Q1业绩同比增长环比下滑，新产品有望放量打开成长空间

华恒生物（688639） 公司研究/公司点评 Q1业绩同比增长环比下滑，新产品有望放量打开成长空间 2024-04-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）105.10 近12个月最高/最低（元）173.6/82.21 主要观点： 事件描述 2024年4月21日下午，华恒生物发布2023年年报及2024年一 季报。公司2023年实现营收19.38亿元，同比增长36.63%；实现 总股本（百万股） 158 归母净利润4.49亿元，同比增长40.32%；实现扣非净利润4.38 流通股本（百万股） 158 亿元，同比增长44.28%。2024年Q1实现营收5.01亿元，同比/ 流通股比例（%） 100.00 环比变化+25.12%/-12.72%；实现归母净利润0.87亿元，同比/环 总市值（亿元） 166 比变化+6.62%/-32.56%；实现扣非净利润0.86亿元，同比/环比变 流通市值（亿元） 166 化+9.70%/-30.08%。 公司价格与沪深300走势比较 4/237/2310/231/24 30% 15% 0% -15% -30% 华恒生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.Q3业绩持续增长，投资布局高丝氨基酸2023-10-26 2.二季度业绩环比大幅增长，拓展产品矩阵打开成长空间2023-08-29 产能持续扩张，主要产品逐渐放量助业绩稳健增长 公司2023年营收实现大幅增长主要系公司主要产品产能扩张，持续放量。2023年公司氨基酸产品产销齐增，生产量达7.87万吨，同比增长22.67%，销售量达7.72万吨，同比增长29.87%，实现营收14.65亿元，同比增长25.62%；维生素产品实现营收2.18亿元，同比增长574.96%。2024年Q1公司营收略低于预期主要系缬氨酸产品价格下滑及项目产线调试进度不及预期。据数据统计， 2024年Q1缬氨酸均价为15550元/吨，同比/环比下滑 17.42%/30.49%。 2023年公司销售毛利率为40.52%，较2022年销售毛利率38.66%有小幅增长。其中，氨基酸板块销售毛利率为43.32%，较2022年毛利率42.37%有小幅增长。2024年Q1销售毛利率为33.58%，较2023年Q4销售毛利率38.67%有一定下滑主要系缬氨酸价格承压所致。总体而言，尽管短期公司主要产品缬氨酸价格承压，毛利率有所下滑但叠加产品放量、产销同增，公司业绩依然可期。 产品矩阵逐渐拓展，投产进度符合预期，打开增长空间 报告期内，公司成功拓展新产品包括生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸。公司旗下赤峰基地年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目、5万吨生物基丁二酸项目及秦皇岛基地年产5万吨苹果酸项目顺利投产。2024年将加速推动赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目、巴彦淖尔交替年产6万吨三 支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目。多个新项目的投产将快速拓展公司产品矩阵，为增长注入动能。 投资建议 根据公司主要产品的市场情况，我们调整公司业绩预期，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为6.03、8.41、11.29亿元（前值 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 2024-2025年分别为5.05亿元、7.44亿元），同比增速为 34.2%、39.5%、34.3%。对应PE分别为27、20、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格波动风险； （2）在建项目不及预期风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1938 3283 4924 5637 收入同比（%） 36.6% 69.4% 50.0% 14.5% 归属母公司净利润 449 603 841 1129 净利润同比（%） 40.3% 34.2% 39.5% 34.3% 毛利率（%） 40.5% 34.7% 33.3% 36.7% ROE（%） 24.6% 24.8% 25.7% 25.7% 每股收益（元） 2.84 3.82 5.34 7.17 P/E 44.33 27.48 19.69 14.66 P/B 10.86 6.82 5.06 3.76 EV/EBITDA 33.96 21.63 15.31 11.87 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1050 1586 2822 2993 营业收入 1938 3283 4924 5637 现金 353 123 1132 1150 营业成本 1153 2144 3283 3571 应收账款 246 671 697 856 营业税金及附加 11 19 28 32 其他应收款 10 51 27 65 销售费用 50 74 115 133 预付账款 29 59 83 93 管理费用 122 227 339 383 存货 226 393 577 482 财务费用 3 14 20 20 其他流动资产 185 288 307 348 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 2920 3812 4788 5756 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 12 16 17 固定资产 1092 1499 1875 2196 营业利润 511 668 932 1261 无形资产 86 103 121 137 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1742 2211 2792 3422 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 3970 5398 7610 8749 利润总额 506 668 932 1261 流动负债 1676 2154 3529 3538 所得税 60 68 95 132 短期借款 915 1353 1861 2400 净利润 447 600 837 1129 应付账款 589 532 1298 738 少数股东损益 -2 -2 -3 0 其他流动负债 172 268 370 399 归属母公司净利润 449 603 841 1129 非流动负债 468 818 818 818 EBITDA 610 854 1174 1557 长期借款 305 655 655 655 EPS（元） 2.84 3.82 5.34 7.17 其他非流动负债 163 163 163 163 负债合计 2145 2972 4347 4356 主要财务比率 少数股东权益 -1 -3 -7 -7 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 158 158 158 158 成长能力 资本公积 603 603 603 603 营业收入 36.6% 69.4% 50.0% 14.5% 留存收益 1066 1668 2509 3639 营业利润 49.4% 30.8% 39.4% 35.3% 归属母公司股东权益 1827 2430 3270 4400 归属于母公司净利润 40.3% 34.2% 39.5% 34.3% 负债和股东权益 3970 5398 7610 8749 获利能力毛利率（%） 40.5% 34.7% 33.3% 36.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.2% 18.4% 17.1% 20.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.6% 24.8% 25.7% 25.7% 经营活动现金流 301 60 1718 743 ROIC（%） 14.7% 13.5% 14.5% 15.1% 净利润 447 600 837 1129 偿债能力 折旧摊销 99 183 239 294 资产负债率（%） 54.0% 55.1% 57.1% 49.8% 财务费用 4 14 20 20 净负债比率（%） 117.5% 122.5% 133.2% 99.2% 投资损失 -3 -12 -16 -17 流动比率 0.63 0.74 0.80 0.85 营运资金变动 -260 -726 639 -683 速动比率 0.41 0.47 0.58 0.65 其他经营现金流 722 1327 198 1812 营运能力 投资活动现金流 -1127 -1063 -1198 -1244 总资产周转率 0.65 0.70 0.76 0.69 资本支出 -1263 -1075 -1214 -1261 应收账款周转率 7.66 7.16 7.20 7.26 长期投资 128 0 0 0 应付账款周转率 2.84 3.82 3.59 3.51 其他投资现金流 8 12 16 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 1025 774 488 520 每股收益 2.84 3.82 5.34 7.17 短期借款 836 438 508 539 每股经营现金流（摊 1.91 0.38 10.90 4.71 薄） 长期借款 305 350 0 0 每股净资产 11.60 15.42 20.76 27.93 普通股增加 49 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -21 0 0 0 P/E 44.33 27.48 19.69 14.66 其他筹资现金流 -144 -14 -20 -20 P/B 10.86 6.82 5.06 3.76 现金净增加额 206 -230 1008 18 EV/EBITDA 33.96 21.63 15.31 11.87 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发