天之蓝定位大众消费，增速领先。24H1公司省内/省外经销商数量分别变动-18/+62家。 从报表质量看，公司24Q2收入+Δ合同负债同比-8.34%，24Q2销售收现同比-11.96%，慢于营收增速，主因Q2需求淡季经销商回款意愿较为谨慎。 盈利端：产品结构拖累 24Q2公司毛利率同比下降1.41pct至73.67%，我们预计系中高档酒产品结构下移+货折力度提升所致。24H1公司中高档酒/普通酒毛利率分别同比-1.37/+2.76pct。24Q2公司销售/管理费率分别同比提升1.76/0.68pct，其中销售费率上升主因广告费用投放力度加大所致。综上24Q2公司净利率同比下降2.1pct至28.62%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司改革稳步推进，战略重心阶段性下移到水晶梦，符合当前主流消费趋势；提出3年分红方案，彰显公司经营自信与对股东回报的重视力度。以今年分红70亿计算，当前股息率约5.68%。 盈利预测：考虑到商务需求恢复缓慢，叠加公司竞争环境发生变化，我们更新前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入342.57/357.89/379.26亿元（前值24/25年营收分别为390.22/441.33亿元），分别同比增长3.4%/4.5%/6.0%；实现归母净利润101.09/106.26/113.82亿元（前值24/25年营收分别为120.43/138.31亿元），分别同比增长0.9%/5.1%/7.1%；当前股价对应PE分别为12.20/11.61/10.84倍，维持“买入”评级。 风险提示： 改革不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入33126 34257 35789 37926 收入同比（%）10.0% 3.4% 4.5% 6.0% 归属母公司净利润10016 10109 10626 11382 净利润同比（%）6.8% 0.9% 5.1% 7.1% 毛利率（%）75.2% 74.9% 74.7% 74.9% ROE（%）19.3% 17.7% 17.1% 16.7% 每股收益（元）6.65 6.71 7.05 7.56 P/E16.53 12.20 11.61 10.84 P/B3.19 2.16 1.98 1.81 EV/EBITDA10.75 6.45 5.73 5.13 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年8月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 52535 65373 71081 78010 营业收入 33126 34257 35789 37926 现金 25813 35327 41737 45457 营业成本 8200 8585 9038 9533 应收账款 4 54 6 57 营业税金及附加 5269 4967 5189 5499 其他应收款 58 37 62 43 销售费用 5387 5687 5905 6220 预付账款 51 13 14 14 管理费用 1764 1747 1789 1858 存货 18954 21584 21094 23924 财务费用 -755 -257 -353 -417 其他流动资产 7655 8358 8169 8515 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 17258 16770 16273 15770 公允价值变动收益 -37 0 0 0 长期投资 1230 1230 1230 1230 投资净收益 256 171 179 190 固定资产 5306 4818 4321 3818 营业利润 13243 13461 14149 15156 无形资产 1773 1773 1773 1773 营业外收入 39 0 0 0 其他非流动资产 8949 8949 8949 8949 营业外支出 64 0 0 0 资产总计 69792 82143 87354 93780 利润总额 13218 13461 14149 15156 流动负债 17176 24472 24370 25105 所得税 3197 3352 3523 3774 短期借款 0 0 0 0 净利润 10021 10109 10626 11382 应付账款 1426 1913 1602 2105 少数股东损益 5 0 0 0 其他流动负债 15750 22559 22768 23000 归属母公司净利润 10016 10109 10626 11382 非流动负债 567 567 567 567 EBITDA 13005 13655 14246 15186 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 6.65 6.71 7.05 7.56 其他非流动负债 567 567 567 567 负债合计 17742 25039 24937 25672 主要财务比率 少数股东权益 111 111 111 111 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1506 1506 1506 1506 成长能力 资本公积 931 931 931 931 营业收入 10.0% 3.4% 4.5% 6.0% 留存收益 49502 54556 59869 65560 营业利润 5.9% 1.6% 5.1% 7.1% 归属母公司股东权 51939 56993 62306 67997 归属于母公司净利 6.8% 0.9% 5.1% 7.1% 负债和股东权益 69792 82143 87354 93780 获利能力毛利率（%） 75.2% 74.9% 74.7% 74.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.2% 29.5% 29.7% 30.0% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.3% 17.7% 17.1% 16.7% 经营活动现金流 6130 14533 11676 9356 ROIC（%） 17.9% 17.1% 16.4% 16.0% 净利润 10021 10109 10626 11382 偿债能力 折旧摊销 730 623 629 636 资产负债率（%） 25.4% 30.5% 28.5% 27.4% 财务费用 3 1 1 1 净负债比率（%） 34.1% 43.8% 40.0% 37.7% 投资损失 -256 -171 -179 -190 流动比率 3.06 2.67 2.92 3.11 营运资金变动 -4604 3972 600 -2474 速动比率 1.89 1.75 2.01 2.11 其他经营现金流 14862 6137 10026 13856 营运能力 投资活动现金流 661 36 47 56 总资产周转率 0.48 0.45 0.42 0.42 资本支出 -1110 -135 -132 -133 应收账款周转率 1361.21 1200.00 1200.00 1200.00 长期投资 1513 0 0 0 应付账款周转率 5.85 5.14 5.14 5.14 其他投资现金流 258 171 179 190 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5608 -5055 -5314 -5692 每股收益 6.65 6.71 7.05 7.56 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 4.07 9.65 7.75 6.21 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 34.48 37.83 41.36 45.14 普通股增加 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 26 0 0 0 P/E 16.53 12.20 11.61 10.84 其他筹资现金流 -5634 -5055 -5314 -5692 P/B 3.19 2.16 1.98 1.81 现金净增加额 1182 9514 6410 3720 EV/EBITDA 10.75 6.45 5.73 5.13 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不