2024年中报点评：Q2环境波动业绩承压，坚持高质量可持续发展

公司公布2024年中报：24H1营收24.79亿元/yoy+0.36%，归母净利润3.44亿元/yoy-15.6%，扣非归母净利润3.04亿元/yoy-11.48%。分季度看，24Q1/Q2营收分别同比+4.84%/-4.55%，归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%，扣非归母净利润分别同比+6.93%/-44.26%，Q2受国内消费信心不足及极端气候影响业绩承压下滑。 乐飞叶持续快增，哈吉斯保持稳定。1）分品牌：24H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB收入分别同比-3.7%/+0.3%/-2.3%/+32.2%/-5.9%、收入分别占比31%/35%/20%/6%/4%，乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气保持快速增长，哈吉斯保持扩店收入稳定，主品牌报喜鸟及宝鸟受消费环境影响有所承压。截至24H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为807/467/80家，分别较23H1末+22/+36/+17家。2）分渠道：24H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比-2.3%/-3.3%/+7.4%/-1.7%、分别占比15%/41%/14%/22%，截至24H1末直营/加盟门店分别816/956家、较23H1末+70/+32家，加盟门店扩张+运营改善带动收入增长。 毛利率同比提升，费用率上升致净利润率下降。1）毛利率：24H1同比+1.46pct至67.0%，各渠道毛利率均同比提升，我们判断主因坚持高质量可持续发展，持续控制折扣。2）费用率：24H1期间费用率同比+2.65pct至48.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.85/+0.26/+0.03/-0.49pct至40.49%/7.17%/1.91%/-0.83%，销售费用率提升较多主因开店相关费用增多、直营门店费用刚性导致负向经营杠杆。3）归母净利润率：结合毛利率、费用率及其他损益变动（24H1政府补助同比减少3102万元），24H1归母净利率同比-2.62pct至13.87%。4）存货：截至24H1末存货10.7亿元/yoy-1.05%，存货周转天数同比+7天至258天，存货控制较好。5）现金流：24H1经营活动现金流净额1.4万元/yoy-59%，主因收到政府补助减少，采购货品、上年度员工奖金、渠道拓展及运营支出等增多。截至24H1末货币资金18.4亿元/yoy+22%。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装领先企业，24H1在低迷的市场环境下收入持平略增，同时继续践行中高端服装品牌定位、严控折扣，各渠道毛利率进一步提升，但受市场推广相关费用增加影响利润承压。考虑国内消费延续偏弱表现，我们将24-26年归母净利润预测值从8.06/9.29/10.69亿元下调至6.54/7.42/8.31亿元，对应PE分别为8/7/6X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。