2024年三季报点评：行业承压叠加银价波动影响盈利，坚持研发拓宽产品应用领域

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收115.09亿元（同比+88.77%），归母净利润2.93亿元（同比+0.07%），毛利率9.73%（同比-1.44pct），净利率2.54%（同比-2.26pct）。其中Q3营收39.22亿元（同比+49.62%，环比-0.50%），归母净利润0.60亿元（同比-33.35%，环比+4.81%），毛利率7.60%（同比-3.00pct，环比-3.39pct），净利率1.53%（同比-1.90pct，环比+0.08pct）。

评论：

1. 前三季度业绩表现：导电银浆出货量行业领先，前三季度实现1581.16吨（同比+41.40%），其中N型TOPCon电池银浆占比约88%。Q3导电银浆出货449吨，N型占比约89%。公司预计全年银浆出货2000-2500吨，保持行业领先。
2. 盈利能力短期承压：Q3综合毛利率7.60%，环比下降3.39pct。主要原因是三季度初银价下行导致产品售价与库存价格错配，以及光伏行业整体承压压缩银浆加工费和利润空间。
3. 积极布局BC电池银浆：公司是国内首家提供BC电池浆料的金属化解决方案供应商，技术性能和市场推进均处于行业领先，可提供N-Ploy、P-Poly及主栅浆料全套解决方案，未来有望受益于BC电池规模化生产。
4. 布局半导体新品：公司在半导体领域推出LED与IC芯片封装粘接银浆、第三代功率半导体芯片封装烧结银产品、功率半导体AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料，持续拓宽产品应用领域。

投资建议：公司LECO银浆技术领先，受益于N型技术迭代，业绩有望高速增长。调整2024-2026年归母净利润预测至3.92/5.01/6.45亿元（前值5.45/6.67/8.55亿元），对应2025年PE15x，目标价53.43元，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。