2024年半年报点评：上半年预调酒业务承压，产品矩阵有望发力

证上半年预调酒业务承压，产品矩阵有望 研 券发力 究——2024年半年报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:食品饮料 7月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业 日期: 2024年08月01日 收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中，单Q2实现营业收入 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 联系人:袁家岗 Tel:02153686249 E-mail:yuanjiagang@shzq.comSAC编号:S0870122070024 基本数据 最新收盘价（元）16.21 公12mthA股价格区间（元）15.26-36.65 司总股本（百万股）1,049.37 点无限售A股/总股本68.35% 评流通市值（亿元）116.27 最近一年股票与沪深300比较 百润股份沪深300 % 07/2310/2312/2303/2405/2407/24 0 -7% -14% -22% -29% -36% -44% -51% -58% 8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.70%。 预调酒业务高个位数下滑，新品持续推广。2024年上半年，公司主业预调酒业务营收14.31亿元，同比-1.42%；其中24Q2实现营收7.19亿元，同比-7.56%，增速环比Q1下滑13.22pcts，主要系当期基数较高，考虑到23年下半年基数有所下降，基数效应扰动有望逐步消退。上半年，公司持续完善“358”（3度、5度、8度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，强爽以“龙罐”为品牌营销抓手并推出零糖新品；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新口味上市表现出色，单店产出跃入口味前三名；清爽系列品牌焕新升级，大罐全新上市，全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块，通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力，同时正常推进烈酒基地升级项目，奠定高品质烈酒供应基础。 外埠市场稳步拓展，线下渠道逆势增长。分地区看，24H1华北/华东/华南/华西区域分别实现营收2.94/5.61/4.68/2.84亿元，分别同比 +6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%，华东大本营规模略有下降但整体较为稳定，外埠市场延续了23年以来的增长势头，推动区域协调发展。分渠道看，线下零售作为主要销售渠道，24H1实现营收14.30亿元，同比+7.03%表现良好，主要系公司聚焦年轻群体集中的渠道，做精做透，增加重点品类规模覆盖，强化便利店、零食店、校园店等重点渠道，有效提升渠道运营能力；数字零售和即饮渠道略有承压，分别实现营收1.56/0.21亿元，同比-35.68%/-42.69%，渠道差异主要系数字零售渠道坚守品牌和价格形象，即饮渠道采取稳步推进的策略。 费用投放拖累利润，产能建设稳步推进。毛利率2024年上半年，公司 毛利率同比+3.65pcts至70.36%，其中预调酒/食用香精毛利率分别 +3.95/+1.11pcts，我们推测主要系产品结构优化与原材料成本下降所 相关报告： 《费投拖累利润，产品矩阵扩展有望拉动新增长》 ——2024年04月30日 《百味具臻，润心怡情》 ——2023年11月03日 《百味具臻，润心怡情》 ——2023年11月03日 致。销售/管理费用率分别同比+4.32/+1.41pcts至24.39%/6.16%，拖累净利率同比-2.00pcts至24.55%，主要系公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石，上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。 投资建议 目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳 居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入33.91/36.83/40.50亿元，同比增速分别为3.90%/8.59%/9.97%；归母净利润分别为8.33/9.04/10.18亿元，同比增速分别为2.93%/8.55%/12.60%。对应PE20/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3264 3391 3683 4050 年增长率 25.9% 3.9% 8.6% 10.0% 归母净利润 809 833 904 1018 年增长率 55.3% 2.9% 8.6% 12.6% 每股收益（元） 0.77 0.79 0.86 0.97 市盈率（X） 21.02 20.42 18.81 16.70 市净率（X） 4.21 3.98 3.80 3.62 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年07月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1879 2300 2380 2506 营业收入 3264 3391 3683 4050 应收票据及应收账款 216 203 221 247 营业成本 1087 1200 1335 1481 存货 780 699 836 928 营业税金及附加 177 194 210 230 其他流动资产 174 190 197 206 销售费用 708 678 700 729 流动资产合计 3048 3393 3634 3888 管理费用 193 205 225 245 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 106 109 119 131 投资性房地产 30 29 28 27 财务费用 2 2 2 2 固定资产 2564 2844 3054 3261 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 579 696 856 1017 投资收益 0 0 0 0 无形资产 493 594 703 806 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 398 414 417 421 营业利润 1025 1051 1142 1287 非流动资产合计 4063 4577 5059 5532 营业外收支净额 3 0 0 0 资产总计 7111 7969 8693 9419 利润总额 1028 1051 1142 1287 短期借款 891 1263 1671 2074 所得税 221 220 239 271 应付票据及应付账款 499 604 656 726 净利润 807 831 902 1016 合同负债 110 158 179 184 少数股东损益 -3 -2 -2 -3 其他流动负债 498 581 620 653 归属母公司股东净利润 809 833 904 1018 流动负债合计 1999 2605 3126 3637 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 1020 1020 1020 1020 盈利能力指标 其他非流动负债 48 76 76 76 毛利率 66.7% 64.6% 63.7% 63.4% 非流动负债合计 1069 1097 1097 1097 净利率 24.8% 24.6% 24.6% 25.1% 负债合计 3068 3702 4223 4733 净资产收益率 20.0% 19.5% 20.2% 21.7% 股本 1050 1050 1050 1050 资产回报率 11.4% 10.5% 10.4% 10.8% 资本公积 1744 1744 1744 1744 投资回报率 13.5% 12.6% 12.5% 13.0% 留存收益 1349 1582 1786 2005 成长能力指标 归属母公司股东权益 4044 4270 4475 4693 营业收入增长率 25.9% 3.9% 8.6% 10.0% 少数股东权益 0 -2 -5 -7 EBIT增长率 57.4% 2.6% 8.6% 12.7% 股东权益合计 4044 4268 4470 4686 归母净利润增长率 55.3% 2.9% 8.6% 12.6% 负债和股东权益合计 7111 7969 8693 9419 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.77 0.79 0.86 0.97 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 3.85 4.07 4.26 4.47 经营活动现金流量 562 1370 1138 1313 每股经营现金流 0.54 1.31 1.08 1.25 净利润 807 831 902 1016 每股股利 0.50 0.58 0.67 0.77 折旧摊销 188 257 283 315 营运能力指标 营运资金变动 -515 286 -49 -20 总资产周转率 0.48 0.45 0.44 0.45 其他 82 -4 2 2 应收账款周转率 19.06 16.20 17.34 17.28 投资活动现金流量 -1104 -765 -765 -788 存货周转率 1.65 1.62 1.74 1.68 资本支出 -1104 -759 -765 -788 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 43.1% 46.4% 48.6% 50.3% 其他 1 -6 0 0 流动比率 1.53 1.30 1.16 1.07 筹资活动现金流量 -128 -184 -293 -399 速动比率 1.06 0.97 0.85 0.77 债权融资 450 397 409 403 估值指标 股权融资 0 -7 0 0 P/E 21.02 20.42 18.81 16.70 其他 -578 -574 -702 -802 P/B 4.21 3.98 3.80 3.62 现金净流量 -669 421 80 126 EV/EBITDA 21.30 13.00 12.17 11.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与