2024Q2业绩环比改善，海外订单显著增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|科华数据（002335） 2024Q2业绩环比改善，海外订单显著增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司上半年整体业绩承压，Q2开始随着订单增长和海外开拓逐渐恢复，业绩环比明显改善；智算中心业务持续拓展多领域客户合作，算力建设与租赁市场前景可期；公司新能源业务加大出海力度，随着海外高毛利市场的开拓，公司毛利率有望进一步提升。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 科华数据(002335) 2024Q2业绩环比改善，海外订单显著增长 行业： 投资评级： 电力设备/其他电源设备 Ⅱ 买入（首次） 当前价格：19.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 461.57/400.83 流通A股市值(百万元) 7,635.79 每股净资产(元) 9.45 资产负债率(%) 61.10 一年内最高/最低(元) 33.40/16.66 股价相对走势 科华数据 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/92024/12024/52024/8 相关报告 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收37.31亿元，同比+9.83%；实现归母净利 润2.26亿元，同比-29.88%。Q2单季度，公司实现营收25.47亿元，同比+33.57% 环比+115.09%；实现归母净利润1.52亿元，同比-14.67%，环比+106.78%。 毛利率下滑、海外开拓受阻及减值致上半年业绩承压 公司上半年整体业绩承压，Q2开始随着订单增长和海外开拓逐渐恢复，业绩环比明显改善。2024H1，公司新能源产品营收19.34亿元，同比+21.98%，由于行业竞争加剧，毛利率同比下滑7.07pct至16.88%；数据中心及集成产品营收5.84亿元，同比-8.55%；IDC服务营收6.12亿元，同比-5.50%。由于存货跌价及应收账款坏账损失，公司上半年计提资产减值损失0.81亿元和信用减值损失0.37亿元 智算中心业务持续拓展多领域客户合作 算力建设与租赁市场前景可期，公司积极布局拓客。2024年4月，公司向贝芙汀提供算力服务，支持大模型推理应用、AI设计软件和系统等场景的应用和探索；2024年5月，公司与希姆共同打造配备先进硬件设备和软件系统、支持大规模AI计算的国产化智算中心；我们认为公司有望充分受益于算力建设需求。 新能源业务加大出海力度 目前公司已拥有30+个海外授权服务网点，旨在为海外客户提供全应用场景光储系统解决方案，随着海外高毛利市场的开拓，公司毛利率有望进一步提升。截至目前，公司为保加利亚最大储能项目提供的系统解决方案已投运；SPI系列工商业和公用事业大功率组串光伏产品、S³-EStore工商业储能一体机已在多国广泛应用。 盈利预测、估值与评级 由于新能源业务市场竞争加剧，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98.87/118.79/140.61亿元，同比增速分别21.45%/20.15%/18.36%；归母净利润分别为6.70/9.43/11.94亿元，同比增速分别为31.97%/40.85%/26.57%；EPS分别为1.45/2.04/2.59元，3年CAGR为33.00%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5648 8141 9887 11879 14061 增长率（%） 16.09% 44.13% 21.45% 20.15% 18.36% EBITDA（百万元） 939 1251 1943 2252 2511 归母净利润（百万元） 248 508 670 943 1194 增长率（%） -43.39% 104.36% 31.97% 40.85% 26.57% EPS（元/股） 0.54 1.10 1.45 2.04 2.59 市盈率（P/E） 35.4 17.3 13.1 9.3 7.4 市净率（P/B） 2.4 2.1 1.8 1.6 1.3 EV/EBITDA 27.0 12.1 4.8 3.5 2.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1）海外政策变化影响出口：海外关税等限制若进一步大幅提高，可能影响国内新能源产品在海外市场的性价比优势。 2）行业竞争加剧：新能源行业快速发展吸引较多厂商投入，可能造成海外价格下降以及各公司市场份额变化。 3）原材料价格大幅波动：关键原材料价格的大幅波动可能对企业的短期业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 608 890 1956 2873 4119 营业收入 5648 8141 9887 11879 14061 应收账款+票据 2435 3449 4233 5086 6020 营业成本 3984 5915 7379 8781 10325 预付账款 180 54 160 192 227 营业税金及附加 24 35 45 54 63 存货 981 711 886 1055 1240 营业费用 507 738 742 879 1026 其他 233 1005 994 1103 1223 管理费用 574 730 791 962 1195 流动资产合计 4439 6108 8229 10309 12830 财务费用 90 73 109 61 16 长期股权投资 36 31 33 34 36 资产减值损失 -140 -102 -83 -83 -83 固定资产 3447 3538 2829 2160 1434 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 397 148 199 124 75 投资净收益 0 -12 31 31 31 无形资产 635 578 420 260 100 其他 47 42 31 31 31 其他非流动资产 1025 1465 1427 1391 1377 营业利润 376 578 802 1122 1414 非流动资产合计 5539 5759 4907 3970 3021 营业外净收益 -58 -3 -20 -20 -20 资产总计 9978 11868 13136 14279 15851 利润总额 317 575 782 1102 1395 短期借款 395 1 0 0 0 所得税 53 54 87 123 156 应付账款+票据 2787 3735 4643 5525 6497 净利润 265 521 695 979 1239 其他 1019 709 1369 1634 1929 少数股东损益 16 13 25 36 45 流动负债合计 4202 4445 6012 7160 8426 归属于母公司净利润 248 508 670 943 1194 长期带息负债 1796 2805 1878 987 172 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 64 108 108 108 108 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1860 2913 1986 1095 280 成长能力 负债合计 6062 7358 7998 8255 8706 营业收入 16.09% 44.13% 21.45% 20.15% 18.36% 少数股东权益 206 108 133 169 214 EBIT -34.17% 59.28% 37.41% 30.53% 21.29% 股本 462 462 462 462 462 EBITDA -13.52% 33.24% 55.32% 15.88% 11.49% 资本公积 1755 1755 1755 1755 1755 归属于母公司净利润 -43.39% 104.36% 31.97% 40.85% 26.57% 留存收益 1493 2185 2788 3638 4714 获利能力 股东权益合计 3915 4510 5139 6024 7145 毛利率 29.47% 27.34% 25.37% 26.08% 26.57% 负债和股东权益总计 9978 11868 13136 14279 15851 净利率 4.69% 6.40% 7.03% 8.24% 8.81% ROE 6.70% 11.53% 13.38% 16.11% 17.23% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.23% 9.03% 11.94% 18.80% 26.12% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 265 521 695 979 1239 资产负债率 60.76% 62.00% 60.88% 57.81% 54.92% 折旧摊销 532 603 1052 1089 1100 流动比率 1.1 1.4 1.4 1.4 1.5 财务费用 90 73 109 61 16 速动比率 0.8 1.1 1.1 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） -511 270 -176 -168 -185 营运能力 营运资金变动 523 52 513 -15 -8 应收账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 696 -118 153 144 161 存货周转率 4.1 8.3 8.3 8.3 8.3 经营活动现金流 1595 1402 2346 2090 2323 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -627 -261 -200 -150 -150 每股指标（元） 长期投资 170 -1102 0 0 0 每股收益 0.5 1.1 1.5 2.0 2.6 其他 43 247 23 23 23 每股经营现金流 3.5 3.0 5.1 4.5 5.0 投资活动现金流 -413 -1116 -177 -127 -127 每股净资产 8.0 9.1 10.4 12.2 14.6 债权融资 -797 614 -928 -891 -815 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 35.4 17.3 13.1 9.3 7.4 其他 -271 -602 -175 -154 -134 市净率 2.4 2.1 1.8 1.6 1.3 筹资活动现金流 -1068 13 -1103 -1045 -949 EV/EBITDA 27.0 12.1 4.8 3.5 2.4 现金净增加额 122 302 1066 917 1246 EV/EBIT 62.3 23.4 10.5 6.7 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为