音视频芯片龙头周期复苏，新产品放量打开成长空间

公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月21日 投资要点： 国内音视频SoC龙头，产品线多元化满足下游多媒体需求。公司自1995年起源于美国硅谷，深耕超高清多媒体编解码和等核心软硬件技术，为智能机顶盒、智能电视等多个产品领域提供多媒体SoC芯片和系统级解决方案。依靠公司长期技术和客户资源积累，已成为国内多媒体音视频SoC龙头公司，并积极扩展WiFi以及汽车电子芯片等领域，形成平台化芯片平台。  音视频SoC业务需求复苏，开拓海外需求扩展市场空间。公司主要产品线机顶盒SoC在国内市场占据龙头地位，伴随运营商机顶盒高清化升级趋 收盘价（元）： 51.87 势，国内需求周期性复苏，同时公司开拓海外运营商及媒体平台客户，扩展 总股本（亿股）： 4.18 新成长空间。主要产品TVSoC芯片，绑定国内TV厂商，渗透海外市场进 流通股本（亿股）： 4.18 一步提升市场份额。 流通市值（亿元）： 216.99  新业务进展迅速，AI加速下游需求扩张。公司从音视频SoC产品延伸 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：14.20 每股资本公积（元）：6.72 产品线，推出WiFi芯片、汽车电子芯片等产品，2024年二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%；公司汽车电子芯片已进入多个 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2024年8月22日 音视频芯片龙头周期复苏，新产品放量打开成长空间 买入-A(维持) 晶晨股份（688099.SH） 集成电路 每股未分配利润 （元）： 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 5.91 国内外知名车企，并成功量产、商用，包括但不限于宝马、林肯、Jeep、沃 尔沃、极氪、创维等。AI趋势下多元化AIoT产品有望落地，公司凭借技术基础有望伴随算力增长而快速成长。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入为 70.99/87.28/104.89亿元，同比增长32.2%/22.9%/20.2%，2024-2026年归母净 利润为8.24/11.03/14.21亿元，同比增长65.5%/33.8%/28.9%，对应PE分别为27.5/20.6/16.0，公司作为国内龙头SoC企业，技术能力出众，未来成长确定性高，综合考虑公司的成长性和可比公司估值，维持公司“买入-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险：国内经济活力和需求开始回暖，但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数，全球经济复苏依旧面临挑战，公司下游客户及上游供应链全球化程度较高，有受到国际环境影响的风险。 市场竞争风险：核心产品机顶盒芯片和电视机芯片属于电视机产业链，其行业属性较差，竞争激烈，非高速增长行业，行业技术迭代快，产品订单稳定性易受到技术竞争及价格竞争的影响。 投资风险：公司坚持内涵式和外延式发展并举，将积极通过投资、并购等方式拓展新业务，探索发展新模式，在投资并购过程中，由于企业管理风格及文化差异，可能产生整合进展不及预期风险。 汇率风险：公司出口业务主要以美元等货币计价，在中美贸易摩擦持续 反复背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,545 5,371 7,099 8,728 10,489 YoY(%) 16.1 -3.1 32.2 22.9 20.2 净利润(百万元) 727 498 824 1,103 1,421 YoY(%) -10.5 -31.5 65.5 33.8 28.9 毛利率(%) 37.1 36.4 37.3 37.1 36.8 EPS(摊薄/元) 1.74 1.19 1.97 2.64 3.40 ROE(%) 14.8 9.1 13.1 15.0 16.1 P/E(倍) 31.2 45.5 27.5 20.6 16.0 P/B(倍) 4.6 4.2 3.6 3.1 2.6 净利率(%) 13.1 9.3 11.6 12.6 13.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.多媒体SoC芯片的领导者5 1.1深耕多媒体SoC芯片研发，业务覆盖全球5 1.2公司产品线持续扩展，不断打开下游市场空间7 1.3营业收入稳步增长，扩大科研投入9 2.稳固多媒体SoC芯片领军地位，积极开拓汽车电子等新方向11 2.1SoC为多媒体终端核心芯片，公司多领域产品领先市场11 2.1.1机顶盒市场周期复苏，S系列蓄势待发扩大市场份额11 2.1.2稳步挖掘智能电视市场，T系列强势逆袭13 2.1.3智能家居市场蓬勃发展，A系列乘势而上16 2.2物联网市场前景广阔，W系列绑定SoC产品线协同发展18 2.3智能汽车行业兴起，汽车电子芯片利好19 3.盈利预测、估值分析和投资建议21 3.1盈利预测和关键假设21 4.风险提示23 图表目录 图1：公司主要产品和技术发展历程5 图2：公司股权结构（截止2024年7月4日）6 图3：机顶盒芯片产品7 图4：部分使用机顶盒芯片的产品7 图5：电视芯片产品8 图6：部分使用电视芯片的产品8 图7：智能家居芯片产品9 图8：部分使用智能家居芯片的产品9 图9：2019-2024H1晶晨股份营业收入10 图10：19-24H1晶晨股份销售毛净利率10 图11：19-24H1晶晨股份期间费用率10 图12：19年-23年国内机顶盒新增出货量12 图13：22年机顶盒新增出货量占比12 图14：2021年-2032年全球机顶盒市场规模12 图15：19-23年中国电视市场出货量13 图16：21年到23H1全球电视机季度出货量14 图17：23H1各地区TV出货量14 图18：各品牌全球年出货量（百万台）15 图19：17-28年中国智能家居行业营收及预测（单位：十亿美元）16 图20：全球拥有智能家居设备家庭数量（百万户）17 图21：全球智能家居行业营收及预测（十亿美金）17 图22：15-23年中国物联网市场规模统计预测18 图23：19-24年中国汽车电子市场规模统计预测（亿元）19 图24：20-26年全球智能座舱市场规模走势（亿美元）20 表1：智能机顶盒产品介绍7 表2：公司智能电视产品介绍8 表3：智能家居产品介绍9 表4：晶晨股份各产品营业收入预测（百万元）22 表5：可比公司估值对比22 1.多媒体SoC芯片的领导者 1.1深耕多媒体SoC芯片研发，业务覆盖全球 晶晨股份是一家专注IC设计的Fabless公司，深耕SoC行业近三十年，积累丰富行业及技术资源。自1995年起源于美国硅谷（公司前身为“AMTEK”）以来，坚持超高清多媒体编解码和显示处理、内容安全保护、系统IP等核心软硬件技术开发，为智能机顶盒、智能电视、音视频系统终端、无线连接及车载信息娱乐系统等多个产品领域提供多媒体SoC芯片和系统级解决方案。目前公司正积极布局IPC等消费类安防市场及车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市场。 公司业务范围广阔覆盖全球，囊括中国大陆、中国香港、美国、欧洲等主要经济区域。公司客户包括全球知名厂商，产品方案已经被Google、Amazon、小米、阿里巴巴、百度、中兴通讯、海尔、TCL、创维等企业，以及中国移动、中国联通、中国电信、俄罗斯电信、印度Reliance等电信运营商采用。这些客户广泛分布在全球各地，涵盖不同市场和消费群体，进一步增强了晶晨半导体在全球市场的影响力。 图1：公司主要产品和技术发展历程 资料来源：公司官网、山西证券研究所 自率先发布12nm人工智能专用芯片以来，公司持续领跑多媒体SoC芯片研发，在国内SoC行业保持领先地位。公司陆续发布了智能AI电视芯片，AV1机顶盒，AI超分全球数字电视制式芯片，8K超高清机顶盒处理器，以及Wi-Fi6无线连接芯片等系列产品。公司通过 位居行业前列的产品技术先进性和市场覆盖率，成为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和音视频系统终端芯片的开拓者。同时，前装IVI车载娱乐芯片的发布，彰显了公司对于积极参与汽车电子市场的热情。 公司管理团队稳定，高管和其团队多为技术出身，有深厚技术积累和丰富从业经历： JohnZhong，公司董事长及总经理。1987年毕业于佐治亚理工大学电子工程专业，硕士研究生学历。曾担任AmitechInc项目经理，NorthernTelecomLimited研发工程师，SunValleyInternationalLimited总经理。1999年至今历任晶晨CA，晶晨DE，晶晨集团董事,晶晨控股董事长。 MichaelYip，公司副总经理。1989年毕业于哥伦比亚大学电子工程专业，硕士研究生学历。曾担任IBM工程师，美国国家半导体工程师，CentillionNetworksPrivateLimited高级工程师，ExtremeNetworksInc高级工程师，首席架构师。2006年加入晶晨半导体(上海)股份有限公司，历任工程副总裁，首席技术官，2017年3月至今，担任晶晨半导体(上海)股份有限公司副总经理。 核心战略客户持股，建立稳固客户关系，利于公司长期稳健发展。公司第二大股东为TCL王牌，作为电视行业头部品牌，占据全球市场11%的份额，位列第二。华域汽车通过全资子公司持有2.71%的股份，华域汽车作为领先的汽车零部件系统集成供应商，是上汽集团的子公司。这些企业对公司的投资不仅是提供了稳定的客户关系，也有助于公司产业链垂向的协同发展，有利于公司对行业发展趋势的把握。 图2：公司股权结构（截止2024年7月4日） 资料来源：Wind、山西证券研究所 1.2公司产品线持续扩展，不断打开下游市场空间 公司除了积极丰富SoC芯片产品线，以满足市场各类多媒体应用需求，还在积极布局消费电子市场和汽车电子市场。公司的SoC芯片产品线主要分为S系列、T系列、A系列，主要对应于智能机顶盒、智能电视、智能家居的下游应用，部分产品还可以用于智能商显、智能影像等解决方案，丰富的产品条线带来广阔的下游应用场景。 S系列芯片主要应用于IPTV和OTT机顶盒，公司产品广泛应用于全球知名客户。IPTV是基于互联网协议（IP）通过宽带互联网连接来传输电视节目和视频内容的技术，具有更灵活、更高效的特点。OTT（OvertheTop）是通过互联网直接向用户提供视频和音频内容的服务。OTT服务通常通过智能电视、电脑、智能手机、平板电脑和流媒体设备等多种设备提供。公司的机顶盒芯片和完整解决方案广泛应用于全球知名企业，IPTV产品用于中兴通讯、创维等机顶盒厂商，OTT产品积累了小米、阿里巴巴、amazon等合作伙伴。 表1：智能机顶盒产品介绍 产品系列 可应用方案 S805Y 高清四核DVB/OTT/IP机顶盒，智能电视棒 S905X 超高清四核OTT/IP机顶盒，智能电视棒，智能家居 S905X2 12nm超高清四核DVB/OTT/IP机顶盒 S905X3 12nm超高清四核DVB/OTT/IP机顶盒 S905Y2 12nm超高清四核DVB/OTT/IP机顶盒，智能电视棒 S922X 12nm超高清六核DVB/OTT/IP机顶盒 资料来源：公司官网、山西证券研究所 图3：机顶盒芯片产品图4：部分使用机顶盒芯片的产品 资料来源：公司官网、山西证券研究所资料来源：公司官网、山西证券研究所 T系列芯片应用于智能电视，公司产品应用于国内主要电视厂商，技术能力明显领先。智能电视新品要求较高的集成度，较高的图形处理和计算能力，同时需要支持多种输入和输出接口。不仅需要处理视频解码、音频解码、图形处理以支持高分辨率（4K/8K）视频播放、复杂的用户界面和多任务处理，还集成了操作系统（如AndroidTV）的