上半年收益稳健 ， 新能源汽车前景较好

22Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 吉利汽车（175香港） 上半年收益稳健，新能源汽车前景较好 维持买入。吉利1H24的核心收益甚至超出了我们先前的预期18％具有较低的研发资本化比率。我们认为GalaxyE5BEV 基于GEA平台可以成为销量驱动因素，利润率更高 比以前的Galaxy型号更多。Zeekr推出混合动力模型的计划也可能我们也认为吉利目前的估值很有吸引力。 1H24盈利超过预期，盈利质量稳定。吉利1H24收入 比我们之前的预测低2%，因为吉利品牌的ASP下降了2% 24年第二季度的季度环比和Viridi的收入低于我们的预期。总额 上半年利润率扩大至15.1%，比我们的预期高出1个百分点，因为它 目标价格上/下当前价格 中国汽车 JiShi,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 文静DOU,CFA (852)69394751 HK$14.00 77.7% HK$7.88 受益于供应链降价。SG&A费用在很大程度上是一致的 与我们的预期一致，而由于Zeekr的IPO而进行的股份支付(约9亿元）和马动力总成联合形成的收益 合资企业（75亿元人民币）未包括在我们先前的预测中。吉利1H24 不包括这两个项目的净利润约为40亿元人民币，比我们的净利润高出18% 预测。这样的节拍是基于其研发的较低资本化率。 GalaxyE5，Zeekr混合动力技术提供更好的新能源汽车销售和利润率 douwenjing@cmbi.com.hk 奥斯汀·梁 (852)39000856 austinliang@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）79,299.5 展望。我们估计GalaxyE5BEV的当前订单积压 可能超过25,000个单位，得益于其具有竞争力的价格。我们相信其 GEA平台可以显著降低新能源汽车的成本。更多 重要的是，这可以为吉利BEV品牌形象奠定坚实的基础。 我们将FY24E的销售量预测从1.98百万单位提高到2.01百万单位单位。此外，Zeekr计划在其大型 SUV在第四季度，这可能使Zeekr在大尺寸方面更具竞争力在我们看来，高端汽车细分市场。 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构李书福先生Others 来源：港交所 份额业绩 297.1 10.64/7.34 10063.4 41.2% 58.8% 我们预计吉利2H24E净利润为41亿元人民币，其中HoH为12% 收入增长和毛利率略有增长。我们还提高了我们的 鉴于利润持续改善，FY25E净利润增长12％至87亿元人民币在其NEV。 估值/主要风险。我们对Zeekr的估值为0.7倍（FY24E之前的1.0倍） FY25E核心收入（不包括Viridi的收入和研发服务），其中意味着Zeekr的估值为84亿美元。我们对吉利的所有其他 不包括Zeekr的业务为12倍（之前为13倍FY24E）FY25EP/E（详细信息图4）。我们维持买入评级和目标价14.00港元。关键 我们的评级和目标价面临的风险包括销量和GPM下降， 特别是对于新能源汽车，比我们预期的要多，行业评级也被下调。 绝对相对 1-mth -2.4% -2.2% 3-mth -23.0% -15.0% 6-mth来源：FactSet -4.1% -9.0% 12个月的价格表现 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 147,965 179,204 227,641 248,810 266,920 同比增长（%） 45.6 21.1 27.0 9.3 7.3 净利润（百万元） 5,260.4 5,308.4 14,688.3 8,704.5 9,462.9 同比增长（%） 8.5 0.9 176.7 (40.7) 8.7 每股收益（报告）（人民币 0.52 0.53 1.46 0.86 0.92 ） 13.8 13.7 5.0 8.4 7.8 P/EB((xx)) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 收率(%) 2.6 2.8 3.6 4.3 4.6 ROE(%) 7.3 6.8 16.7 8.8 8.9 净资产负债率（%） (33.2) (38.8) (53.8) (57.9) (59.1) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源：FactSet 相关报告 “吉利汽车（175香港）-第1季度稳健未来2H24收益更好“-7月2日 2024 “吉利汽车（175香港）–Most 企业呈上升趋势“-2024年3月21日 “吉利汽车（175香港）-expect2H23E净利润翻番“-1月17日 2024 1 22Aug2024 图1：中期结果 百万元人民币 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 YoY HoH 销售量(单位) 613,842 819,146 694,045 992,471 955,730 37.7% -3.7% 总收入 58,184 89,781 73,182 106,022 107,305 46.6% 1.2% 毛利润 8,476 12,420 10,540 16,875 16,221 53.9% -3.9% 销售经验。 (3,304) (4,924) (4,768) (7,064) (6,327) 32.7% -10.4% 管理员经验。 (4,685) (5,750) (4,808) (7,690) (7,194) 49.6% -6.4% 营业利润 1,384 2,006 1,605 2,848 3,576 122.8% 25.6% 净利润 1,552 3,708 1,571 3,738 10,598 574.7% 183.5% 毛利率 14.6% 13.8% 14.4% 15.9% 15.1% 0.7ppt -0.8ppt 营业利润率 2.4% 2.2% 2.2% 2.7% 3.3% 1.1ppt 0.6ppt 净利润 2.7% 4.1% 2.1% 3.5% 9.9% 7.7ppt 6.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：收益修正 百万元人民币 收入毛利润 营业利润净利润 毛利率 营业利润率净利润 来源：CMBIGM估计 New FY24EFY25E 227,641248,810 34,85137,821 7,2457,486 14,6888,705 15.3%15.2% 3.2%3.0% 6.5%3.5% FY26E 266,920 40,845 8,218 9,463 15.3% 3.1% 3.5% Old FY24EFY25EFY26E 227,474240,150255,120 33,668 5,619 7,046 14.8% 2.5% 3.1% 35,116 6,065 7,742 14.6% 2.5% 3.2% 38,064 7,248 8,826 14.9% 2.8% 3.5% Diff(%) FY24EFY25EFY26E 0.1%3.6%4.6% 3.5%7.7%7.3% 28.9%23.4%13.4% 108.5%12.4%7.2% 0.5ppt0.6ppt0.4ppt 0.7ppt0.5ppt0.2ppt 3.4ppt0.3ppt0.1ppt 图3：CMBI估计与共识 百万元人民币 收入毛利润 营业利润净利润 毛利率 营业利润率净利润 来源：彭博社，CMBIGM估计 CMBIGM共识Diff(%) FY24EFY25EFY26EFY24EFY25EFY26EFY24EFY25EFY26E 227,641248,810266,920220,504254,376278,6823.2%-2.2%-4.2% 34,85137,82140,84533,77739,96545,0463.2%-5.4%-9.3% 7,2457,4868,2185,8287,7049,72924.3%-2.8%-15.5% 14,6888,7059,4637,4079,43811,49398.3%-7.8%-17.7% 15.3%15.2%15.3%15.3%15.7%16.2%0.0ppt-0.5ppt-0.9ppt 3.2%3.0%3.1%2.6%3.0%3.5%0.5ppt0.0ppt-0.4ppt 6.5%3.5%3.5%3.4%3.7%4.1%3.1ppt-0.2ppt-0.6ppt 图4：吉利SOTP估值表 FY25E （十亿元人民 目标市盈率多个 目标P/S 多个 吉利的 Stake 目标市场目标价格上限（十亿港元）(HK$) 估计核心收入币） Zeekr81-0.7x54%353.50 预计净利润 吉利的所有其他企业 8 12x - - 106 10.50 SOTP14114.00 来源：CMBIGM估计 22Aug2024财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币） 101,611 147,965 179,204 227,641 248,810 266,920 收销入货成本 (84,199) (127,069) (151,789) (192,790) (210,989) (226,075) 毛利润 17,412 20,896 27,415 34,851 37,821 40,845 营业费用 (13,020) (17,506) (22,962) (27,606) (30,335) (32,627) 销售费用 (6,323) (8,228) (11,832) (13,747) (15,094) (15,838) 管理费用 (8,036) (10,435) (12,497) (15,648) (17,150) (18,856) Others 1,339 1,157 1,367 1,790 1,909 2,067 营业利润 4,393 3,389 4,453 7,245 7,486 8,218 其他费用 (1,213) (1,489) (646) (1,888) (627) (395) 其他收益/（损失） 0 1,750 0 7,470 0 0 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 1,205 651 599 1,514 1,761 2,122 EBITDA 11,823 13,551 13,570 23,727 19,534 22,316 折旧 6,893 8,318 8,203 8,176 9,401 10,685 EBIT 4,930 5,233 5,367 15,551 10,133 11,631 利息收入 545 931 961 1,210 1,513 1,685 利息支出 (265) (551) (417) (342) (368) (368) 净利息收入/（费用） 280 380 544 868 1,146 1,317 外汇损益 125 (79) (126) (50) 0 0 税前利润 4,665 4,682 4,950 15,209 9,765 11,263 所得税 (312) (32) (15) (753) (560) (823) 税后利润 4,353 4,650 4,935 14,456 9,205 10,440 少数股东权益 494 611 373 233 (501) (977) 净利润 4,847 5,260 5,308 14,688 8,705 9,463 总股息 1,788 1,916 2,033 2,599 3,134 3,407 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民