25Q1财报点评：爆款周期延续、政府补助融入，盈利略超预期

小鹏汽车2025年Q1财报总结

1. 财报核心数据

• 交付量：Q1交付汽车94008辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%。
• 营收：Q1营收158.1亿元，同比增长141.4%，环比下降1.9%，单车ASP为15.3万元，同比/环比下降39.8%/4.7%。
• 费用：研发费用19.8亿元，SG&A费用19.5亿元，研发/SG&A费用率分别为12.5%/12.3%，环比变化为+0.0/-1.8pct。
• 利润：Q1毛利率为15.6%，同比/环比增长2.7/+1.2pct；汽车业务毛利率为10.5%，同比/环比增长5.0%/+0.5%；归母净利为-6.6亿元，单车亏损0.7万元。

2. 减亏主要原因

• 销量：爆款产品M03、P7+储备订单充沛，销量稳健，规模效应未下降。
• 毛利率：汽车业务毛利率环比提升，大额亏损的G6/G9改款后单车盈利增强，叠加P7+大规模交付，销量结构优化拉动毛利率提升。
• 净利润：费用环比下降（季节性波动），存有5.4亿元政府补贴等其他收入，拉动净利润表现。

3. 后续展望

• Q2销量：国内市场竞争加剧，但出口持续走强，预计销量仍将稳健。
• 结构优化：出口比例提高、Q2新车交付、G6/G9改款后销量结构持续优化，推动盈利能力提升。
• 全年展望：市场关注新车，小鹏科技潮流属性使其用户群体与主流消费者有区隔，后续产品定价是关键。

4. 研究结论

• 基本面改善：小鹏汽车作为智驾头部车企，技术布局领先，低成本路线+强新车周期势能较强。
• 投资评级：维持“买入”评级，建议关注公司新车状况。
• 财务预测：预计25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元。

5. 风险提示

• 行业竞争加剧，市场需求不及预期。