2Q24收入、利润环比改善，海外业务复苏盈利能力逐步修复

业绩简评 2024年8月22日公司披露2024年半年报，2024年上半年实现 营收28.65亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润4.25亿元，同比+3.43%。其中，Q2单季度实现营收15.37亿元，同比增长16.96%，环比+15.75%；实现归母净利润2.44亿元，同比+6.75%， 环比+35.36%；实现扣非后的归母净利润2.34亿元，同比+2.11%，环比+24.66%。 经营分析 1H24半导体行业温和复苏，下游需求企稳回升。2024年上半年 人民币(元)成交金额(百万元) 国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛，工业需求逐步改善，公司 顺应市场需求持续优化下游结构及产品结构，积极开拓海内外市场与客户，于2Q24实现营收同环比同步提升。2Q24随着海外市场去库存阶段结束，海外客户采购意向增强，海外业务收入环比增长，带动公司盈利能力提升，2Q24公司销售毛利率为31.32%，环比提升3.65pcts，销售净利率为15.88%，环比提升2.43pcts。 公司持续加大技术研发投入，充实核心技术及专利储备。为巩固 公司基本情况（人民币） 公司在日益激烈的市场竞争中的有利地位，1H24公司研发费用率为6.88%，较去年同期上涨0.58%。公司聚焦AI、新能源汽车和清洁能源领域的增长机会，重点拓展汽车、新能源等行业的头部客户。1H24公司在IGBT模块市场份额快速提升，并持续增加对第三代半导体芯片行业的投入，车载模块方面，公司自主开发的车载SiC模块已经出样并获多家Tier1和整车厂的测试及合作意向，计划2025年完成全国产主驱SiC模块批量上车。公司紧跟下游新兴市场的发展契机，我们看好未来公司产品结构的迭代优化和产能利用率的提升，业绩增速有望逐步修复。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业景气度逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润分别为9.96/11.79/13.92亿元，分别同比+8%/+18%/+18%，对应 46.00 43.00 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 230822 231122 240222 240522 成交金额扬杰科技沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240822 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,404 5,410 6,300 7,627 8,739 营业收入增长率 22.90% 0.12% 16.46% 21.06% 14.58% 归母净利润(百万元) 1,060 924 996 1,179 1,392 归母净利润增长率 38.02% -12.85% 7.78% 18.41% 18.08% 摊薄每股收益(元) 2.067 1.706 1.834 2.172 2.564 每股经营性现金流净额 1.56 1.66 2.37 2.99 3.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.23% 11.20% 11.25% 12.25% 13.16% P/E 17.57 21.29 19.81 16.73 14.17 P/B 3.03 2.39 2.23 2.05 1.86 EPS分别为1.83/2.17/2.56元，公司股票现价对应PE估值为 20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,397 5,404 5,410 6,300 7,627 8,739 货币资金 1,135 1,457 3,518 3,028 2,682 3,036 增长率 22.9% 0.1% 16.5% 21.1% 14.6% 应收款项 1,292 1,475 1,759 2,008 2,334 2,554 主营业务成本 -2,853 -3,442 -3,773 -4,343 -5,161 -5,803 存货 997 1,213 1,145 1,190 1,273 1,351 %销售收入 64.9% 63.7% 69.7% 68.9% 67.7% 66.4% 其他流动资产 602 315 136 148 177 238 毛利 1,543 1,961 1,637 1,957 2,465 2,936 流动资产 4,025 4,461 6,559 6,374 6,466 7,179 %销售收入 35.1% 36.3% 30.3% 31.1% 32.3% 33.6% %总资产 54.4% 47.0% 51.9% 49.3% 47.2% 47.8% 营业税金及附加 -14 -16 -39 -32 -38 -44 长期投资 501 909 712 712 712 712 %销售收入 0.3% 0.3% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,364 3,376 4,201 4,806 5,304 5,787 销售费用 -146 -171 -208 -243 -252 -306 %总资产 32.0% 35.6% 33.3% 37.1% 38.7% 38.5% %销售收入 3.3% 3.2% 3.8% 3.9% 3.3% 3.5% 无形资产 360 392 643 840 976 1,101 管理费用 -228 -271 -333 -315 -381 -437 非流动资产 3,368 5,023 6,068 6,568 7,240 7,854 %销售收入 5.2% 5.0% 6.2% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 45.6% 53.0% 48.1% 50.7% 52.8% 52.2% 研发费用 -242 -293 -356 -410 -458 -524 资产总计 7,394 9,483 12,627 12,942 13,705 15,034 %销售收入 5.5% 5.4% 6.6% 6.5% 6.0% 6.0% 短期借款 424 376 999 551 209 374 息税前利润（EBIT） 913 1,210 701 959 1,337 1,625 应付款项 1,214 1,483 1,478 1,504 1,716 1,850 %销售收入 20.8% 22.4% 13.0% 15.2% 17.5% 18.6% 其他流动负债 223 206 230 246 307 351 财务费用 5 11 122 172 -12 -8 流动负债 1,862 2,065 2,708 2,300 2,232 2,574 %销售收入 -0.1% -0.2% -2.2% -2.7% 0.2% 0.1% 长期贷款 100 400 395 395 395 395 资产减值损失 -43 -50 -80 0 0 0 其他长期负债 199 680 838 910 919 893 公允价值变动收益 4 42 186 0 0 0 负债 2,160 3,145 3,940 3,605 3,547 3,862 投资收益 40 17 51 53 70 40 普通股股东权益 5,083 6,153 8,246 8,851 9,623 10,581 %税前利润 4.2% 1.4% 4.9% 4.3% 4.8% 2.3% 其中：股本 512 513 543 543 543 543 营业利润 956 1,263 1,054 1,224 1,446 1,703 未分配利润 1,901 2,771 3,410 4,014 4,786 5,744 营业利润率 21.7% 23.4% 19.5% 19.4% 19.0% 19.5% 少数股东权益 150 185 440 485 535 590 营业外收支 -13 -12 -13 0 0 0 负债股东权益合计 7,394 9,483 12,627 12,942 13,705 15,034 税前利润利润率 94321.5% 1,25023.1% 1,04119.2% 1,22419.4% 1,44619.0% 1,70319.5% 比率分析 所得税 -118 -157 -120 -184 -217 -255 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.5% 12.5% 11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 826 1,094 922 1,041 1,229 1,447 每股收益 1.499 2.067 1.706 1.834 2.172 2.564 少数股东损益 57 34 -2 45 50 55 每股净资产 9.920 12.000 15.230 16.300 17.722 19.486 归属于母公司的净利润 768 1,060 924 996 1,179 1,392 每股经营现金净流 1.396 1.557 1.661 2.369 2.988 3.548 净利率 17.5% 19.6% 17.1% 15.8% 15.5% 15.9% 每股股利 0.220 0.500 0.600 0.720 0.750 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.11% 17.23% 11.20% 11.25% 12.25% 13.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.39% 11.18% 7.32% 7.69% 8.60% 9.26% 净利润 826 1,094 922 1,041 1,229 1,447 投入资本收益率 13.66% 14.48% 6.01% 7.76% 10.35% 11.36% 少数股东损益 57 34 -2 45 50 55 增长率 非现金支出 288 422 695 486 558 635 主营业务收入增长率 68.00% 22.90% 0.12% 16.46% 21.06% 14.58% 非经营收益 21 45 -231 23 0 26 EBIT增长率 86.60% 32.56% -42.10% 36.79% 39.44% 21.58% 营运资金变动 -419 -763 -486 -264 -165 -182 净利润增长率 103.06% 38.02% -12.85% 7.78% 18.41% 18.08% 经营活动现金净流 715 798 899 1,286 1,622 1,927 总资产增长率 80.92% 28.26% 33.15% 2.50% 5.90% 9.69% 资本开支 -1,166 -826 -444 -899 -1,179 -1,229 资产管理能力 投资 -73 -389 -168 0 0 0 应收账款周转天数 75.6 75.3 91.9 100.0 95.0 90.0 其他 -419 452 156 53 70 40 存货周转天数 91.4 117.2 114.1 100.0 90.0 85.0 投资活动现金净流 -1,658 -763 -456 -846 -1,109 -1,189 应付账款周转天数 82.9 99.2 108.0 100.0 95.0 90.0 股权募资 1,491 42 1,558 0 0 0 固定资产周转天数 112.0 196.8 234.8 201.9 166.7 146.9 债权募资 392 317 397 -422 -331 164 偿债能力 其他 -176 -76 -405 -466 -478 -502 净负债/股东权益 -21.47% -11.75% -24.93% -22.76% -20.86% -20.67% 筹资活动现金净流 1,707 283 1,551 -889 -809 -338 E