2024年半年报点评：换帅开启转型新篇章，期待品牌改革成果释放

2024年上半年公司业绩表现不佳，营收33.21亿元，同比下滑8.51%；归母净利2.38亿元，同比下滑20.93%。扣非归母净利2.35亿元，同比下滑10.36%，剔除规则变化影响同比上升9.06%。Q2营收14.15亿元，同比下滑14.21%；归母净利-0.18亿元，同比转负；扣非归母净利-0.58亿元，同比转负，主要受期间费用率同比提升4个百分点影响。

公司回归品牌本质，进行组织调整：设立事业部制架构，包括个护（六神、美加净）、美妆（玉泽、佰草集、典萃、双妹）、创新（启初、家安、高夫）及海外业务。H1国内/海外营收分别为26.1/7.1亿元，同比分别下滑8.3%/-9%。个护事业部中，美加净表现突出（同比增长约42%），六神下滑28%；美妆事业部中，双妹增长61%，但佰草集下滑16%，玉泽下滑22%。

期间费用率提升导致利润率承压，现金流大幅增长：H1毛利率61.13%，同比提升0.88个百分点；Q2毛利率58.25%，同比下滑0.85个百分点。H1期间费用率53.59%，同比下滑0.35个百分点；Q2期间费用率同比提升4.02个百分点，其中销售/管理费用率分别提升4.83%/1.57个百分点。H1销售净利率7.17%，同比下滑1.13个百分点；Q2净利率转负。H1经营性现金流净额4.88亿元，同比大幅增长643.94%。

盈利预测与投资评级：公司深化组织改革，加强品牌建设，未来有望提升经营效率。将2024-26年归母净利润预测下调至4.58/5.24/6.02亿元（同比-8%/+14%/+15%），对应PE分别为25/21/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。