2024年二季报点评：直面国内电商竞争，为海外电商竞争厉兵秣马

核心观点与关键数据

拼多多24Q2实现收入970.6亿元（同比增长86%），经营利润325.6亿元（同比增长156%），Non-GAAP经营利润350亿元（同比增长139%），Non-GAAP归属于普通股东净利润344亿元（同比增长125%）。

收入结构分析

1. 线上营销服务收入：491亿元（同比增长29%），主要由国内主站收入贡献，预计广告货币化率3.65%（环比+0.02pct，同比+0.21pct）。公司4月推出新广告产品内测，7月将全站推广与标准推广合并为商品推广，预计24年下半年广告费用仍有提升空间。
2. 交易服务收入：479亿元（同比增长234%），主要依赖百亿补贴占比提升及海外TEMU GMV增长。由于TEMU推出半托管模式且未收佣，本季度交易服务收入增速略低于GMV增速，但预计3Q全托管模式将逆转增长。

成本与费用分析

• 营业成本与销售费用合计597亿元（同比增长65%），其中营业成本337亿元（同比增长80%，主因TEMU履约费用增长），销售费用260亿元（销售费用率26.8%）。预计3-4Q公司将加大国内商品补贴，主站销售费用/GMV预计回升至0.4%。

公司战略与效率

• 拼多多已跻身中国电商TOP3，Temu在70+站点提供服务，组织效率极高。公司强调“高质量发展”以顺应国内外市场要求，同时提升上游供给效率。海外业务尚未进入稳定盈利期，但不同市场对供应链投入要求不一致。

投资建议与目标市值

• 预计24-26年营收分别为4226/5256/6034亿元（原预期4707/6950/8383亿元），Non-GAAP归属于普通股东净利润分别为1347/1608/2018亿元（原预期1283/2052/3120亿元）。参考电商平台估值（阿里13.9X，京东9.9X），给予拼多多24年Non-GAAP归属于普通股东净利润12XPE，对应目标市值约2273亿美元（汇率7.11），维持“推荐”评级。

风险提示

• 下半年销售费用提升超预期，海外全托管模式合规风险。