2024年半年报点评：产品心智强劲，推新矩阵清晰

事项： 2024H1公司实现营收25.4亿元，同比增长58.2%，归母净利润9.8亿元，同比增长47.4%。毛利率82.4%，同比-1.7pct，净利率38.6%，同比-2.9pct。 评论： 公司收入业绩均表现强劲，超市场预期（此前市场预期收入增速约40%-45%）。 24年上半年公司毛利率略降主要系毛利率较低的妆品提升（功效性护肤品增速62.0%>医用敷料增速48.9%）。费用率稳健，销售、管理、研发费用率分别35.1%、2.6%、1.9%，同比+0.5、-0.4、-0.2pct。 可复美妆械两开花，线下线上并进。24H1可复美收入同比增长68.6%至20.7亿元，营收占比81.5%，同比+5.0pct，环比23年下半年+0.2pct。今年618期间可复美线上全渠道全周期gmv增长60%+，大单品胶原棒登顶天猫面部精华类目top1，且618主推SKU为100支装胶原桶，我们预计复购和囤货属性较强，支撑大单品韧性。敷料品类线下为主，得益于上半年敷料新品和OTC等渠道的拓展，24H1公司整体医用敷料增速48.9%，“线下直销+向经销商销售”合计增速37.6%。今年上半年公司推出的焦点面霜和秩序点痘棒逐步积累口碑和曝光，继敷料和胶原棒后差异化打造新大单品矩阵，支撑后续品牌成长。 可丽金线上驱动增长。24H1可丽金收入同比增长23.6%至4.0亿元，收入占比15.6%，同比-4.4pct，环比23年下半年+0.2pct。可丽金上半年依然处于渠道调整期，线上增速高于线下经销渠道，今年618期间线上全渠道全周期gmv增长100%+。 线上收入占比近7成，效率有所优化。24H1公司按“线上DTC店铺+面向电商平台线上直销”计算的线上收入为17.7亿元，同比增长69.3%，收入占比达到69.7%（23H1、23H2分别为65.1%、67.0%）；线下收入7.7亿元，同比增长37.6%，如前所述主要系OTC等渠道快速增长。上半年公司营销及推广开支8.1亿元，费用率31.9%，同比-0.5pct，线上高增下费用率亦有所优化，运营效率预计有所提升。 投资建议：上半年流量红利进一步减弱，公司大单品强心智和强运营下收获高速增长，同时公司产品矩阵打造思路清晰，可复美、可丽金新品在品类、消费者需求上错位布局，我们依然看好公司矩阵式推进。此外，公司明年预期或有械3类重组胶原蛋白的医美批文落地，有望开启新成长曲线。我们上调24~26年公司归母净利润预测至19.6、24.8、30.6亿元（前值为17.3、21.8、27.6亿元），同比分别增长34.7%、26.9%、23.4%，对应PE为18/15/12x，考虑到公司品牌势能强劲且未来医美有望接力，24年经调整净利润约20.5亿元（调整项为股权激励对应的权益支付费用），参考公司未来三年业绩增速（28%）以及可比公司估值，给予24年25倍PE，对应目标价54.4港元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管趋严、竞争加剧、上新推迟、发生安全事故、消费意愿降低等。 主要财务指标