公司信息更新报告：2024Q2业绩环比增长显著，G5级产品加速导入

江化微（603078.SH） 2024年08月18日 投资评级：买入（维持） 2024Q2业绩环比增长显著，G5级产品加速导入 ——公司信息更新报告 罗通（分析师）刘天文（分析师） 日期2024/8/16 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001 当前股价(元)13.20 一年最高最低(元)18.98/9.11 总市值(亿元)50.90 流通市值(亿元)50.90 总股本(亿股)3.86 流通股本(亿股)3.86 近3个月换手率(%)198.93 股价走势图 江化微沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1业绩稳健增长，超净高纯试剂销量创新高—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《2023年收入稳步增长，新增产能逐步释放—公司信息更新报告》 -2024.3.17 《Q3收入同比稳步增长，新品放量打开成长空间—公司信息更新报告》 -2023.11.15 2024Q2业绩环比增长显著，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收5.22亿元，同比+4.54%； 归母净利润0.57亿元，同比-12.17%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-11.26%；销售毛利率26.17%，同比-2.02pcts。2024Q2公司实现营收2.78亿元，同比+1.68%，环比+13.81%；归母净利润0.32亿元，同比-17.03%，环比+24.06%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-16.73%，环比+21.93%；销售毛利率26.61%，同比-2.60pcts，环比+0.95pcts。2024年上半年利润下滑的主要原因为：(1)中低端市场的竞争激烈，价格竞争压力大；(2)消费市场持续疲软，国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象，而中低端市场的复苏速度较慢。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.38/1.56亿元，当前股价对应PE为43.6/37.0/32.6倍。我们看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。 公司超高纯试剂、光刻胶配套试剂业务放量顺利，销售收入持续增长 超高纯试剂：2024H1实现收入3.30亿元，同比+1.33%，其中8-12英寸的半导 体产品实现销售额达1.30亿元，实现了芯联集成、福建晋华、北京燕东、比亚 迪半导体、湖南杰楚微等业绩持续增长。光刻胶配套试剂：2024H1实现收入1.74万元，同比+0.51%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户持续增量。 公司三大基地协同发力，客户覆盖度及产能利用率逐步提升，未来可期 镇江江化微：一期项目中，5.8万吨/年的产能利用率不断提升，G5等级的盐酸、 氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果。G5等级的硫酸已经在台湾高端半导体客户阶段性认证通过。二期项目主要设备已到位，处于安装调试 阶段。四川江化微：2024H1实现销售0.90亿元；净利润720.54万元，同比+46.05%。 该基地主要面对京东方等在西部的客户，整个项目在按计划实现产能爬升。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 939 1,030 1,355 1,910 2,294 YOY(%) 18.6 9.7 31.5 41.0 20.1 归母净利润(百万元) 106 105 117 138 156 YOY(%) 87.1 -0.5 10.9 17.9 13.5 毛利率(%) 27.8 26.1 27.9 28.3 28.6 净利率(%) 11.3 10.2 8.6 7.2 6.8 ROE(%) 4.9 3.6 4.8 5.2 5.4 EPS(摊薄/元) 0.27 0.27 0.30 0.36 0.40 P/E(倍) 48.1 48.4 43.6 37.0 32.6 P/B(倍) 3.1 3.1 3.0 2.8 2.6 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1470 1315 1783 2493 2869 营业收入 939 1030 1355 1910 2294 现金 999 845 1112 1568 1883 营业成本 679 762 977 1370 1637 应收票据及应收账款 320 375 539 750 798 营业税金及附加 8 8 10 14 18 其他应收款 1 1 1 2 2 营业费用 14 17 22 31 37 预付账款 6 5 10 11 14 管理费用 88 103 126 182 219 存货 68 76 109 150 160 研发费用 47 60 122 153 161 其他流动资产 77 13 13 13 13 财务费用 13 -2 -6 44 89 非流动资产 1414 1393 1748 2432 2794 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 8 7 8 7 固定资产 1135 1178 1368 1797 2089 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 86 86 85 84 83 投资净收益 1 2 2 2 2 其他非流动资产 194 129 295 551 623 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 2884 2707 3531 4925 5663 营业利润 97 84 107 119 132 流动负债 438 524 1273 2539 3234 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 70 5 848 2037 2626 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 211 167 317 361 450 利润总额 95 82 105 117 131 其他流动负债 157 352 108 141 158 所得税 5 15 11 13 18 非流动负债 596 308 322 378 339 净利润 90 67 93 104 113 长期借款 274 280 293 349 311 少数股东损益 -15 -38 -23 -34 -43 其他非流动负债 321 28 28 28 28 归属母公司净利润 106 105 117 138 156 负债合计 1033 832 1595 2917 3572 EBITDA 172 188 223 324 424 少数股东权益 212 240 217 182 139 EPS(元) 0.27 0.27 0.30 0.36 0.40 股本 297 386 386 386 386 资本公积 811 635 635 635 635 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 531 615 683 760 841 成长能力 归属母公司股东权益 1639 1635 1719 1825 1951 营业收入(%) 18.6 9.7 31.5 41.0 20.1 负债和股东权益 2884 2707 3531 4925 5663 营业利润(%) 50.3 -13.7 27.7 11.1 11.6 归属于母公司净利润(%) 87.1 -0.5 10.9 17.9 13.5 获利能力毛利率(%) 27.8 26.1 27.9 28.3 28.6 净利率(%) 11.3 10.2 8.6 7.2 6.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.9 3.6 4.8 5.2 5.4 经营活动现金流 122 146 147 86 423 ROIC(%) 3.4 2.7 3.3 3.6 4.0 净利润 90 67 93 104 113 偿债能力 折旧摊销 84 112 113 149 193 资产负债率(%) 35.8 30.7 45.2 59.2 63.1 财务费用 13 -2 -6 44 89 净负债比率(%) -11.4 -11.5 6.7 47.4 57.6 投资损失 -1 -2 -2 -2 -2 流动比率 3.4 2.5 1.4 1.0 0.9 营运资金变动 -63 -48 -57 -217 18 速动比率 3.2 2.3 1.3 0.9 0.8 其他经营现金流 -1 19 6 7 10 营运能力 投资活动现金流 -27 -86 -466 -832 -554 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.4 资本支出 216 99 468 833 556 应收账款周转率 3.0 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 90 0 0 0 0 应付账款周转率 2.8 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 99 13 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 682 -218 -258 13 -142 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.27 0.30 0.36 0.40 短期借款 -165 -65 843 1189 589 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.38 0.38 0.22 1.10 长期借款 -118 6 13 56 -39 每股净资产(最新摊薄) 4.25 4.24 4.46 4.73 5.06 普通股增加 101 89 0 0 0 估值比率 资本公积增加 295 -177 0 0 0 P/E 48.1 48.4 43.6 37.0 32.6 其他筹资现金流 570 -71 -1113 -1233 -692 P/B 3.1 3.1 3.0 2.8 2.6 现金净增加额 777 -157 -576 -733 -273 EV/EBITDA 29.7 27.2 24.4 19.2 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计