公司点评：Q2兑现略超预期，回款表现亮眼

核心观点与业绩表现

2024年中报显示，公司业绩略超预期，实现营收506.5亿元（同比+11.3%），归母净利190.6亿元（同比+11.9%）。分产品来看，五粮液营收392.1亿元（同比+11%），吨价-0.6%；其他酒营收79.1亿元（同比+18%），吨价+55%。系列酒聚焦中高价位单品，毛利率提升1.6pct至62.2%。分渠道来看，经销/直销收入分别为275.9/195.2亿元，同比+14%/+11%。区域上，西部/东部/中部/北部/南部分别实现营收167.6/135.5/84.6/48.4/35.0亿元，同比分别+17%/+16%/+8%/+8%/-1%。

报表兑现质量亮点

1. 盈利能力：24Q2归母净利率同比+0.4pct至31.7%，毛利率+1.7pct（系列酒提升带动），销售费用率+2.0pct（促销费、形象宣传费分别+32%、+23%）。
2. 现金流：24Q2末合同负债余额81.6亿元，环比+31.1亿元，狭义回款同比+51.6%；销售收现279亿元，同比+93%，回款表现突出。
3. 负债管理：24Q2末应收款项融资环比明显减少，预计与承兑汇票到期相关。

未来展望与估值

预计24-26年收入分别+10%/+10%/+10%，归母净利分别+11%/+11%/+10%，EPS为8.66/9.58/10.58元，对应PE估值分别为13.2/11.9/10.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。