Q2财报点评：毛利略超预期，关注爆款新车兑现

2024年08月20日 买入（维持评级） 国金证券研究所 分析师：陈传红（执业S1130522030001）chenchuanhong＠gjzq.com.cn 8月20日下午，小鹏汽车发布24Q2财报： 1、营收：24Q2小鹏交付汽车30,207辆，同/环比+30.2%/+38.4%，Q2营收81.1亿元，同/环比+60.2%/+23.8%。我们计算Q2单车ASP22.6万元，同/环比+18.4%/-11.1%。 2、利润：24Q2毛利11.35亿元，较去年同期大幅改善；毛利率14.0%，同/环比+17.9/+1.1pct。我们计算Q2单车毛利1.46万元，同/环比 -188.8%/+5.1%。Q2归母净利润-12.9亿元，同/环比-54.1%/-5.8%；H1归母净利润-26.6亿元，同比-48.3%。我们计算Q2单车净利-4.3万元，同/环比-64.7%/-32.0%。 3、费用：24Q2研发/销售、一般及行政开支分别为14.7/15.7亿元， 同比+7.3%/+1.9%，环比+8.7%/+13.4%，研发/销售、一般及行政开支 市价（港币）：27.550元 港币(元)成交金额(百万元) 费用率分别为18.1%/19.4%，环比-2.5/-1.8。 4、展望：公司预计24Q3汽车交付量在41000-45000辆，年化增长 2.5%-12.5%；总营收约91-98亿人民币，年化增长6.7%-14.9%。 1、公司毛利再超预期，核心来自大众方面的合作收益。公司与大众汽车合作进展顺利，持续带动Q2公司务及其他销售收入大增：1）服务业务上：24H1服务及其他销售收入22.96亿，同比增长98.44%， 公司基本情况（人民币） 其毛利率高达54.1%，占毛利总体的62.8%。2）汽车业务上：营收、毛利；基本维持稳定。主要在于小鹏X9等对公司车型结构改善明显，叠加公司规模效应下降本功效显著，拉动汽车业务毛利率小幅改善，我们计算单车成本21.1万，同/环比+2.0%/-12.1%。 2、展望后续：小大合作稳定带来毛利，关注新车周期下爆款合作的兑现： 1）持续关注MONAMO3交付销量兑现：小鹏新车MONAMO3于8月8日正式开启预订，新车P7+将于Q4上市。24-26年公司将SOP超10款新车，形成完善的车型矩阵。此前市场忧虑公司爆款新车打造能力，目前公司宣称M03订单超预期，需持续关注新车落地销量兑现。 2）公司加快出海布局。24年公司以欧洲为起始，逐步向东南亚、澳大利亚等市场扩张，出海进展明显加速，建议关注起海外市场扩展。 80.00 71.00 62.00 53.00 44.00 35.00 230821 26.00 231121 240221 240521 成交金额小鹏汽车-W恒生指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,855 30,676 53,554 93,018 129,613 营业收入增长率 27.95% 14.23% 74.58% 73.69% 39.34% 归母净利润(百万元) -9,139 -10,376 -6,564 -4,332 1,441 归母净利润增长率 -87.92% -13.53% 36.74% 34.00% 133.25% 摊薄每股收益(元) -4.84 -5.49 -3.47 -2.29 0.76 每股经营性现金流净额 -4.77 0.51 -1.60 2.84 5.49 ROE(归属母公司)(摊薄) -24.76% -28.56% -22.05% -17.03% 5.36% P/E -7.18 -9.51 -8.82 -13.37 40.20 P/B 1.79 2.94 1.95 2.28 2.16 小鹏汽车作为国内智驾龙头之一，H2起进入新车周期，，建议持续关 注小鹏汽车在新品周期和智驾落地驱动下迎来的销量爆发和业绩提 升。本次Q2业绩公司表现符合预期，考虑后续新品上市，我们维持原有24/25/26年22.7/49.1/67.2万辆销量预测不变，营收535.5/930.2/1296.1亿，维持“买入”评级。 来源：小鹏汽车年报、国金证券研究所 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币亿元） 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 20,988 26,855 30,676 53,554 93,018 129,613 货币资金 11,025 14,608 21,127 18,060 23,299 33,680 增长率 259.1% 28.0% 14.2% 74.6% 73.7% 39.3% 应收款项 4,955 7,681 7,100 12,496 20,774 27,651 主营业务成本 18,366 23,767 30,225 46,552 78,524 105,319 存货 2,662 4,521 5,526 7,759 13,087 17,553 %销售收入 87.5% 88.5% 98.5% 86.9% 84.4% 81.3% 其他流动资产 30,189 16,718 20,768 11,502 11,933 12,482 毛利 2,623 3,088 451 7,002 14,494 24,294 流动资产 48,831 43,527 54,522 49,817 69,094 91,366 %销售收入 12.5% 11.5% 1.5% 13.1% 15.6% 18.7% %总资产 74.4% 60.9% 64.8% 59.8% 65.0% 69.1% 营业税金及附加0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 5,425 10,607 10,954 11,759 12,483 13,135 销售费用 4,276 5,029 0 7,230 10,232 12,961 %总资产 8.3% 14.8% 13.0% 14.1% 11.7% 9.9% %销售收入 20.4% 18.7% 0.0% 13.5% 11.0% 10.0% 无形资产 2,440 2,998 6,405 7,405 8,405 9,405 管理费用 1,029 1,659 0 0 0 0 非流动资产 16,821 27,964 29,641 33,525 37,249 40,901 %销售收入 4.9% 6.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %总资产 25.6% 39.1% 35.2% 40.2% 35.0% 30.9% 研发费用 4,114 5,215 5,277 7,498 9,302 10,369 资产总计 65,651 71,491 84,163 83,342 106,343 132,267 %销售收入 19.6% 19.4% 17.2% 14.0% 10.0% 8.0% 短期借款 0 3,309 5,287 8,287 11,287 14,287 息税前利润（EBIT） -5,525 -10,045 -11,385 -6,747 -4,400 1,787 应付款项 12,362 14,223 22,210 19,397 32,719 43,883 %销售收入 -26.3% -37.4% -37.1% -12.6% -4.7% 1.4% 其他流动负债 5,650 6,583 8,614 12,907 22,417 31,237 财务费用 -688 -927 -991 -209 -95 318 流动负债 18,013 24,115 36,112 40,590 66,423 89,407 %销售收入 -3.3% -3.5% -3.2% -0.4% -0.1% 0.2% 长期贷款 1,675 5,411 6,428 7,928 9,428 10,928 其他长期负债 3,817 5,055 5,294 5,058 5,058 5,058 负债 23,505 34,580 47,834 53,577 80,910 105,394 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 42,147 36,911 36,329 29,765 25,433 26,873 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -6,797 -8,815 -11,384 -7,725 -5,040 964 未分配利润 43,795 35,367 34,498 27,934 23,602 25,043 营业利润率-32.4% -32.8% -37.1% -14.4% -5.4% 0.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 65,651 71,491 84,163 83,342 106,343 132,267 税前利润-4,837 -9,118 -10,394 -6,538 -4,305 1,469 利润率-23.0% -34.0% -33.9% -12.2% -4.6% 1.1% 比率分析 所得税26 25 37 20 22 22 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率-0.5% -0.3% -0.4% -0.3% -0.5% 1.5% 每股指标 净利润-4,863 -9,143 -10,431 -6,557 -4,326 1,447 每股收益 -2.96 -5.34 -5.96 -3.47 -2.29 0.76 少数股东损益0 0 0 0 0 0 每股净资产 24.61 21.39 19.25 15.75 13.46 14.22 归属于母公司的净利润-4,863 -9,139 -10,376 -6,564 -4,332 1,441 每股经营现金净流 -0.64 -4.77 0.51 -1.60 2.84 5.49 净利率n.a n.a n.a n.a n.a 1.1% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -11.54% -24.76% -28.56% -22.05% -17.03% 5.36% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -7.41% -12.78% -12.33% -7.88% -4.07% 1.09% 净利润 -4,863 -9,139 -10,376 -6,564 -4,332 1,441 投入资本收益率 -12.68% -22.07% -23.78% -14.72% -9.58% 3.38% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 -653 2,205 1,892 -765 -374 -505 主营业务收入增长率 259.12% 27.95% 14.23% 74.58% 73.69% 39.34% 非经营收益 EBIT增长率 -94.44% -81.82% -13.34% 40.74% 34.79% 140.62% 营运资金变动 3,584 -2,709 7,333 3,117 8,795 8,092 净利润增长率 -78.01% -87.92% -13.53% 36.74% 34.00% 133.25% 经营活动现金净流 -1,095 -8,232 956 -3,016 5,364 10,376 总资产增长率 46.85% 8.90% 17.72% -0.97% 27.60% 24.38% 资本开支 -2,811 -4,680 -2,312 -3,000 -3,000