2024年半年报点评：利润端短期亏损，期待渠道调整成效

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：10.74元 香飘飘（603711）食品饮料目标价：——元（6个月） 利润端短期亏损，期待渠道调整成效 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.8亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润-0.3亿元，同比减亏0.15亿元。其中24Q2实现营业收入4.5亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润-0.55亿元。 冲泡淡季控节奏，重新定义即饮产品。1、分品类看，2024H1冲泡、即饮分别实现收入6.1亿元（-2.1%）、5.5亿元（+3.8%）。1）冲泡方面，二季度为销售 淡季，公司主要保证渠道及终端健康库存，销售节奏放缓。公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出手作燕麦奶茶“0添加”等健康化产品。2）即饮方面，重新规划产品发展路径，将Meco如鲜果茶产品重新定义为“茶饮店之外的第二选择”，体现差异化的产品特点；继续培育兰芳园冻柠茶产品，重新定义为“健康的冰爽饮料”。2、分渠道看，2024H1经销、电商、直营分别实现收入10.2 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn 相对指数表现 亿元（+2.9%）、0.9亿元（-25.1%）、0.4亿元（+26.4%）。原冲泡团队调整为全品类团队，将与即饮销售团队形成协同，提高整体渠道效率。 Q2利润端短期亏损。1、2024H1毛利率30.6%，同比提升2.7pp。2、销售费用率28.5%，同比下降2.7pp，主要由于市场推广费、广告投入减少；管理费用率9.3%，同比增加0.2pp，主要由于股权激励费用增加；研发费用率1.6%，同 比增加0.3pp；财务费用率-3.7%，同比下降0.6pp，主要由于利息收入增加。3、 20% 9% -1% -12% -22% -32% 香飘飘沪深300 二季度为公司冲泡业务传统淡季，叠加即饮蓄势旺季费用投放，利润端亏损。 股权激励目标顺利完成，高管增持彰显信心。1、2024年2月，公司4位董事、高级管理人员拟在6个月内以集中竞价方式增持公司股份，总金额为2000-3000 总股本(亿股) 4.11 名核心员工授予266万份股票期权，扩大股票期权激励范围，将进一步激发骨 流通A股(亿股) 4.11 干员工的积极性。 52周内股价区间(元) 10.74-19.43 总市值(亿元) 44.11 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3亿元、4.0 总资产(亿元) 43.14 亿元、4.7亿元，EPS分别为0.81元、0.97元、1.14元，对应动态PE分别为 每股净资产(元) 7.77 万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司向16 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 1 13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3625.14 3853.63 4242.34 4657.62 增长率 15.90% 6.30% 10.09% 9.79% 归属母公司净利润（百万元） 280.29 333.29 400.04 468.53 增长率 31.04% 18.91% 20.03% 17.12% 每股收益EPS（元） 0.68 0.81 0.97 1.14 净资产收益率ROE 8.35% 9.36% 10.93% 12.17% PE 16 13 11 9 PB 1.32 1.27 1.21 1.15 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 相关研究 1.香飘飘（603711）：股权激励目标顺利达成，持续改善可期(2024-04-25) 2.香飘飘（603711）：Q3顺利扭亏，增长势头不改(2023-10-20) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3625.14 3853.63 4242.34 4657.62 净利润 279.78 332.69 399.30 467.67 营业成本 2264.60 2367.31 2577.47 2798.04 折旧与摊销 179.80 160.94 162.22 162.86 营业税金及附加 30.34 32.80 37.42 39.90 财务费用 -63.62 -22.45 -28.24 -35.72 销售费用 860.37 863.21 933.31 1024.68 资产减值损失 -2.21 0.00 0.00 0.00 管理费用 227.55 227.36 241.81 265.48 经营营运资本变动 -161.87 -93.14 25.62 16.13 财务费用 -63.62 -22.45 -28.24 -35.72 其他 151.57 -17.59 -12.35 -14.44 资产减值损失 -2.21 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 383.44 360.44 546.55 596.51 投资收益 10.27 14.90 13.60 13.48 资本支出 108.38 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 6.31 1.96 2.97 3.19 其他 -246.39 16.85 16.57 16.67 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -138.01 16.85 16.57 16.67 营业利润 343.25 402.25 497.13 581.91 短期借款 86.00 -7.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.91 6.00 1.99 2.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 341.35 408.25 499.12 584.58 股权融资 13.02 0.00 0.00 0.00 所得税 61.57 81.65 99.82 116.92 支付股利 -65.72 -196.21 -233.30 -280.03 净利润 279.78 326.60 399.30 467.67 其他 -51.20 15.22 28.24 35.72 少数股东损益 -0.52 -0.60 -0.74 -0.87 筹资活动现金流净额 -17.90 -187.99 -205.06 -244.31 归属母公司股东净利润 280.29 333.29 400.04 468.53 现金流量净额 230.21 189.30 358.07 368.87 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2711.21 2900.51 3258.58 3627.45 成长能力 应收和预付款项 105.37 119.32 130.12 141.58 销售收入增长率 15.90% 6.30% 10.09% 9.79% 存货 161.92 169.04 184.81 200.58 营业利润增长率 20.52% 17.19% 23.59% 17.05% 其他流动资产 296.75 300.84 307.81 315.24 净利润增长率 30.80% 16.73% 22.26% 17.12% 长期股权投资 34.28 34.28 34.28 34.28 EBITDA增长率 7.22% 17.70% 16.71% 12.35% 投资性房地产 61.23 61.23 61.23 61.23 获利能力 固定资产和在建工程 1530.27 1374.81 1218.08 1060.71 毛利率 37.53% 38.57% 39.24% 39.93% 无形资产和开发支出 189.47 184.08 178.70 173.32 三费率 28.26% 27.72% 27.03% 26.93% 其他非流动资产 144.96 144.86 144.75 144.65 净利率 7.72% 8.48% 9.41% 10.04% 资产总计 5235.44 5288.98 5518.35 5759.03 ROE 8.35% 9.36% 10.93% 12.17% 短期借款 1007.00 1000.00 1000.00 1000.00 ROA 5.34% 6.18% 7.24% 8.12% 应付和预收款项 563.64 661.29 720.99 770.16 ROIC 10.50% 13.38% 16.79% 20.15% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.67% 14.03% 14.88% 15.22% 其他负债 313.41 139.81 143.49 147.35 营运能力 负债合计 1884.04 1801.10 1864.47 1917.51 总资产周转率 0.71 0.73 0.79 0.83 股本 410.75 410.75 410.75 410.75 固定资产周转率 2.38 2.73 3.32 4.12 资本公积 646.08 646.08 646.08 646.08 应收账款周转率 61.66 62.58 63.67 62.97 留存收益 2292.57 2429.65 2596.39 2784.89 存货周转率 13.38 14.10 14.38 14.36 归属母公司股东权益 3349.39 3486.48 3653.21 3841.72 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.51% — — — 少数股东权益 2.01 1.41 0.67 -0.20 资本结构 股东权益合计 3351.40 3487.88 3653.88 3841.52 资产负债率 35.99% 34.05% 33.79% 33.30% 负债和股东权益合计 5235.44 5288.98 5518.35 5759.03 带息债务/总负债 53.45% 55.52% 53.63% 52.15% 流动比率 1.83 2.05 2.20 2.36 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.74 1.95 2.09 2.25 EBITDA 459.43 540.73 631.11 709.05 股利支付率 23.45% 58.87% 58.32% 59.77% PE 15.74 13.24 11.03 9.42 每股指标 PB 1.32 1.27 1.21 1.15 每股收益 0.68 0.81 0.97 1.14 PS 1.22 1.14 1.04 0.95 每股净资产 8.15 8.49 8.89 9.35 EV/EBITDA 4.69 3.61 2.52 1.73 每股经营现金 0.93 0.88 1.33 1.45 股息率 1.49% 4.45% 5.29% 6.35% 每股股利 0.16 0.48 0.57 0.68 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告