2024年报&25年一季报点评：业绩符合预期，多产品矩阵保障业绩平稳

核心观点与关键数据

事件概述：2024年，方盛制药实现营收17.77亿元（+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），扣非归母净利1.93亿元（+44.61%）；单Q4季度营收4.30亿元（+3.84%），归母净利润0.27亿元（-39.59%），扣非归母净利润0.3亿元（+155.03%）；2025年Q1营收4.18亿元（-4.62%），归母净利润0.88亿元（+25.74%），扣非归母净利润0.71亿元（+31.41%），业绩基本符合预期。

分行业表现：

• 心脑血管疾病用药：2025年Q1收入1.28亿元（+15.12%），毛利率83.94%（+3.54pct），主要系依折麦布片、血塞通片等产品增长。
• 抗感染用药：2025年Q1收入0.23亿元（+15.16%），主要系头孢克肟销售增长。
• 呼吸系统用药：2025年Q1收入0.45亿元（-35.75%），主要系季节性、疾病图谱变化。
• 骨骼肌肉系统用药：2025年Q1收入0.89亿元，营收略有下滑，主要系藤黄健骨片集采导致单价降幅较大，但覆盖数量提升，销售量同比增长约7%。

产品布局与成效：

• 创新药：玄七健骨片上市次年销售额突破1亿元，2025Q1销售量同比增长超90%；小儿荆杏止咳颗粒2024年销售量同比增长超过70%。
• 集采药：核心产品稳健增长，销售毛利率71.85%（+3.75pct），销售净利率14.06%（+3.03pct），2025Q1销售净利率提升至21.22%。

财务指标：

• 2024年销售费用率下滑至33.73%（-9.35pct）。
• 预计2025-2026年归母净利润3.09/3.77亿元，2027年4.50亿元，对应PE估值为14/11/9倍。

投资评级与风险提示：

• 维持“买入”评级。
• 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期风险等。

研究结论

方盛制药通过“创新药+集采药”双轮驱动，实现业绩平稳增长，心脑血管用药表现突出，创新药布局成效显著。公司盈利能力持续提升，销售净利率改善明显。尽管短期费用投入加大，但长期发展潜力良好，维持“买入”评级。