2024年半年报点评：渠道库存调整基本到位，期待下半年轻装上阵

公司2024年半年报显示，上半年营业总收入599亿元，同比下滑9.5%；归母净利润75.3亿元，同比增长19.4%。其中，24Q2营业总收入273亿元，同比下滑16.5%；归母净利润16.1亿元，同比下滑40.2%。

核心业务表现

1. 液奶渠道库存调整基本到位：液体乳业务零售额369亿元（-13%），但终端表现好于行业，零售额稳居行业第一；白奶表现领先，低温液奶逆势增长。
2. 奶粉及奶制品增速领先：婴幼儿奶粉和成人奶粉市场份额分别达16.9%、24.3%；奶酪线下零售额市场份额约18.8%（+1.2pp）。
3. 冷饮业务受天气及基数影响下滑：公司份额提升，但整体规模下滑20%。

财务指标

• 毛利率34.8%（+1.6pp），主要因原奶价格下降；销售费用率19.4%（+1.9pp），预计下半年加强管控；毛销差15.4%（-0.2pp）。
• 净利率12.7%（+3.1pp），非经常性损益贡献25.7亿元处置收益，但资产减值损失5亿元、信用减值损失4.5亿元对盈利形成压力。

战略与投资回报

• 成本端企稳，产品结构改善及费用效率提升将推动盈利能力提升。
• 公司通过参控股+战略合作布局优质奶源，牧场规模化及数字化养殖领先行业。
• 2024年5月起12个月内回购10-20亿元股份并注销，彰显发展信心及投资者回报重视。

盈利预测与评级
预计2024-2026年归母净利润分别为117亿元、119亿元、126亿元，EPS为1.84元、1.87元、1.98元，对应动态PE分别为12倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。

风险提示
原奶价格持续上涨、行业竞争加剧、食品安全风险。