09业绩符合预期10年上半年收益较好

公司研究/报告点评 钢铁行业 鞍钢股份（000898） 推荐报告原因 公布 2009 年度报告 09 业绩符合预期 10 年上半年收益较好 跟踪评级2010 年 4 月 20 日 公司研究敬请阅读最后一页的免责声明 1市场数据：2010年4月20日 基础数据：2009年12月31日 总股本 (百万股) 7235 实际流通A/H股(百万股) 1808/1086 每股净资产(元) 7.25 每股收益(元) 0.100 数据来源：公司公告 收盘价(元) 10.03 一年内最高/最低(元) 19.30/8.09 市净率 1.38 总市值/ A股市值(亿元) 726/181 公司2009年度业绩： 2010年4月20日，公司公布2009年度报告，显示公司全年营业总收入701亿元，同比下降12%；净利润7.27亿元，同比下降76%，每股收益0.10元。每股拟派0.06元现金红利。 点评： ¾ 钢材产销量均有大幅度上涨。2009年，公司共生产铁2051万吨，同比增长27.56%；钢2007万吨，同比增长25.46%%；钢材1900万吨，同比增长26.79%；其中鲅鱼圈投产当年实现达产达标，生产铁528万吨、钢505万吨、材435万吨，成为公司产量增长的主要来源。 ¾ 铁矿石定价机制使得成本优势体现在下半年。公司从集团公司进购铁矿石的定价机制是参考前一个半年度中国铁精矿进口到岸价，再加上短途运费及品位调价，半年之内维持稳定，大大滞后于市场价格的调整。这种铁精矿的采购方式决定了公司2009年上半年将参考2008年下半年的铁矿石进口价格，该价格水平大大高于2009年上半年的铁矿石价格，直接影响公司的当期业绩，加之高价原材料的高库存，2009年上半年公司产品毛利率大幅下降，经营亏损；同样的机制在下半年给公司带来较大的盈利机会，加之下游市场好转，公司一举扭亏为盈。这种机制将提升公司2010年上半年的收益。 ¾ 2010年新项目、新产品将提供新增利润。鲅鱼圈项目2009年已投产并于当年达产，将在2010年为公司贡献新增利润，特别是热轧板、中厚板等品种，受益于国家政策的拉动，销量、价格都有所提高；硅钢产品的成功上市也为公司打开了新的利润空间，2009年硅钢的市场占有率大12.2%，随着取向硅钢的研制成功，市场占有率将近一步提高，也成为公司新的利润增长点。 分析师：刘俊清 0351-8686975 ¾ 股票估值与投资建议。不考虑重组整合，我们对公司进行了盈利预测（见表），预计公司2010、2011 年每股收益分别为0.94元和1.15元。结合目前国家对房地产市场的调控和股票市场状态，短期股票走势较弱，中期将好转，给予“推荐”评级。 联系人：焦春成 0351-8686986 sxzqyjfzb@i618.com.cn -20. 00%0. 00%20. 00%40. 00%60. 00%80. 00%100. 00%120. 00%09- 0409- 0509- 0609- 0709- 0809- 0909- 1009- 1109- 1210- 0110- 0210- 0310- 04020040060080010001200成交金额鞍钢股份沪深300钢铁指数地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686986 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/报告点评 ¾ 东北老工业基地振兴的重组整合龙头。《关于进一步实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见》提出，要进一步打破地区、行业、所有制界限，优化资源配置，推进兼并重组，淘汰落后产能，防止重复建设。推动装备制造、钢铁、石化、汽车等传统优势产业结构调整。鞍钢股份作为钢铁龙头具备了多种整合资源的优势，成为重组龙头。 表1：财务和估值数据摘要 单位:百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 79616.00 70126.00 87657.50 105189.00 126226.80 增长率(%) 21.55%-11.92%25.00%20.00% 20.00%归属母公司股东净利润 2989.00 727.00 6829.33 8310.04 10118.92 增长率(%) -60.28%-75.68%839.39%21.68% 21.77%每股收益(EPS) 0.413 0.100 0.944 1.149 1.399 销售毛利率 16.33%9.15%15.00%15.00% 15.00%敬请阅读最后一页的免责声明 2市盈率(P/E) 24.88 102.30 10.89 8.95 7.35 数据来源：山西证券研究所 图1 2007年以来鞍钢股份季度收入变化情况 图2 鞍钢股份2009年收入构成 100.00120.00140.00160.00180.00200.00220.00240.00Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4亿元其他, 4%其他钢铁产品%), 11%中厚板(%),16%冷轧板(%),35%热轧板, 36% 数据来源：公司公告，山西证券研究所 图3 2008年8月以来鞍钢股份主要产品价格走势 图4 2008年8月以来镀锌板价格走势3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.002008-8-292008-9-292008-10-292008-11-292008-12-292009-1-292009-2-282009-3-292009-4-292009-5-292009-6-292009-7-292009-8-292009-9-292009-10-292009-11-292009-12-292010-1-292010-2-282010-3-29时间价格（元/吨）热轧薄板热轧卷板冷轧板3,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002008-8-292008-9-292008-10-292008-11-292008-12-292009-1-292009-2-282009-3-292009-4-292009-5-292009-6-292009-7-292009-8-292009-9-292009-10-292009-11-292009-12-292010-1-292010-2-282010-3-29时间价格（元/吨）中板（20mm） 元/吨镀锌板（0.5mm） 数据来源：Wind资讯，山西证券研究所 公司研究/报告点评 图5 鞍钢股份2006年以来的PE和PB走势图 PE-band02040608010012006-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-04鞍钢股份敬请阅读最后一页的免责声明 30.00x24.68x49.36x74.04x98.71xPB-Band01020304050607006-0406-0806-1207-0407-0807-1208-0408-0808-1209-0409-0809-1210-04鞍钢股份0.00x1.86x3.71x5.57x7.43x 数据来源：Wind资讯，山西证券研究所 表 3 盈利预测表 单位：百万元 会计年度 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 79616.00 70126.00 87657.50 105189.00 126226.80 营业成本 66611.00 63712.00 74508.88 89410.65 107292.78 营业税金及附加 948.00 183.00 228.75 274.50 329.40 营业费用 1687.00 1081.00 1351.25 1621.50 1945.80 管理费用 3788.00 2962.00 3702.50 4443.00 5331.60 财务费用 694.00 902.00 1421.94 1597.96 1778.97 资产减值损失 2106.00 683.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 96.00 186.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 3878.00 789.00 6444.19 7841.39 9548.25 营业外支出 -36.00 54.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3842.00 843.00 6444.19 7841.39 9548.25 所得税 853.00 157.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2989.00 686.00 6444.19 7841.39 9548.25 少数股东损益 0.00 -41.00 -385.15 -468.65 -570.67 归属于母公司净利润 2989.00 727.00 6829.33 8310.04 10118.92 EPS（元） 0.413 0.100 0.944 1.149 1.399 数据来源：山西证券研究所 公司研究/报告点评 敬请阅读最后一页的免责声明 4 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 本报告是基于山西证券股份有限公司研究所认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本