上海家化2024年半年报点评：业绩短期承压，期待换帅带来新气象

公司业绩与战略调整

一、业绩回顾

2024年上半年，公司实现营业收入33.21亿元，同比下降8.51%；归母净利润2.38亿元，同比下降20.93%；扣非净利润2.38亿元，同比下降10.36%，按同口径计算同比增长9.06%。二季度单季，公司实现营业收入14.15亿元，同比下降14.21%；归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.58亿元。主要原因在于公司正处于业务及管理层调整期，费用率上升。

二、财务表现

2024年上半年，公司毛利率提升0.88个百分点至61.13%，主要受益于原材料采购价格下降和品类结构调整。销售费用率和管理费用率分别下降0.11个百分点和0.79个百分点，至43.41%和7.56%。归母净利率下降1.13个百分点至7.17%。

三、业务板块分析

2024年上半年，公司重新划分四大事业部：

• 个护事业部：贡献营收15.88亿元，其中六神略有下降，美加净实现双位数增长。
• 美妆事业部：营收5.66亿元，佰草集和玉泽均出现双位数下滑，双妹实现高增长。
• 创新事业部：营收4.47亿元，包括启初、家安、高夫等品牌。
• 海外事业部：营收7.14亿元，主要为汤美星品牌。

各事业部毛利率分别为64.6%、73.6%、44.2%和53.8%，占比分别为48%、17%、22%和14%。

四、渠道变化

2024年上半年，公司线下和线上营收分别下降9%和7%，分别为20.92亿元和12.29亿元。

五、组织与品牌调整

新董事长上任后，公司重新梳理组织架构，并积极引入新的事业部负责人。品牌矩阵分为三梯队：

• 第一梯队品牌（六神、玉泽）：努力成为细分行业的领跑者。
• 第二梯队品牌（佰草集、美加净）：力求在规模赛道中打造“质价比”品牌。
• 第三梯队品牌：进行重定位调整。

六、未来展望与风险

随着品牌梯队和组织人员的梳理，公司有望逐步改善。然而，面临的风险包括行业景气度下行、市场竞争加剧以及新团队磨合不及预期等挑战。

目标价调整

基于上述分析，考虑到公司的改革调整和利润率修复潜力，给予2025年估值溢价24倍PE，下调目标价至21.36元，维持增持评级。