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2023年报、2024年一季报点评：组织架构调整初见成效，期待薇诺娜及品牌出海表现

2024-05-07 高博文,陈子怡东方财富小酒窝大门牙

贝泰妮（300957）2023年报&2024年一季报点评

投资要点：

2023年：公司实现收入55.2亿元，同比增长10.1%，归母净利7.6亿元，同比下降28.0%；扣非后净利6.2亿元，同比下降35.0%。
2024年第一季度：收入11.0亿元，同比增长27.1%，归母净利1.8亿元，同比增长11.7%，扣非后净利1.5亿元，同比增长21.9%，盈利能力边际改善。
品牌升级影响毛利率：2023年与2024年第一季度毛利率分别为73.90%和72.09%，同比各下降1.31和4.02个百分点，主要原因是产品配方、生产工艺及包装升级。
费用率呈现同比优化：销售、管理、研发费用率分别上升至47.26%、7.48%、5.41%，同比分别上升6.41、0.64、0.33个百分点，主要由于线上获客成本增加、双11销售未达预期及新工厂投产导致的成本增加。
产品线发展：护肤品、医疗器械、彩妆分别实现收入48.7亿元、4.6亿元、1.7亿元，同比分别增长7%、20%、217%。薇诺娜品牌收入52亿元，连续七年位列天猫双11美护类Top10，核心产品“面霜乳液+防晒”继续强势，推出“修白瓶”作为敏感肌PLUS功效单品。
渠道策略：线上渠道收入占比64.6%，同比增长-0.4%，线下渠道收入占比25.9%，同比增长49%，其中抖音渠道收入同比增长47%，线下渠道重点关注OTC药房、院线等专业渠道及KA、免税商店等。
国际化布局：通过悦江投资赋能出海运营，已建立东南亚业务总部并在泰国设立本地化运营团队，通过收购姬芮Za和泊美PURE&MILD，补充大众市场护肤及彩妆产品线，并与国内业务整合，助力薇诺娜在新马泰地区有效拓展。

投资建议：

公司组织架构调整已初见成效，预计未来将持续释放增长潜力。悦江项目的落地有望为大众市场带来新增量，海外业务与国内市场协同发力。考虑到2023年的业绩调整及2024年的增长预期，预计2024-2026年归母净利润将分别达到11.3亿元、13.2亿元、15.3亿元，同比增长49.3%、17.2%、15.8%；EPS分别为2.67元、3.12元、3.62元，当前股价对应的PE分别为23倍、20倍、17倍。维持“买入”评级。