智能音视频龙头，多产品布局打开成长空间

智能音视频龙头，多产品布局打开成长空间 晶晨股份(688099.SH)/电子证券研究报告/公司深度报告2022年12月19日 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：73.2元 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：李雪峰 执业证书编号：S0740522080004 Email：lixf05@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)413 流通股本(百万股)413 市价(元)73.20 市值(百万元)30,268 流通市值(百万元)30,268 股价与行业-市场走势对比 20%晶晨股份 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 沪深300 相关报告 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,738 4,777 5,750 7,369 9,577 增长率yoy% 16% 74% 20% 28% 30% 净利润（百万元） 115 812 856 1,180 1,577 增长率yoy% -27% 607% 5% 38% 34% 每股收益（元） 0.28 1.96 2.07 2.85 3.81 每股现金流量 2.24 1.39 3.41 3.31 4.58 净资产收益率 4% 21% 18% 20% 21% P/E 263.6 37.3 35.4 25.7 19.2 P/B 10.4 7.8 6.4 5.2 4.1 公司盈利预测及估值 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价为2022年12月19日收盘价。 报告摘要 研发实力出众打造公司核心竞争力。晶晨股份成立于2003年，是一家专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售的集成电路设计企业。公司在音视频解码、模拟 电路和数字电路设计、生产工艺开发等方面拥有深厚的技术积累,产品及应用方案在性能、面积、功耗、兼容性等方面均位于行业先进水平。经过多年的发展，公司形成了以智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频终端芯片为主的业务格局，并进一步向 Wi-Fi蓝牙芯片和汽车电子领域开拓。凭借完善的技术创新体系、强大的研发能力、领 先的技术优势，公司现已成为国内领先的多媒体智能SoC龙头。 三大主业迎边际改善，渗透率提升带动未来增长。受益音视频SoC行业增长及市占率提升，公司成长逻辑清晰。（1）机顶盒SoC：国内市场运营商招标重启，受益于下游高清化升级换代。国内政策加快推进高清、超高清发展，4K逐步走向成熟，8K未来替代空间大，公司是8KSoC领先厂商，成长天花板高。据广电总局数据显示，截至 2021-08 2021-08 2021-09 2021-10 2021-10 2021-11 2021-12 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-03 2022-04 2021年底，全国有线电视实际用户数2.04亿户，高清和超高清用户1.09亿户，同比增长7.92%。根据国家广电总局要求的2025年底全国标清频道基本关停，高清超高清普及率显著提升，政策推动将刺激国内机顶盒市场保持较快增长。从海外市场看，全 球机顶盒增长态势明显，公司出海份额不断提升。2021年全球机顶盒出货量达3.1亿 台，同比增长10.9%，预计2025年全球IPTV/OTT机顶盒出货量将达4.3亿台，整体 空间广阔。公司在海外已通过上百家运营商以及谷歌、亚马逊等行业龙头认证，未来随市占率提升公司成长逻辑清晰。（2）智能电视SoC：随国产终端电视品牌出海，通过差异化竞争，公司市占率持续增长。（3）AI音视频SoC：公司以智能音箱作为重点和切入口，基于公司系统级平台优势及公司芯片的通用性、可扩展性，积极布局智能家居、智慧视觉等多个应用场景，横向拓展新场景落地，打开AIoT业务增长空间。 新产品量产在即，多维布局发展打开未来成长空间。汽车电子领域，公司车载信息娱乐系统芯片已实现量产，6nm汽车电子芯片持续推进。12nm高性能车载娱乐处理芯片现已成功导入宝马、林肯、Jeep等全球知名车企并实现量产。此外6nm产品正按 照既定研发计划推进，预期量产后有望持续向智能座舱领域渗透拓展；在Wi-Fi芯片领域，公司新一代Wi-Fi62×2芯片预计于2022年4季度量产，目标将与公司主控SoC配套出货下游客户，为公司带来新的增长动力。 投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域龙头厂商，我们预计2022/2023 /2024年净利润分别为8.56/11.80/15.77亿元，对应PE为35/26/19倍。公司是大陆 智能音视频SoC行业龙头厂商，超高清升级换代下游需求旺盛，新品推出产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、上游原材料涨价风险、新产品出货不及预期风险、研报使用信息更新不及时。 内容目录 1.晶晨股份：国内多媒体智能终端SoC芯片龙头.-5- 1.1公司介绍：全球布局、国内领先的多媒体智能SoC厂商.................-5- 1.2公司产品：�大系列产品持续赋能，公司迎来新一轮增长通道.........-6- 1.3公司财务：盈利能力总体持稳，营收规模取得新的突破....................-9- 1.4公司技术：12纳米新工艺初步放量，构建公司核心竞争力.............-11- 2.高清智能双重加码，公司业务海外扩展........................................................-13- 2.1智能机顶盒SoC芯片：超高清需求拉动智能机顶盒芯片需求.........-13-2.2智能电视SoC：高清升级换代打开空间...........................................-17- 2.3AI音视频SoC：技术多元化应用布局，或将成为未来发展动力......-20- 3.技术市场双重突破，业绩增长再添新动力....................................................-22- 3.1万物互联带动Wi-Fi芯片市场持续放量.............................................-22- 3.2智能座舱市场持续扩容，公司迎来新一轮增长曲线........................-24- 4.盈利预测及投资建议.....................................................................................-27- 5.风险提示.......................................................................................................-29- 图表目录 图表1：公司发展历程.........................................................................................-5- 图表2：公司下游优质客户群体..........................................................................-5-图表3：公司股权结构图（截至2022年9月30日）........................................-6-图表4：公司现阶段主要产品应用方案...............................................................-6- 图表5：公司与海外龙头制程比较......................................................................-7- 图表6：晶晨股份主营拆分（百万元）...............................................................-8- 图表7：2021年晶晨股份主营占比.....................................................................-8- 图表8：公司研发能力与产品布局......................................................................-9- 图表9：晶晨股份营业收入（百万元）...............................................................-9- 图表10：晶晨股份归母净利润（百万元）.........................................................-9- 图表11：晶晨股份综合毛利率..........................................................................-10- 图表12：晶晨股份四项费用率情况..................................................................-10- 图表13：晶晨股份研发费用情况（百万元）....................................................-10- 图表14：晶晨股份研发人员构成及YOY..........................................................-10- 图表15：数字音视频编解码标准发展史...........................................................-11- 图表16：公司音视频编解码技术发展演进情况................................................-11- 图表17：智能机顶盒芯片关键参数比较...........................................................-12- 图表18：IPTV机顶盒与OTT机顶盒区别.......................................................-13- 图表19：2021年国内外机顶盒出货量占比.-14- 图表20：2021年不同传输渠道机顶盒新增出货量占比...................................-14- 图表21：国内IPTV机顶盒市场出货量............................................................-14- 图表22：中国IPTV渗透率..............................................................................-14- 图表23：2019-2021年全球机顶盒总出货量变化............................................-15- 图表24：2019-2021年全球机顶盒国内外出货占比.........................................-15- 图表25：公司智能机顶盒系列芯片主要产品............