上半年收益稳健 ； 高铜价在短期内影响不大

上半年收益稳健 ； 高铜价在短期内影响不大 圣益科技发布了其2024年上半财年的业绩。收入同比增长22.2%/环比增长10.6%，达到人民币96亿，主要得益于AI服务器的强劲需求、汽车订单的增长和库存回补。同时，毛利率提升至21.6%（对比2023年上半年的19.3%和下半年的19.2%），得益于利用率的改善及高利润产品占比增加。因此，净利润增长了68.0%/环比增长53.1%，达到9.32亿。2024年上半财年的收入/净利润占我们全年预测的47%/43%。从季度角度看，第二季度的收入/净利润分别同比增长26%/76%、环比增长18%/38%，而毛利率提升至21.8%（对比2024年第一季度的21.3%和2023年第二季度的18.9%）。鉴于铜价预计保持高位，我们认为圣益的CCL业务将逐步恢复。目前股价较过去五年历史平均值低一个标准差。考虑到铜价可能维持高位，我们预计圣益的CCL业务将逐渐复苏。维持买入价在 26.41 元不变。 目标价格26.41 元上涨 / 下跌49.2% 当前价格RMB17.70 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 库存数据 按部门划分 ， CCL 和 PCB 部门均实现了两位数的增长和利润扩展。圣益的CCL/预浸料销售同比增长20.7%，毛利率提升2.0个百分点。PCB收入同比增长23.5%，毛利率提升1.6个百分点。来自服务器和汽车市场的销售额增长；而电信部门则因投资疲软面临持续挑战。管理层表示，预计2024年上半年服务器市场对PCB收入的贡献占该部门销售额的38%，较2023年上半年增长约20%。 铜价上涨 ， CCL 业务可能会复苏。3M LME铜价于五月攀升至每吨超过1万美元，随后在七月底降至每吨约9千美元。当前价格为每吨9.3千美元。我们认为，铜价波动对上半年（盛意的CCL毛利率）的影响轻微（同比增长1.2个百分点）。根据最近的渠道检查，下游从第二季度开始出现了部分材料价格调整。如果铜价保持当前水平，我们预计盛意的CCL平均售价可能会增加。我们预测公司在2024年和2025年的整体毛利率分别为21.8%和23.3%（每年分别提高2.5个百分点和1.2个百分点），原因是在AI领域实现了大规模出货、CCL平均售价上升以及消费者情绪改善，从而增加了销售贡献。 维持买入 ， TP 在 26.41 元不变考虑到其人工智能（AI）的增长潜力，该公司的市盈率（P/E）预期可能比其过去五年历史平均值高出约10%，相当于大约10%的溢价。预计2024/25财年的净利润（NP）预测轻微调整为1%下降和-2%的增长。当前股价较过去五年的历史平均值（26倍市盈率）低一个标准差（SD）。维持“买入”评级。潜在的风险包括铜价波动以及需求恢复弱于预期。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明，对于本报告中涉及的证券或发行主体：(1) 所表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；(2) 该分析师在本报告中所表达的具体观点，并非其薪酬的直接或间接组成部分，且未来也不会成为其薪酬的组成部分。 此外，分析师确认以下几点：（1）在报告发布前的30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的操守准则所界定）并未买卖本研究报告覆盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内，不会买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的管理层职务；（4）与本报告中提及的香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国招商银行国际资本有限公司（CMB International Capital Corporation Limited）的全资子公司，CMB International Global Markets Limited（CMBIGM）为其全资附属公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在准备时不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述大相径庭。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，目的是向CMBIGM的客户提供信息。 本报告或其附属机构（接收对象）。此报告不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或参与交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、官员或员工均不对因依赖本报告所含信息而导致的任何损失、损害或费用承担责任，无论该损失、损害或费用是否直接或间接发生。任何使用本报告中包含的信息的行为完全由使用者自行承担风险。 本报告所含信息及内容基于对认为公开可得且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽所能确保信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不对此做出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息与内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布具有与本报告不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能采取的投资决策或持有专有立场可能与本报告中的建议或观点不符。 中银国际可能持有、参与市场交易、作为主要交易商或代理客户进行证券交易，不时地为自己及/或代表其客户持有、参与或从事上述公司（本报告所提及）的证券。投资者应假定中银国际与报告中提到的公司之间存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到中银国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且中银国际将不对此承担责任。此报告仅供指定收件人使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、再分发或部分或全部复制，除非事先获得中银国际的书面同意。如需获取推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广命令（根据不时修订）第19（5）条规定的个人，或（II）符合该命令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、未注册协会等）的个人，且不得向其他人士提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格认证。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于向“美国主要机构投资者”，根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6节定义，在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人。接收此报告的每一位美国主要机构投资者均代表并同意不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于本报告信息执行任何证券买卖交易的美国收件人，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人本报告由新加坡中国明报投资有限公司（CMBISG）分发。CMBISG根据新加坡《财务顾问法》（第110章）的定义，作为受豁免的财务顾问，并受新加坡金 融管理局监管。CMBISG可能根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构所制作的报告。对于未被新加坡《证券及期货法》（第289章）界定为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，以符合相关法律规定。新加坡地区的收件人在遇到与报告有关的问题时，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。