2024年半年报点评：短期业绩承压，期待后续调整

2024年08月29日 证券研究报告•2024年半年报点评 持有（维持）当前价：10.34元 三全食品（002216）食品饮料目标价：——元（6个月） 短期业绩承压，期待后续调整 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收36.7亿元，同比-4.9%；实现归母净利润3.3亿元，同比-23.8%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-29.6%。 其中24Q2实现营收14.1亿元，同比-4.7%；实现归母净利润1.03亿元，同比 -34.6%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-49.4%；公司业绩低于市场预期。 C端米面类收入下滑，餐饮市场表现亮眼。分产品看，24H1公司速冻面米产品实现收入31.4亿元，同比-5.8%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入20.6亿元，同比-7.8%，新式面点实现收入10.8亿元，同比-1.7%。 受淡季C端速冻消费需求疲软以及商超渠道客流下滑严重影响，传统面点类产品增速承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入4.6/0.3亿元,同比+2%/-21.8%，涮烤类产品增速有所放缓主要系市场竞争加剧所致。分市场看，24H1零售及创新市场实现营收29.9亿元，同比-7.5%；餐饮市场实现收入 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn 相对指数表现 6.8亿元，同比+8.1%，餐饮实现稳定增长，主要得益于公司针对连锁餐饮客户推出的一系列新品持续放量。分渠道看，上半年公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别 -7.1%/-6%/+60.1%。 销售费用增长明显，Q2盈利能力承压。24H1/24Q2公司毛利率分别为 25.9%/24.9%，同比分别-1.7pp/-1.8pp；毛利率承压主要系高毛利C端产品占 比下降所致。费用率方面，24H1/24Q2销售费用率同比分别+0.9pp/+3pp至 3% -3% -9% -15% -21% -27% 三全食品沪深300 1 12.6%/13%，主要系公司积极加大渠道及品宣费投力度；24H1/24Q2管理费用率基本持平，同比分别-0.1pp/-0.04pp至2.6%/3.8%。综合来看，公司24H1/24Q2净利率同比分别-0.2pp/-3.3pp至9.1%/7.3%。 短期环境影响下需求平淡，中长期业绩值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断 加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量；此外公司将全面发力火锅食材赛道，加大对火锅丸子类及牛羊肉制品的资源投放力度，涮烤类业务有望持续扩容。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，电商渠道有望维持高增。公司在产品创新和渠道扩容双重助力下，长期业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.74元、0.78元、0.83元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍，维持“持有”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 70.56 69.80 72.13 75.04 增长率 -5.09% -1.08% 3.34% 4.04% 归属母公司净利润（亿元） 7.49 6.49 6.85 7.29 增长率 -6.55% -13.41% 5.60% 6.41% 每股收益EPS（元） 0.85 0.74 0.78 0.83 净资产收益率ROE 17.27% 13.52% 12.88% 12.40% PE 12 14 13 12 PB 2.09 1.89 1.71 1.55 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)8.79 流通A股(亿股)6.30 52周内股价区间(元)10.34-15.1 总市值(亿元)90.91 总资产(亿元)64.68 相关研究 每股净资产(元)4.81 1.三全食品（002216）：业绩短期有所承压，期待餐饮渠道表现(2024-05-06) 2.三全食品（002216）：Q3收入环比改善，餐饮渠道持续发力(2023-10-27) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 70.56 69.80 72.13 75.04 净利润 7.50 6.49 6.86 7.29 营业成本 52.33 51.87 53.32 55.37 折旧与摊销 1.53 1.45 1.57 1.66 营业税金及附加 0.64 0.61 0.63 0.66 财务费用 -0.13 -0.06 -0.05 -0.24 销售费用 8.10 7.96 8.19 8.63 资产减值损失 -0.18 -0.18 -0.18 -0.18 管理费用 1.62 1.57 1.62 1.65 经营营运资本变动 -5.89 -5.82 -0.04 -0.18 财务费用 -0.13 -0.06 -0.05 -0.24 其他 0.83 -0.45 0.13 0.12 资产减值损失 -0.18 -0.18 -0.18 -0.18 经营活动现金流净额 3.65 1.44 8.27 8.47 投资收益 0.63 0.30 0.20 0.20 资本支出 1.63 -3.00 -2.00 -1.00 公允价值变动损益 -0.07 -0.07 -0.08 -0.08 其他 -9.99 0.23 0.12 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -8.36 -2.77 -1.88 -0.88 营业利润 9.51 8.26 8.72 9.28 短期借款 -0.50 -1.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.07 0.04 0.04 0.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 9.58 8.29 8.76 9.32 股权融资 0.16 0.00 0.00 0.00 所得税 2.08 1.80 1.91 2.03 支付股利 -3.08 -1.87 -1.62 -1.71 净利润 7.50 6.49 6.86 7.29 其他 1.19 -1.57 0.05 0.24 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -2.22 -4.44 -1.57 -1.47 归属母公司股东净利润 7.49 6.49 6.85 7.29 现金流量净额 -6.94 -5.78 4.82 6.12 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8.15 2.37 7.19 13.31 成长能力 应收和预付款项 5.50 5.06 5.23 5.60 销售收入增长率 -5.09% -1.08% 3.34% 4.04% 存货 11.07 11.59 11.74 12.18 营业利润增长率 -6.85% -13.16% 5.64% 6.42% 其他流动资产 10.89 10.86 10.85 10.85 净利润增长率 -6.43% -13.41% 5.60% 6.41% 长期股权投资 3.07 3.07 3.07 3.07 EBITDA增长率 -5.04% -11.51% 6.07% 4.51% 投资性房地产 0.71 0.71 0.71 0.71 获利能力 固定资产和在建工程 18.52 20.18 20.73 20.18 毛利率 25.84% 25.68% 26.08% 26.22% 无形资产和开发支出 4.01 3.90 3.79 3.68 三费率 13.58% 13.57% 13.53% 13.38% 其他非流动资产 13.30 13.30 13.29 13.29 净利率 10.62% 9.30% 9.50% 9.72% 资产总计 75.21 71.03 76.60 82.86 ROE 17.27% 13.52% 12.88% 12.40% 短期借款 1.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.97% 9.14% 8.95% 8.80% 应付和预收款项 15.15 16.39 16.61 17.14 ROIC 91.97% 44.34% 36.53% 38.22% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 15.46% 13.83% 14.19% 14.26% 其他负债 15.66 6.64 6.75 6.91 营运能力 负债合计 31.80 23.03 23.36 24.04 总资产周转率 0.94 0.95 0.98 0.94 股本 8.79 8.79 8.79 8.79 固定资产周转率 4.23 4.11 4.00 4.06 资本公积 3.06 3.06 3.06 3.06 应收账款周转率 15.60 15.08 16.30 16.02 留存收益 31.53 36.14 41.37 46.95 存货周转率 4.43 4.50 4.50 4.56 归属母公司股东权益 43.40 47.99 53.22 58.80 销售商品提供劳务收到现金/营业收 106.96% — — — 少数股东权益 0.01 0.01 0.02 0.02 资本结构 股东权益合计 43.41 48.01 53.24 58.82 资产负债率 42.28% 32.42% 30.50% 29.02% 负债和股东权益合计 75.21 71.03 76.60 82.86 带息债务/总负债 3.15% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.22 1.47 1.69 1.96 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.84 0.90 1.12 1.39 EBITDA 10.91 9.65 10.24 10.70 股利支付率 41.06% 28.87% 23.67% 23.50% PE 12.13 14.01 13.27 12.47 每股指标 PB 2.09 1.89 1.71 1.55 每股收益 0.85 0.74 0.78 0.83 PS 1.29 1.30 1.26 1.21 每股净资产 4.94 5.46 6.06 6.69 EV/EBITDA 5.48 6.52 5.67 4.86 每股经营现金 0.41 0.16 0.94 0.96 股息率 3.38% 2.06% 1.78% 1.88% 每股股利 0.35 0.21 0.18 0.19 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公