MLCC镍粉周期底部，新产品打开成长空间

主要观点： 报告日期：2023-11-28 ⚫镍粉：MLCC高端镍粉技术壁垒高，公司PVD镍粉技术领先 下游市场边际改善：在经历了数年的需求疲软之后，MLCC供应商出货量边际回暖，国内外龙头厂商投资扩产，市场逐步走出低谷，有望带动上游镍粉产品市场的回暖。随着下游消费电子市场的回暖以及车规级镍粉市场的打开，公司镍粉业务有望迎来修复。 MLCC产品迭代，公司技术优势愈发明显：MLCC不断在向薄层化、小型化、大容量化和低成本方向发展。公司拥有核心工艺常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术，该工艺所需的生产设备均为公司自行设计并组装，公司量产的80nm镍粉粒径已达到全球顶尖水准，并成功应用到三星电机的MLCC生产过程中。目前公司已获得专利163项，是我国《电容器电极镍粉》的唯一起草和制定单位。 ⚫银包铜粉：HJT放量在即，银包铜粉成降本关键 光伏厂商增产N型电池：随着P型电池的量产转化效率已接近理论极限，为了能继续提升转化效率，光伏厂商纷纷布局N型电池。 HJT电池降本需求：银浆占HJT电池非硅成本比重较大，银包铜粉取代银粉成HJT电池降本主要手段。2023年上半年，公司银包铜粉累计出货量已达3吨以上，未来三年有望跟随HJT产能释放迎来新增长。 ⚫纳米硅粉：乘大圆柱东风，纳米硅需求预计快速增长 大圆柱电池推动硅基负极发展：2020年特斯拉首次发布4680大圆柱电池，硅负极、无极耳是技术方向。硅基负极具备高能量密度优势，可有效提升动力电池能量密度，是未来锂电负极迭代的方向。 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 公司纳米硅产线落地：公司是国内使用PVD技术量产电子专用高端金属粉体材料的企业，在金属粉体领域的技术积淀深厚。目前公司纳米硅粉已处在中试阶段，预计2023年底完成项目建设并进行试生产。 ⚫投资建议: 预计公司2023/2024/2025年归母净利润为0.30/1.54/2.48亿元，对应PE为256x/50x/31x，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示： 下游市场需求不及预期，原材料价格波动超预期，竞争技术出现突破，产品降价超预期，产能扩张不及预期。 正文目录 1.1聚焦新材料，奠定国内镍粉龙头地位...............................................................................................................................41.2技术：专利技术积累丰厚，行业标准制定者...................................................................................................................61.3受宏观及行业周期影响，公司业绩承压...........................................................................................................................7 2.1镍粉为MLCC内电极关键材料，粒径向小型化发展.........................................................................................................93.2MLCC有望恢复平稳增长，公司技术领先深度绑定大客户............................................................................................11 4.1锂电池负极以石墨为主流，硅基材料为下一代产品.....................................................................................................164.2大圆柱电池助推硅基负极，纳米硅前景广阔..................................................................................................................194.3公司粉体制备技术领先，积极抢占近百亿蓝海.............................................................................................................20 财务报表与盈利预测................................................................................24 图表目录 图表1博迁新材发展阶段.............................................................................4图表2博迁新材股权结构.............................................................................5图表3博迁新材主要产品.............................................................................5图表42023H1产品营收占比..........................................................................6图表52023H1海内外营收占比........................................................................6图表6博迁新材PVD法流程图（以镍粉为例）...........................................................7图表7公司营收（亿元，%）..........................................................................8图表8公司归母净利润（亿元，%）....................................................................8图表9博迁新材各业务营收（万元）...................................................................8图表10电容器分类..................................................................................9图表11片式多层陶瓷电容器（MLCC）构造.............................................................10图表122021年全球MLCC主要应用领域份额图..........................................................10图表13镍粉的应用.................................................................................11图表14MLCC全球市场需求量（单位：亿只）...........................................................12图表15MLCC中国市场需求量（单位：亿只）...........................................................12图表162021年全球MLCC市场竞争格局...............................................................12图表17公司镍粉产品规格...........................................................................13图表18全球光伏新增装机量.........................................................................13图表19光伏电池片转换效率.........................................................................14图表20主流光伏电池制作工艺.......................................................................14图表21HJT电池成本结构...........................................................................15图表22HJT电池非硅成本构成.......................................................................15图表23银包铜粉产品规格...........................................................................15图表24银包铜市场空间预测.........................................................................16图表25锂电池工作原理.............................................................................17图表26锂电池成本构成.............................................................................17图表27锂离子电池总比容量与正负极材料比容量关系....................................................17图表28负极材料性能对比...........................................................................18图表29硅基负极制备一般流程.......................................................................18图表30特斯拉4680圆柱电池性能总结................................................................19图表31企业布局情况...............................................................................19图表32硅粉制备工艺...............................................................................20图表33纳米硅市场空间预测......................................................................