漫步者：2024Q2业绩双位数增长，毛利率涨幅较为显著

核心观点与关键数据

• 业绩表现：漫步者2024年H1实现营收13.80亿元（+16.05%），归母净利润2.20亿元（+26.24%），扣非归母净利润2.14亿元（+27.30%）。Q2营收7.01亿元（+8.47%），归母净利润1.11亿元（+12.88%），利润端双位数提升。
• 产品结构：耳机收入8.86亿元（+14.19%），音响收入4.33亿元（+20.74%），汽车音响收入0.06亿元（-5.11%）。耳机增长受益于产品结构改善和渠道扩展，音响增长得益于产品矩阵扩张。
• 地区表现：内销收入11.08亿元（+15.19%），出口收入2.71亿元（+19.71%），均快速增长。
• 毛利率与费用：Q2毛利率42.36%（+4.68pct），主因原材料价格下降和产品结构优化；净利率17.38%（+0.25pct），受期间费用率上涨影响。销售费用率14.22%（+3.37pct），主因广告和人工成本增加；研发费用率6.80%（+0.99pct），主因实验材料、模具费和人工成本增加。

渠道与产品动态

• 产品矩阵：推出Comfo FitⅡ、Comfo Solo等多款OWS耳机，发布N300音箱和STAX SPIRIT S10高端TWS耳机，持续丰富产品线。
• 渠道拓展：国内线下采用区域独家经销商制，线上京东、天猫等头部电商领先，抖音、小红书等新兴渠道稳步增长；海外在亚马逊、乐天等平台快速拓展。

投资建议与预测

• 行业前景：AI大模型赋能下，耳机品类迎增长机会，OWS耳机行业规模持续扩张。
• 公司机遇：硬件音效优势结合软件算法合作，分享智能音箱红利；TWS耳机卡位中端提升市占率，AI耳机和OWS耳机贡献新增量。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5.01/5.94/6.81亿元，EPS 0.56/0.67/0.77元，对应PE 18.60/15.69/13.69倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格和人工成本上涨、管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。