2024年三季报点评报告，坚持“连接+算力”主航道，业绩短期承压

证券研究报告 通信报告日期：2024年10月23日 坚持“连接+算力”主航道，业绩短期承压 ——中兴通讯（000063.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月22日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 《坚持“连接+算力”主航道，政企业务快速增长—中兴通讯（000063.SZ）2024年半年报点评报告》2024.08.21 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月22日，中兴通讯发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；实现归属上市公司股东的净利润79.06亿元，同比增长0.83%。 观点： 公司三季度单季业绩同比小幅下滑。2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；实现归母净利79.06亿元，同比增长0.83%。从三季度单季来看，公司业绩短期承压，2024年三季度公司实现营业收入275.57亿元，同比下滑3.94%，环比下滑13.64%；实现归属上市公司股东的归母净利21.74亿元，同比下滑8.23%，环比下滑27.33%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率为40.35%，同比下滑4.28个百分点。 当前价格（元） 30.08 52周价格区间（元） 20.89-34.27 总市值（百万元） 143,880.21 流通市值（百万元） 121,134.88 总股本（万股） 478,325.17 流通股（万股） 402,709.05 近一月换手（%） 68.13 公司的无线、有线核心产品在相关行业保持领先地位。在无线产品方面，公司国内市场份额整体稳定，室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升，同时积极布局5G-A创新、应用与实践，中标中国移动低轨试验星再生星项目；国际市场，实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破。在核心网产品方面，国内保持双寡头格局；同时在国际上公司实现泰国的关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。在有线产品方面，公司的固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破，提升市场份额。公司光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。 盈利预测及投资评级：公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司以无线、有线产品为主的第一曲线业务的核心竞争力持续提升，同时公司加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，立足“数字经济筑路者”，持续发力“连接+算力+能力+智力”，公司持续高研发投入为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。据此我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为4.58%、5.84%和5.83%，预计公司2024-2026年分别实现营业收入1299.4亿元、1375.3亿元、1455.53亿元，归母净利润101.11亿元、113.29亿元、127.22亿元，当前股价对应PE分别为14.2、12.7、11.3倍。参考2024年可比公司平均估值33.8倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122,954 124,251 129,940 137,530 145,553 增长率（%） 7.36 1.05 4.58 5.84 5.83 归母净利润（百万元） 8,080 9,326 10,111 11,329 12,722 增长率（%） 18.60 15.41 8.42 12.05 12.29 ROE（%） 13.09 13.52 13.34 13.30 13.28 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.69 1.95 2.11 2.37 2.66 市盈率（P/E） 17.8 15.4 14.2 12.7 11.3 市净率（P/B） 2.5 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 000063.SZ 中兴通讯 （亿元） 1,438.8 2022A 1.69 2023A 1.95 2024E 2.11 2025E 2.37 2026E 2.66 2022A 17.8 2023A 15.4 2024E 14.2 2025E 12.7 2026E 11.3 000938.SZ 紫光股份 705.9 0.75 0.74 0.84 1.05 1.24 32.7 33.6 29.4 23.4 19.9 600498.SH 烽火通信 204.4 0.34 0.43 0.58 0.77 0.96 50.4 40.4 29.8 22.3 17.9 301165.SZ 锐捷网络 289.9 0.97 0.71 0.85 1.11 1.40 52.7 72.3 60.2 45.9 36.5 600487.SH 亨通光电 442.5 0.64 0.87 1.14 1.37 1.62 27.9 20.5 15.8 13.1 11.1 平均值 410.7 40.9 41.7 33.8 26.2 21.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表中兴通讯盈利预测取自华龙证券，其余公司盈利预测取自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137,874 158,505 176,452 189,326 212,489 营业收入 122,954 124,251 129,940 137,530 145,553 现金 56,346 78,543 86,864 103,667 115,319 营业成本 77,228 72,650 77,699 79,857 83,450 应收票据及应收账款 17,751 20,822 19,518 23,178 22,008 税金及附加 951 1,336 1,043 1,148 1,268 其他应收款 1,347 1,146 1,461 1,299 1,622 销售费用 9,173 10,172 9,987 10,644 11,307 预付账款 279 242 303 274 336 管理费用 5,333 5,632 6,025 6,279 6,576 存货 45,235 41,131 51,237 43,697 55,508 研发费用 21,602 25,289 25,988 27,506 29,111 其他流动资产 16,915 16,620 17,070 17,212 17,696 财务费用 163 -1,101 -1,930 -488 -339 非流动资产 43,080 42,454 41,026 39,979 38,532 资产和信用减值损失 -1,559 -934 -650 -633 -846 长期股权投资 1,754 2,158 2,623 2,995 3,394 其他收益 1,893 1,806 1,803 1,861 1,841 固定资产 12,913 13,372 12,883 12,689 12,555 公允价值变动收益 -1,142 -702 -702 -702 -702 无形资产 9,926 8,999 6,557 4,363 1,758 投资净收益 1,087 -205 -205 -298 -271 其他非流动资产 18,486 17,925 18,963 19,931 20,825 资产处置收益 11 21 66 82 45 资产总计 180,954 200,958 217,478 229,306 251,021 营业利润 8,795 10,258 11,440 12,894 14,247 流动负债 78,424 83,030 87,849 85,768 92,800 营业外收入 196 173 214 208 198 短期借款 9,962 7,560 8,000 8,500 9,000 营业外支出 239 228 385 320 293 应付票据及应付账款 29,705 28,374 33,741 30,099 36,613 利润总额 8,752 10,203 11,269 12,783 14,152 其他流动负债 38,757 47,096 46,109 47,168 47,187 所得税 960 962 1,250 1,557 1,545 非流动负债 42,987 49,596 54,545 59,121 63,325 净利润 7,792 9,241 10,019 11,226 12,606 长期借款 35,126 42,576 47,525 52,101 56,305 少数股东损益 -289 -85 -92 -103 -116 其他非流动负债 7,861 7,020 7,020 7,020 7,020 归属母公司净利润 8,080 9,326 10,111 11,329 12,722 负债合计 121,410 132,627 142,395 144,889 156,125 EBITDA 17,196 21,998 19,422 21,536 23,569 少数股东权益 902 323 231 128 12 EPS（元） 1.69 1.95 2.11 2.37 2.66 股本 4,736 4,783 4,783 4,783 4,783 资本公积 25,893 27,603 27,603 27,603 27,603 主要财务比率 留存收益 30,338 37,768 44,281 51,578 59,772 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 58,641 68,008 74,852 84,289 94,884 成长能力 负债和股东权益 180,954 200,958 217,478 229,306 251,021 营业收入同比增速(%) 7.36 1.05 4.58 5.84 5.83 营业利润同比增速(%) 1.37 16.64 11.51 12.72 10.49 归属于母公司净利润同比增速(%) 18.60 15.41 8.42 12.05 12.29 获利能力毛利率(%) 37.19 41.53 40.20 41.93 42.67 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.34 7.44 7.71 8.16 8.66 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.09 13.52 13.34 13.30 13.28 经营活动现金流 7,578 17,406 7,770 16,370 11,779 ROIC(%) 10.50 12.42 10.14 10.17 10.32 净利润 7,792 9,241 10,019 11,226 12,606 偿债能力 折旧摊销 4,058 4,569 3,586 3,740 3,935 资产负债率(%) 67.09 66.00 65.48 63.19 62.20 财务费用 163 -1,101 -1,930 -488 -339 净负债比率(%) -6.06 -28.42 -30.44 -40.53 -42.98 投资损失 -1,087 205 205 298 271 流动比率 1.76 1.91 2.01 2.21 2.29 营运资金变动 -8,471 873 -5,396 341 -6,197 速动比率 1.08 1.32 1.34 1.61