上半年TPV增速好於预期，全球支付稳健前景不变

2025-09-01 王婷国证国际一切如初

业绩概览：连连数字2025年上半年总收入同比增长27%，达到7.8亿元人民币，略高于预期。全球支付和境内支付收入分别同比增长94%和28%，主要受交易处理量（TPV）增长带动。毛利同比增长25%，达到4.1亿元，毛利率稳定在52%。经营利润同比扭亏为盈，达到6,300万元，主要得益于全球支付盈利显著改善。
全球支付：上半年TPV同比增长94%，达到1,985亿元，增速较第二季度2024年加速。支付费率为23.8bps，同比下降12.6bps，主要反映费率更低的B2B及服务贸易占比提升。全球支付毛利同比增长27%，贡献整体毛利的85%，毛利率（73%）同比稳定。分部利润为1.27亿元，利润率27%，较2024年上半年和第二季度显著提升。
境内支付：TPV同比增长28%，达到1,87万亿元，费率保持稳定在1.13bps。毛利率稳定在20%，分部净亏损收窄至2,700万元。
新业务进展：公司已获得SFC 3号牌（杠杆式外汇交易），主要用于帮助全球支付商户管理汇兑风险，有利于提升用户粘性及业务壁垒。

预测调整：将上半年全球数字支付超预期表现纳入全年预测，上调2025年全球支付TPV至4,420亿元（同比增长57%），维持境内支付TPV预测（同比增长26%），总TPV上调1%（同比增长28%）。预计下半年全球支付费率环比稳定。略微上调全年数字支付收入/总收入1%/2%，相应上调经调整EBITDA利润2%。
估值：基于收入微调，SOTP目标价调整至17.7港元（前值：17.3港元），维持买入评级。公司数字支付主业稳健增长趋势不变，市场份额持续提升，财务上的规模效应有望持续释放。同时，公司坚定投入Web3领域，有望在未来跨境支付中占据先发优势。