2022年半年报点评：业绩环比改善，盈利能力有望逐步修复

证券研究 报买入（维持） 告 行业:医药生物 业绩环比改善，盈利能力有望逐步修复 ——2022年半年报点评 投资摘要 事件概述 2022年8月28日，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营收12.96 日期: 2022年08月31日 亿元，同比增长17.84%；归母净利润1.30亿元，同比下降39.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降53.86%。2022年Q2实现营收6.95亿元，同比增长53.74%；归母净利润0.80亿元，同比下降 分析师: 彭毅 Tel: 021-53686136 E-mail: pengyi@shzq.com SAC编号: S0870521100001 基本数据最新收盘价（元） 36.30 12mthA股价格区间（元） 35.17-93.07 总股本（百万股） 208.49 无限售A股/总股本 24.38% 流通市值（亿元） 18.45 6.10%；扣非归母净利润0.41亿元。 业绩环比提升，多板块业务齐发力有望助力下半年实现高增。2022年Q2公司实现营收、归母净利润分别为6.95亿元/0.80亿元，较Q1环比分别提升15.70%、59.41%，主要受益于公司根据国内疫情形势变化和市场需求动态调整经营策略、产品结构和市场推广节奏，其中公司康复辅具板块实现营收2.84亿元（+48.81%）；健康监测板块实现营收3.31亿元（+29.85%）；医疗护理板块实现营收4.46亿元（+16.44%）。随着公司新款血压计、制氧机、透明质酸钠敷贴、早孕试纸等多款重要新品上市叠加下半年传统旺季的来临，业绩有望实现高增。 5% -3%10/21 10% 12/21 02/2204/2206/2208/22 17% 24% 31% 38% 46% 53% 评 公最近一年股票与沪深300比较司可孚医疗沪深300点 - - - - - - - 费用支出阶段性新高，盈利能力暂受压制。22年H1公司销售费用2.82亿元（+48.84%），同比增加0.93亿元，主要由于公司积极布局听力 业务，及销售人员快速增长所致，上半年公司职工薪酬支出1.01亿元 （+54.10%），同比增加0.36亿元。此外，公司线上及线下营销推广投 入增加0.33亿至0.63亿元，同时橡果贸易、吉芮医疗纳入合并范围， 一次性增加费用0.14亿元；管理费用同比增长147.18%至0.56亿元，主要受股权激励费用影响。此外，公司坚持以创新研发为核心，持续加大研发投入，22年H1研发投入0.56亿元，较同期多投入近0.30亿元（+111.97%）。受此影响，公司销售净利润率同比下降9.46pct至10.19%。 加大市场拓展，巩固线上线下渠道优势。公司加大市场覆盖和渠道下 沉，完善线上线下市场布局。线上端，公司除不断挖掘天猫、京东等 相关报告： 《收入短期承压，多板块业务修复看好长期发展》 ——2022年04月28日 《收入短期承压，多板块业务修复看好长期发展》 ——2022年04月20日 《全生命周期健康管理龙头，家用医疗器械+听力服务携手并进》 ——2022年03月16日 大型电商平台市场潜力外，还积极培育抖音、美团等新兴电商平台，自主运营线上店铺达到82家，完成多元化布局；线下端，公司深化全 国销售渠道布局，已与70多家连锁药店百强企业建立了业务合作，同时积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育发展增量市场。 听力业务稳健发展，并购模式提供发展新思路。受疫情影响，公司听力业务发展更加审慎和稳健，报告期内新增门店50家，门店总数在全 国12个省份达到409家，22年H1公司听力业务现营业收入5,936.8 8万元（+87.71%）。报告期内，并购项目成都益耳已实现盈利。我们认为并购为主的拓展模式极大缩减了门店爬坡周期，有望为公司门店扩张提供新思路。 投资建议 维持“买入”评级。考虑到公司处于转型和业务扩张期，费用支出较大，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.39、5.39和6.52亿元，同比增速为2.5%、22.7%、20.9%，对应 EPS分别为2.11、2.59和3.13元，当前股价对应P/E为17.22、14.03、11.61倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 风险提示 核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2276 2968 3710 4592 年增长率 -4.2% 30.4% 25.0% 23.8% 归母净利润 429 439 539 652 年增长率 1.2% 2.5% 22.7% 20.9% 每股收益（元） 2.06 2.11 2.59 3.13 市盈率（X） 17.65 17.22 14.03 11.61 市净率（X） 1.53 1.49 1.35 1.20 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1989 2283 2739 3227 营业收入 2276 2968 3710 4592 应收票据及应收账款 346 451 555 704 营业成本 1278 1691 2096 2584 存货 481 638 795 963 营业税金及附加 19 25 32 39 其他流动资产 1703 1742 1764 1804 销售费用 414 623 798 987 流动资产合计 4519 5113 5853 6698 管理费用 57 89 119 138 长期股权投资 5 5 5 5 研发费用 71 104 130 147 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -7 -27 -40 -28 固定资产 214 159 102 51 资产减值损失 -18 -15 -5 -10 在建工程 508 508 508 508 投资收益 0 0 0 0 无形资产 202 202 202 202 公允价值变动损益 6 0 0 0 其他非流动资产 358 353 358 358 营业利润 511 524 640 773 非流动资产合计 1288 1228 1176 1125 营业外收支净额 -3 -4 -3 -3 资产总计 5807 6342 7029 7823 利润总额 508 520 638 771 短期借款 83 355 340 290 所得税 79 78 96 116 应付票据及应付账款 448 506 682 788 净利润 430 442 542 655 合同负债 2 2 3 3 少数股东损益 1 2 3 3 其他流动负债 150 210 248 294 归属母公司股东净利润 429 439 539 652 流动负债合计 683 1073 1273 1375 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 159 154 144 139 毛利率 43.8% 43.0% 43.5% 43.7% 非流动负债合计 159 154 144 139 净利率 18.8% 14.8% 14.5% 14.2% 负债合计 842 1227 1418 1515 净资产收益率 8.7% 8.6% 9.7% 10.4% 股本 160 208 208 208 资产回报率 7.4% 6.9% 7.7% 8.3% 资本公积 3917 3869 3869 3869 投资回报率 8.1% 8.1% 8.6% 9.8% 留存收益 870 1017 1511 2205 成长能力指标 归属母公司股东权益 4947 5094 5589 6282 营业收入增长率 -4.2% 30.4% 25.0% 23.8% 少数股东权益 18 20 23 26 EBIT增长率 0.1% 7.6% 14.9% 26.3% 股东权益合计 4965 5115 5612 6309 归母净利润增长率 1.2% 2.5% 22.7% 20.9% 负债和股东权益合计 5807 6342 7029 7823 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.06 2.11 2.59 3.13 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 23.73 24.43 26.81 30.13 经营活动现金流量 240 372 585 562 每股经营现金流 1.15 1.78 2.81 2.69 净利润 430 442 542 655 每股股利 2 0 0 0 折旧摊销 84 85 87 86 营运能力指标 营运资金变动 -302 -199 -74 -222 总资产周转率 0.39 0.47 0.53 0.59 其他 28 44 30 43 应收账款周转率 6.57 6.57 6.69 6.52 投资活动现金流量 -2080 -64 -66 4 存货周转率 2.66 2.65 2.64 2.68 资本支出 -513 -34 -32 -37 偿债能力指标 投资变动 -1567 -30 -33 42 资产负债率 14.5% 19.3% 20.2% 19.4% 其他 0 0 0 0 流动比率 6.62 4.77 4.60 4.87 筹资活动现金流量 3269 -3 -42 -74 速动比率 5.73 4.03 3.85 4.03 债权融资 -202 267 -25 -55 估值指标 股权融资 3541 0 0 0 P/E 17.65 17.22 14.03 11.61 其他 -70 -270 -17 -19 P/B 1.53 1.49 1.35 1.20 现金净流量 1429 305 477 492 EV/EBITDA 18.65 9.31 7.54 5.51 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实