上半年收益稳健 ； 高铜价在短期内影响不大

29Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 盛益科技(600183CH) 上半年收益稳健；高铜价在短期内影响不大 圣益科技发布了其2024年上半财年的业绩。收入同比增长22.2%/环比增长10.6 %，达到人民币96亿，主要得益于AI服务器的强劲需求、汽车订单的增长和库存回补。同时，毛利率提升至21.6%（对比2023年上半年的19.3%和下半年的19.2%），得益于利用率的改善及高利润产品占比增加。因此，净利润增长了68. 0%/环比增长53.1%，达到9.32亿。2024年上半财年的收入/净利润占我们全年预测的47%/43%。从季度角度看，第二季度的收入/净利润分别同比增长26%/76%、环比增长18%/38%，而毛利率提升至21.8%（对比2024年第一季度的21.3 %和2023年第二季度的18.9%）。鉴于铜价预计保持高位，我们认为圣益的CC L业务将逐步恢复。目前股价较过去五年历史平均值低一个标准差。考虑到铜价可能维持高位，我们预计圣益的CCL业务将逐渐复苏。 维持买入价在26.41元不变。 目标价格26.41元上涨/下跌4 9.2%当前价格RMB17.70 中国半导体杨莉莉博士 (852)39163716lilyy ang@cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727kevinzhang@cmbi.com.hk 按部门划分，CCL和PCB部门均实现了两位数的增长和利润扩展。圣益✁CCL/预浸料销售同比增长20.7%，毛利率提升2.0个百分点。PCB收入同比增长2 库存数据市值上限(百万元人民币)41,591.5平均3个月t/o(百万元人民币)475.0 3.5%，毛利率提升1.6个百分点。来自服务器和汽车市场✁销售额增长；而电信 52w高/低(人民币) 23.63/13.75 部门则因投资疲软面临持续挑战。管理层表示，预计2024年上半年服务器市场对PCB收入的贡献占该部门销售额的38%，较2023年上半年增长约20%。 已发行股份总数(百万)2349.8 来源：FactSet 股权结构 铜价上涨，CCL业务可能会复苏。3MLME铜价于五月攀升至每吨超过1万美 广东广信控股集团东莞国宏 24.4% 13.3% 元，随后在七月底降至每吨约9千美元。当前价格为每吨9.3千美元。我们认为 ，铜价波动对上半年（盛意✁CCL毛利率）✁影响轻微（同比增长1.2个百分点 ）。根据最近的渠道检查，下游从第二季度开始出现了部分材料价格调整。如 投资 来源：港交所 份额业绩 果铜价保持当前水平，我们预计盛意的CCL平均售价可能会增加。我们预测公 绝对相对 司在2024年和2025年✁整体毛利率分别为21.8%和23.3%（每年分别提高2.5个百分点和1.2个百分点），原因✁在AI领域实现了大规模出货、CCL平均售价上 1-mth3-mth -14.0%-12.4% -10.7%-2.1% 升以及消费者情绪改善，从而增加了销售贡献。 维持买入，TP在26.41元不变考虑到其人工智能（AI）✁增长潜力，该公司 ✁市盈率（P/E）预期可能比其过去五年历史平均值高出约10%，相当于大约10 %✁溢价。预计2024/25财年✁净利润（NP）预测轻微调整为1%下降和-2%✁增长。当前股价较过去五年✁历史平均值（26倍市盈率）低一个标准差（SD） 。维持“买入”评级。潜在的风险包括铜价波动以及需求恢复弱于预期。 6-mth8.1%12.7% 来源：FactSet 12个月的价格表现 收益汇总 来源：FactSet (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 18,014 16,586 20,850 23,946 26,886 同比增长（%) (11.1) (7.9) 25.7 14.9 12.3 毛利率(%) 22.0 19.2 21.8 22.9 23.9 净利润(百万元) 1,530.8 1,164.0 2,173.6 2,881.7 3,627.4 同比增长（%) (45.9) (24.0) 86.7 32.6 25.9 每股收益(报告)(人民币) 0.66 0.50 0.92 1.22 1.53 同比增长（%) (46.3) (24.2) 83.3 32.6 25.9 P/E(x) 26.8 35.4 19.3 14.6 11.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请详细阅读最后一页上的分析师认证和重要披露信息。更多来自彭博的报告：请访问RespCMBR<G1 O>或者访问http://www.cmbi.com.hk 图1：收益修正 New Old Diff(%) 百万元人民币 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 20,850 23,946 26,886 20,585 24,658 27,131 1% -3% -1% 毛利润 4,537 5,494 6,427 4,561 5,676 6,476 -1% -3% -1% 净利润 2,174 2,882 3,627 2,162 2,928 3,548 1% -2% 2% 每股收益(人民币) 0.92 1.22 1.53 0.92 1.24 1.50 0% -2% 2% 毛利率 21.8% 22.9% 23.9% 22.2% 23.0% 23.9% -0.4ppt -0.1ppt 0ppt 净利润 10.4% 12.0% 13.5% 10.5% 11.9% 13.1% -0.1ppt 0.2ppt 0.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBI估计 FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 20,850 23,946 26,886 19,324 22,063 24,804 8% 9% 8% 毛利润 4,537 5,494 6,427 4,300 5,124 6,152 6% 7% 4% 净利润 2,174 2,882 3,627 1,865 2,389 2,868 17% 21% 26% 每股收益(人民币) 0.92 1.22 1.53 0.79 1.02 1.22 16% 20% 25% 毛利率 21.8% 22.9% 23.9% 22.3% 23.2% 24.8% -0.5ppt -0.3ppt -0.9ppt 净利润 10.4% 12.0% 13.5% 9.7% 10.8% 11.6% 0.8ppt 1.2ppt 1.9ppt 来源：公司数据，CMBIGM估计，彭博社共识 图3：1年远期市盈率 45 40 35 30 25 20 15 08-19 11-19 02-20 05-20 08-20 11-20 02-21 05-21 08-21 11-21 02-22 05-22 08-22 11-22 02-23 05-23 08-23 11-23 02-24 05-24 10 图4：P/E波段 (RMB) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 08/19 11/19 02/20 05/20 08/20 11/20 02/21 05/21 08/21 11/21 02/22 05/22 08/22 11/22 02/23 05/23 08/23 11/23 02/24 05/24 5 1年远期市盈率Mean关闭Px14.6x 平均值+1SD平均值-1SD26.0x31.6x 20.3x 37.3x 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)收入 20,274 18,014 16,586 20,850 23,946 26,886 销货成本 (14,837) (14,045) (13,395) (16,313) (18,453) (20,458) 毛利润 5,437 3,969 3,191 4,537 5,494 6,427 营业费用 (2,254) (2,105) (1,821) (2,123) (2,269) (2,402) 销售费用 (351) (341) (358) (454) (461) (491) 管理费用 (910) (797) (701) (778) (833) (855) 研发费用 (964) (943) (841) (1,015) (1,142) (1,255) Others (28) (24) 79 123 167 199 营业利润 3,316 1,785 1,273 2,417 3,204 4,033 其他收入 6 2 2 2 3 3 其他费用 (11) (14) (3) (4) (5) (5) FVTPL金融资产损益 50 (23) (3) (0) (0) (0) 其他收益/(损失) 47 (82) (131) (36) (59) (31) EBIT 3,310 1,773 1,271 2,415 3,202 4,030 利息收入 46 56 49 39 44 49 利息支出 (139) (171) (162) (124) (117) (118) 税前利润 3,310 1,773 1,271 2,415 3,202 4,030 所得税 (385) (141) (123) (242) (320) (403) 税后利润 2,925 1,632 1,149 2,174 2,882 3,627 少数股东权益 95 101 (15) 0 0 0 净利润 2,830 1,531 1,164 2,174 2,882 3,627 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)流动资产 14,720 14,232 13,999 16,395 17,177 18,780 现金及等价物 2,105 3,095 2,756 2,668 3,920 4,515 限制性现金 181 11 19 14 14 14 应收账款 7,628 6,809 6,669 8,607 8,077 8,945 Inventories 4,520 4,084 4,271 4,846 4,861 5,004 预付款 24 24 33 42 45 53 其他流动资产 260 210 251 218 260 249 非流动资产 9,711 10,963 10,958 10,776 10,676 10,605 PP&E 7,071 7,866 9,064 8,518 7,947 7,445 使用权资产 73 44 22 38 58 79 递延所得税 158 220 269 275 291 302 对合资企业和资产✁投资 622 671 783 793 801 808 无形资产 1,431 2,128 666 1,071 1,463 1,862 商誉 19 0 0 0 0 0 FVTPL✁金融资产 0 25 30 6 9 12 其他非流动资产 337 10 124 76 108 98 总资产 24,431 25,196 24,957 27,171 27,854 29,386 流动负债 7,253 7,377 7,297 8,743 8,586 9,026 短期借款 1,693 1,558 1,465 1,567 1,561 1,684 Accountpayables 4,292 3,984 4,152 5,305 5,150 5,402 应交税金 173 50 82 119 107 121 其他流动负债 334 1,237 1,072 1,191 1,189 1,190 合同责任