2024Q2环比Q1扭亏为盈，静待旺季发力

畜牧养殖 圣农发展（002299.SZ） 买入-B(维持) 2024Q2环比Q1扭亏为盈，静待旺季发力 2024年8月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入88.37亿元，同比-2.68%，归属净利润1.02亿元，同比-76.07%，EPS为0.08元，加权平均ROE1.00%，同比下降3.23个百分点。其中，公司2024年Q2实现营业收入46.22亿元，同比+1.74%，归属净利润1.64亿元，同比-51.34%，环比Q1扭亏为盈。 家禽饲养加工板块持续推动降本增效。公司2024年上半年家禽饲养加 工板块实现营业收入50.90亿元，同比-0.75%，毛利率3.97%，同比下降3.86 个百分点。其中，鸡肉生食销售量54.66万吨，同比增长19.16%。2024年上 市场数据：2024年8月29日 收盘价（元）：12.04 年内最高/最低（元）：20.48/11.74 半年，终端产品市场需求较为疲软，鸡肉产品市场价格行情低迷。公司积极持续推动各环节的精细化管理，实现种鸡孵化、肉鸡养殖、屠宰加工等生产端各环节的降本增效。 流通A股/总股本（亿 股）： 12.43/12.43 食品加工板块毛利率同比提升。公司2024年上半年食品深加工板块实现营业收入31亿元，同比+2.14%，毛利率19.30%，同比上升2.22个百分点。 流通A股市值（亿元）：149.70 总市值（亿元）：149.71 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.08 摊薄每股收益(元)： 0.08 每股净资产(元)： 8.09 净资产收益率(%)： 0.85 资料来源：最闻分析师： 其中，深加工产品销售量13.54万吨，同比增长12.49%。公司出口业务在巩固日本出口份额优势的情况下，开拓了韩国、俄罗斯等地区业务，整体出口业务同比增长29.46%。 投资建议 受消费需求影响，鸡肉终端行情低迷，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.43/10.69/12.01亿元，对应EPS为0.60/0.86/0.97元，目前股价对应2024年PE为20倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。财务数据与估值： 陈振志会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,817 18,487 19,799 22,120 24,345 YoY(%) 16.2 9.9 7.1 11.7 10.1 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 净利润(百万元) 411 664 743 1,069 1,201 执业登记编码：S0760522030004 YoY(%)-8.3 61.7 11.8 43.9 12.4 毛利率(%) 8.6 10.6 10.4 11.4 11.4 EPS(摊薄/元) 0.33 0.53 0.60 0.86 0.97 ROE(%) 4.1 6.0 6.8 9.1 9.5 P/E(倍) 36.4 22.5 20.2 14.0 12.5 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 净利率(%) 2.4 3.6 3.8 4.8 4.9 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5944 6847 8943 9484 10518 营业收入 16817 18487 19799 22120 24345 现金 683 738 2070 2313 2546 营业成本 15376 16534 17739 19590 21566 应收票据及应收账款 913 912 1043 1142 1262 营业税金及附加 35 41 45 52 54 预付账款 369 278 415 359 493 营业费用 383 472 495 553 609 存货 3349 3336 3837 4085 4636 管理费用 294 376 396 442 487 其他流动资产 629 1582 1578 1585 1581 研发费用 117 121 139 155 146 非流动资产 12985 15666 15598 16180 16523 财务费用 170 148 190 194 215 长期投资 81 111 165 224 284 资产减值损失 -73 -177 -20 -22 -24 固定资产 11500 13051 12972 13502 13801 公允价值变动收益 -26 2 -7 -8 -10 无形资产 302 343 350 361 370 投资净收益 62 48 38 46 48 其他非流动资产 1103 2162 2111 2093 2068 营业利润 488 759 846 1193 1331 资产总计 18928 22513 24542 25664 27042 营业外收入 7 14 8 9 10 流动负债 8058 10619 12444 12912 13582 营业外支出 24 73 43 40 45 短期借款 4596 6208 8572 8171 8933 利润总额 471 700 811 1162 1296 应付票据及应付账款 2563 2316 2919 2862 3502 所得税 65 78 81 116 130 其他流动负债 899 2096 953 1879 1147 税后利润 406 623 730 1046 1166 非流动负债 927 1569 1417 1274 1126 少数股东损益 -5 -42 -13 -23 -35 长期借款 174 752 599 456 308 归属母公司净利润 411 664 743 1069 1201 其他非流动负债 753 818 818 818 818 EBITDA 1929 2411 2387 2888 3167 负债合计 8985 12188 13860 14186 14708 少数股东权益 11 16 3 -20 -54 主要财务比率 股本 1244 1243 1243 1243 1243 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4235 4254 4254 4254 4254 成长能力 留存收益 4560 4976 5341 5733 6231 营业收入(%) 16.2 9.9 7.1 11.7 10.1 归属母公司股东权益 9932 10308 10678 11498 12388 营业利润(%) -7.0 55.6 11.4 41.0 11.6 负债和股东权益 18928 22513 24542 25664 27042 归属于母公司净利润(%) -8.3 61.7 11.8 43.9 12.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.6 10.6 10.4 11.4 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.4 3.6 3.8 4.8 4.9 经营活动现金流 1348 2291 1131 3039 1860 ROE(%) 4.1 6.0 6.8 9.1 9.5 净利润 406 623 730 1046 1166 ROIC(%) 4.1 5.3 5.4 6.9 7.0 折旧摊销 1189 1307 1148 1267 1413 偿债能力 财务费用 170 148 190 194 215 资产负债率(%) 47.5 54.1 56.5 55.3 54.4 投资损失 -62 -48 -38 -46 -48 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 -519 -35 -906 570 -895 速动比率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 164 297 7 8 10 营运能力 投资活动现金流 -1970 -3059 -1049 -1812 -1717 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 819 668 -1114 -584 -672 应收账款周转率 18.9 20.3 20.3 20.3 20.3 应付账款周转率 6.4 6.8 6.8 6.8 6.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.53 0.60 0.86 0.97 P/E 36.4 22.5 20.2 14.0 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 1.84 0.91 2.44 1.50 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 7.99 8.29 8.59 9.25 9.96 EV/EBITDA 10.4 9.4 9.6 7.7 7.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布