2Q24毛利率环比改善，海外业务拓展顺利

证券研究报告|2024年09月11日 核心观点公司研究·财报点评 1H24公司主要业务营收均实现同比增长。公司发布2024半年报，1H24营收 101.20亿元（YoY+21.4%），归母净利润4.95亿元（YoY-17.8%），扣非后归母净利润4.70亿元（YoY+1.48%）。其中2Q24营收56.25亿元（YoY +22.8%，QoQ+25.2%），归母净利润3.17亿元（YoY-0.5%，QoQ+77.4%）分业务看，液晶显示主控板卡营收33.24亿元（YoY+11.18%），占总营收32.85%，交互智能平板营收34.47亿元（YoY+24.65%），占总营收的34.06%,家用电器控制器营收8.03亿元（YoY+59.53%），占总营收的7.94%。 1H24公司智能电视主控板卡出货量占比同比提升7pct。据奥维云网数据，受大型体育赛事拉动，1H24全球电视出货量同比增长1.1%。得益于主要电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，1H24公司液晶显示主控板卡相关业务实现营收37.90亿元，同比增长13.42%，其中智能电视主控板卡出货量占公司液晶电视主控板卡的82.02%，同比增长7.34pct。 1H24公司教育业务营收同比下滑，企业服务业务营收同比增长。受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，国内交互智能平板市场整体出货量及销售额有所下降。1H24公司教育业务营收15.18亿元，同比下降13.70%。据迪显咨询，公司品牌MAXHUB智能交互平板在2024上半年国内IFPD会议市场销量份额达到27.1%，1H24公司企业服务业务实现营收8.5亿元，同比增长5.61%。 ODM及自主品牌共同驱动海外业务增长。1H24公司海外业务营收23.24亿元，同比增长69.32%。公司在海外ODM业务方面持续加大研发投入，优化产品结构，同时拓展新客户及新市场，持续加强和品牌客户合作，抓紧欧洲部分国家、印度教育信息化设备需求增加带来的机遇。公司持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，丰富产品矩阵，与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场，同时聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。上半年海外自主品牌业务保持快速增长。 投资建议：受原材料价格上涨、行业竞争等影响，1H24公司净利率同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/8.4%/20.6%至13.88/15.05/18.15亿元（前值：2024-2025年为 18.83/21.71亿元），对应2024-2026年PE分别为16.0/14.8/12.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,990 20,173 23,290 25,744 28,132 (+/-%) -1.1% -3.9% 15.5% 10.5% 9.3% 净利润(百万元) 2072 1370 1388 1505 1815 (+/-%) 22.0% -33.9% 1.3% 8.4% 20.6% 每股收益（元） 2.96 1.95 1.99 2.16 2.61 EBITMargin 9.7% 4.9% 6.6% 6.5% 6.7% 净资产收益率（ROE） 17.4% 11.0% 10.5% 10.7% 12.1% 市盈率（PE） 10.8 16.4 16.0 14.8 12.3 EV/EBITDA 13.7 25.9 25.7 17.9 15.9 市净率（PB） 1.88 1.80 1.68 1.58 1.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：李书颖联系人：连欣然 0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价32.96元 总市值/流通市值22941/17184百万元 52周最高价/最低价54.44/26.84元 近3个月日均成交额88.73百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《视源股份（002841.SZ）-公司教育交互平板全球市占率第一，AI为产品提供附加值》——2024-03-06 《视源股份（002841.SZ）-AI加速教育、办公场景数字化，学习机等C端产品取得突破》——2023-04-27 《视源股份（002841.SZ）-4Q22净利润同比持平，新业务孵化取得较好成效》——2023-01-19 《视源股份（002841.SZ）-财政贴息提振国内教育信息化需求，布局电力电子新赛道》——2022-10-28 视源股份（002841.SZ） 2Q24毛利率环比改善，海外业务拓展顺利 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4742 4718 18223 8903 10286 营业收入 20990 20173 23290 25744 28132 应收款项 285 397 336 409 469 营业成本 15183 14995 17592 19315 21055 存货净额 1857 2238 2467 2636 2973 营业税金及附加 107 95 105 123 131 其他流动资产 8552 5937 7901 7770 6841 销售费用 1389 1474 1529 1734 1915 流动资产合计 15436 13290 28926 19718 20569 管理费用 988 1192 1140 1309 1457 固定资产 2725 3747 3767 4444 5055 研发费用 1281 1422 1385 1582 1687 无形资产及其他 396 482 463 443 424 财务费用 (115) (211) 164 204 70 其他长期资产 1426 4090 4088 4086 4085 投资收益 224 179 202 202 194 长期股权投资 166 196 226 264 297 资产减值及公允价值变动 (143) (73) (186) (170) (178) 资产总计 20148 21806 37471 28956 30429 其他 88 210 119 137 155 短期借款及交易性金融负债 2094 2673 16906 6768 6560 营业利润 2326 1521 1510 1647 1988 应付款项 2880 3224 3470 3852 4268 营业外净收支 (1) (33) (2) (12) (15) 其他流动负债 2411 2389 2695 3009 3265 利润总额 2326 1489 1508 1635 1972 流动负债合计 7385 8286 23070 13629 14094 所得税费用 205 89 90 98 118 长期借款及应付债券 100 203 203 203 203 少数股东损益 48 30 30 33 39 其他长期负债 493 450 502 542 558 归属于母公司净利润 2072 1370 1388 1505 1815 长期负债合计 593 653 706 746 762 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 7978 8939 23776 14375 14856 净利润 2121 1400 1418 1538 1855 少数股东权益 229 393 428 467 514 资产减值准备 190 107 220 205 213 股东权益 11941 12473 13267 14115 15059 折旧摊销 177 217 255 362 442 负债和股东权益总计 20148 21806 37471 28956 30429 公允价值变动损失 (36) (36) (34) (35) (35) 财务费用 109 52 164 204 70 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 887 (4261) (1748) (357) 225 每股收益 2.96 1.95 1.99 2.16 2.61 其它 (1082) 3637 (384) (409) (283) 每股红利 0.91 1.12 0.85 0.94 1.25 经营活动现金流 2366 1116 (109) 1507 2487 每股净资产 17.03 17.79 19.06 20.28 21.64 资本开支 (966) (1732) (256) (1019) (1033) ROIC 33% 20% 13% 12% 15% 其它投资现金流 (3912) 1022 226 982 1001 ROE 17% 11% 10% 11% 12% 投资活动现金流 (4878) (709) (30) (38) (33) 毛利率 28% 26% 24% 25% 25% 权益性融资 2152 31 0 0 0 EBITMargin 10% 5% 7% 7% 7% 负债净变化 (100) 103 0 0 0 EBITDAMargin 11% 6% 8% 8% 8% 支付股利、利息 (640) (786) (590) (651) (863) 收入增长 -1% -4% 15% 11% 9% 其它融资现金流 714 187 14234 (10138) (208) 净利润增长率 22% -34% 1% 8% 21% 融资活动现金流 2126 (464) 13644 (10789) (1071) 资产负债率 41% 43% 65% 51% 51% 现金净变动 (272) (33) 13505 (9319) 1383 息率 2.9% 3.5% 2.7% 2.9% 3.9% 货币资金的期初余额 4986 4715 4681 18186 8867 P/E 10.8 16.4 16.0 14.8 12.3 货币资