2024年三季报点评：行业承压叠加银价波动影响盈利，坚持研发拓宽产品应用领域

公司研究 证券研究报告 半导体材料2024年11月04日 帝科股份（300842）2024年三季报点评 行业承压叠加银价波动影响盈利，坚持研发拓宽产品应用领域 推荐维持） 目标价：53.43元 当前价：44.22元 华创证券研究所 2023-11-02~2024-11-01 28% 7% -13% 23/11 -34% 24/01 24/0324/0624/0824/11 帝科股份 沪深300 相关研究报告 《帝科股份（300842）2024年半年报点评：出货量实现高增，扣非利润符合预期》 2024-09-01 《帝科股份（300842）2023年报及2024年一季报点评：受益于N型迭代LECO放量，24Q1业绩超预期》 2024-05-06 《帝科股份（300842）深度研究报告：N型银浆领跑者，LECO导入高速成长》 2024-04-08 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003联系人：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 14,070.00 已上市流通股(万股) 12,510.26 总市值(亿元) 62.22 流通市值(亿元) 55.32 资产负债率(%) 81.68 每股净资产(元) 11.16 12个月内最高/最低价 84.97/30.82 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收115.09亿元，同比+88.77%；归母净利润2.93亿元，同比+0.07%；毛利率9.73%，同比-1.44pct；归母净利率2.54%，同比-2.26pct。其中2024Q3公司实现营收39.22亿元，同比+49.62%，环比-0.50%；归母净利润0.60亿元，同比-33.35%，环比+4.81%；毛利率7.60%，同比-3.00pct，环比-3.39pct；归母净利率1.53%，同比-1.90pct，环比+0.08pct。 评论： 前三季度银浆出货量行业领先，盈利能力短期承压。2024Q1-3公司导电银浆实现出货1581.16吨，同比+41.40%；其中N型TOPCon电池导电银浆产品实现出货1386.40吨，占比约88%；其中2024Q3导电银浆出货449吨，N型占 比约89%。展望全年，公司预计银浆出货2000-2500吨，继续保持行业领先地位。盈利能力方面，2024Q3公司综合毛利率7.60%，环比-3.39%。一方面，三季度初银价处于下行通道，产品售价与库存价格有一定错配；另一方面，受光伏行业整体承压影响，公司银浆的加工费和利润空间有所下降和压缩。 积极布局BC电池银浆，可提供全套解决方案。公司是国内首家提供BC电池浆料的金属化解决方案供应商，产品技术性能以及市场推进导入节奏均处于行业领先的位置，可以提供包含N-Ploy、P-Poly以及主栅浆料在内的全套领先 解决方案。未来随着BC电池规模化生产及应用，产能不断释放，公司有望受益。 布局半导体新品，拓宽产品应用领域。公司在半导体电子领域布局新产品，一是LED与IC芯片封装粘接银浆在不同导热系数场景的应用；二是面向第三代功率半导体芯片封装粘接的烧结银产品；三是功率半导体封装用AMB陶瓷 覆铜板钎焊浆料。公司持续进行产品完善和迭代，不断拓宽产品的应用领域和市场。 投资建议：公司LECO银浆技术领先，受益于N型技术迭代业绩有望实现高速增长。考虑行业整体承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/5.01/6.45亿元（前值5.45/6.67/8.55亿元），当前市值对应 PE分别为16/12/10倍。参考可比公司估值，给予2025年15xPE，对应目标价53.43元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 9,603 15,033 17,307 20,706 同比增速(%) 154.9% 56.5% 15.1% 19.6% 归母净利润(百万) 386 392 501 645 同比增速(%) 2,326.1% 1.6% 28.0% 28.7% 每股盈利(元) 2.74 2.78 3.56 4.58 市盈率(倍) 16 16 12 10 市净率(倍) 4.7 3.7 2.9 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,835 2,115 2,245 2,514 营业总收入 9,603 15,033 17,307 20,706 应收票据 802 2,105 2,423 2,899 营业成本 8,533 13,565 15,761 18,850 应收账款 2,933 3,479 4,392 5,060 税金及附加 13 23 26 31 预付账款 66 223 300 355 销售费用 83 165 150 149 存货 602 677 787 941 管理费用 34 46 53 63 合同资产 0 0 0 0 研发费用 310 436 485 570 其他流动资产 29 386 433 503 财务费用 150 143 170 204 流动资产合计 6,266 8,986 10,580 12,272 信用减值损失 -106 -80 -80 -80 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 -1 -3 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 57 -100 -9 -11 固定资产 265 345 485 591 投资收益 -36 -100 -20 -20 在建工程 5 45 94 68 其他收益 13 100 50 50 无形资产 17 16 15 14 营业利润 408 473 602 777 其他非流动资产 214 214 214 215 营业外收入 11 5 8 8 非流动资产合计 518 638 825 906 营业外支出 4 4 4 4 资产合计6,785 9,624 11,406 13,178 利润总额 415 474 606 780 短期借款2,653 3,153 3,653 3,653 所得税 37 47 61 78 应付票据 1,401 2,713 3,152 3,770 净利润 378 426 546 702 应付账款 155 271 315 415 少数股东损益 -8 35 44 57 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 386 392 501 645 合同负债 6 9 11 13 NOPLAT 514 555 699 886 其他应付款 6 6 6 6 EPS(摊薄)（元） 2.74 2.78 3.56 4.58 一年内到期的非流动负债26 26 26 26 其他流动负债 1,120 1,636 1,880 2,223 主要财务比率 流动负债合计 5,367 7,814 9,043 10,105 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 154.9% 56.5% 15.1% 19.6% 其他非流动负债 76 76 76 76 EBIT增长率 612.1% 9.1% 26.0% 26.7% 非流动负债合计 76 76 76 76 归母净利润增长率 2,326.1% 1.6% 28.0% 28.7% 负债合计 5,443 7,890 9,119 10,181 获利能力 归属母公司所有者权益 1,323 1,675 2,176 2,821 毛利率 11.1% 9.8% 8.9% 9.0% 少数股东权益 18 59 111 176 净利率 3.9% 2.8% 3.2% 3.4% 所有者权益合计 1,342 1,734 2,287 2,997 ROE 29.1% 23.4% 23.0% 22.9% 负债和股东权益 6,785 9,624 11,406 13,178 ROIC 13.9% 12.7% 13.1% 14.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 80.2% 82.0% 80.0% 77.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 205.3% 187.7% 164.2% 125.2% 经营活动现金流-1,051 381 46 627 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 现金收益546 598 753 957 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 存货影响 -240 -75 -110 -154 营运能力 经营性应收影响 -2,056 -2,004 -1,307 -1,197 总资产周转率 1.4 1.6 1.5 1.6 经营性应付影响 779 1,428 483 717 应收账款周转天数 72 77 82 82 其他影响 -80 433 227 304 应付账款周转天数 5 6 7 7 投资活动现金流 -81 -218 -217 -123 存货周转天数 20 17 17 17 资本支出 -116 -149 -224 -131每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.74 2.78 3.56 4.58 其他长期资产变化35 -69 7 8 每股经营现金流 -7.47 2.71 0.33 4.45 融资活动现金流1,113 117 300 -235 每股净资产 9.41 11.90 15.47 20.05 借款增加 1,117 500 500 0估值比率 股利及利息支付 -60 -130 -156 -187 P/E 16 16 12 10 股东融资 16 16 16 16 P/B 5 4 3 2 其他影响 39 -269 -60 -64 EV/EBITDA 15 14 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监