2024年二季报点评：电商增速放缓，利润释放稳健

公司业绩略好预期：24Q2收入为309.75亿元，同比增长11.6%，略好于一致预期。经调整利润为46.79亿元，好于一致预期的43.38亿元； 经调整净利润率为15.1%，好于一致预期的14.3%。 受益于内容供给丰富，平台流量稳健增长。2024Q2快手在用户流量端实现加速增长，用户总使用时长同比增长9.5%（Q1为7%）。Q2快手应用DAU达3.95亿，同比提升5.1%，MAU达6.92亿，同比提升2.7%； 从粘性角度，DAU/MAU比例57.1%，同比环比均实现增长，用户粘性较高；从时长角度，DAU单用户时长达122分钟，同比提升4%。Q2公司通过流量分配机制升级和用户需求洞察的场景建设，提升用户体验； 通过评论区热评排序优化等措施，营造活跃社区氛围，从而改善用户长期留存率，实现DAU高质量增长。 核心业务收入基本符合预期，电商GMV增速有所放缓。1）2024Q2快手直播业务收入93亿元，同比减少7%，好于预期。2）线上营销服务收入同比增长22%到175亿元，基本符合一致预期。其中外循环广告表现亮眼，同比增速较24Q1有所提升，特别是在传媒资讯、电商平台和本地生活等行业；内循环广告收入增长稳健，中小商家投放消耗同比增长60%。3）包括电商收入在内的其他收入同比增长21%达42亿元，基本符合一致预期。2024Q2快手电商GMV同比增长15%达3053亿元，低于市场预期，我们认为主要受到消费环境及其他电商平台竞争策略变化影响。Q2泛货架继续拉动大盘增长（618大促期间订单量同比增长65%），占总GMV的25%以上。24Q3我们预计电商GMV继续保持15%的同比增长，其他收入增速略快于电商GMV增速。 成本费用有效管控，利润率好于预期。Q2公司经调整净利润率达15%。 得益于收入结构优化、分成成本有效控制和优化，及通过技术创新手段提升服务器和带宽使用效率等，Q2毛利率超过55%，好于彭博一致预期。研发费用率/管理费用率亦分别同比下降2.3pct/0.8pct。销售费用率略有提升，主要系推广活动开支增加。随着收入结构的改善及运营效率进一步提升，我们认为中长期公司仍有望实现经调整净利率20%目标。 盈利预测与投资评级：公司Q2利润好于我们预期，但考虑到整体消费环境偏弱以及竞争环境的变化，我们将公司2024年经调整净利润172亿元预测略微上调至175亿元，维持2025-2026年242/316亿元预测，对应2024-2026年经调整PE为10/7/6x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险