2024年二季报点评：业绩超市场预期，利润弹性有望逐步释放

THK（6481.T） 证券研究报告·公司点评报告·日本机械 2024年二季报点评：业绩超市场预期，利润弹性有望逐步释放 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（十亿日元） 351.9 371.8 414.9 446.1 同比 -10.6% 5.7% 11.6% 7.5% 归母净利润（十亿日元） 18.4 19.7 23.5 26.8 同比 -13.2% 7.1% 19.0% 14.4% 每股收益-最新股本摊薄（日元/股） 150.1 160.8 191.4 218.9 P/E(现价&最新股本摊薄) 0.84 0.81 0.77 0.74 数据来源：公司公告，东吴证券（香港）投资要点 2Q24公司订单复苏明显。1）分下游来看，母公司口径下公司机床/一般机械/半导体设备相关订单分别为25.3/35.2/54.4亿日元，同比分别提升21.4%/38.1%/20.9%。而根据JMTBA数据，同期日本机床整机订单的同比增速为1.3%。公司机床相关订单增速明显高于下游整机厂，我们判断主要系公司技术及规模优势突出，市占率持续提升。2）分地区来看，公司产业机械业务日本/欧洲/美洲/中国（除台湾地区）/中国台湾的订单量 同比分别+22.7%/-0.1%/+24.9%/+71.0%/-2.9%。 营收超市场预期，经营稳步改善。1H24公司实现营收1,799亿日元，同比下滑3.1%；隐含2Q24公司实现营收947亿日元，同比增长2.9%，超市场预期约7.2%。1）分业务来看，2Q24公司产业机械业务/汽车业务分别实现营收561/385亿日元，同比分别-3.9%/+14.5%；2）分地区来看，2Q24日本/美洲/欧洲/中国业务分别实现营收286/255/190/174亿日元，同 比分别-3.3%/+12.7%/+1.4%/+3.6%，我们判断美洲业务增长较快主要系受到AI需求拉动，半导体设备投资大幅增加。展望2H24，考虑到公司直线导轨、滚珠丝杠等主要产品的交货周期为2-3月，我们认为日本、美洲 2024年08月12日 分析师欧阳诗睿 (852)39823217 ouyangshirui@dwzq.com.hk 股价走势 数据来源：Wind 市场数据 收盘价(日元)2,456一年最低/最高价2,120/3,674市盈率(倍)23.7 流通日股市值(百3,189 万日元) 数据来源：Wind 基础数据 每股净资产(日元)149.8 及中国地区的订单将较好地转化为公司的营收，公司收入有望快速增长。资产负债率(%)34.8 总股本(百万股)129.9 营业利润超市场预期，看好2H24营业利润率持续提升。1H24公司实现 营业利润84.0亿日元，同比下滑49.0%，对应营业利润率4.7%；隐含 2Q24公司实现营业利润62.8亿日元，同比下滑7.7%，超市场预期约 19.1%，对应营业利润率6.6%，营业利润率环比改善。展望2H24，考虑到公司为重资产公司，固定成本较高，我们认为随着订单逐步转化为营收，公司经营杠杆将逐步发挥作用，营业利润率仍有提升空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为3,718/4,149/4,461亿日元，维持公司2024-2026年归母净利润预测为197/235/268亿日元，当前股价分别对应0.81/0.77/0.74倍P/B。我们维持目标价为3,700日元，维持“买入”评级。 风险提示：下游制造业复苏不及预期，原材料涨价风险，新产品拓展不及预期。 流通日股(百万股)129.9 数据来源：Wind 相关研究 《THK（6481.T）：全球直线导轨行业龙头，有望充分受益于制造业周期向上》 2024-06-11 1/4 东吴证券（香港） 公司点评报告 THK三大财务预测表 资产负债表（十亿日元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（十亿日元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 333 345 335 364 营业收入 352 372 415 446 现金及现金等价物 156 151 160 173 日本业务 109 119 136 148 贸易及其他应收账款 79 93 86 97 美洲业务 88 85 92 97 存货 82 85 73 78 欧洲业务 70 72 80 84 其他流动资产 16 16 16 16 中国业务 60 69 80 88 非流动资产 223 238 256 275 其他地区业务 25 25 27 29 物业、厂房及设备 187 201 218 237 主营业务成本 -270 -283 -313 -335 商誉及无形资产 9 10 11 11 毛利 82 89 102 111 其他金融资产 11 11 11 11 销售、一般及行政开支 -59 -61 -68 -72 其他非流动资产 16 16 16 16 其他经营支出 1,036 0 0 0 资产总计 556 583 591 638 营业利润 24 28 34 39 流动负债 74 88 81 110 融资收入 2 2 2 2 贸易及其他应付款项 41 55 48 77 融资成本 -1 -2 -2 -2 债券及银行借款 13 13 13 13 所得税前溢利 25 28 34 39 其他流动金融负债 4 4 4 4 所得税费用 -7 -8 -10 -12 其他流动负债 15 15 15 15 年内溢利 19 20 24 27 非流动负债 120 118 115 113 以下各方应占： 债券及银行借款 96 93 91 89 母公司拥有人 18 20 23 27 其他非流动金融负债 8 8 8 8 非控股权益 0 0 0 0 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 193 205 196 223 每股收益-摊薄(日元) 150 161 191 219 归属母公司股东权益 357 371 389 409 每股股息(日元) 46 48 57 66 少数股东权益 6 6 6 7 所有者权益合计 363 377 395 416 收入增长率(%) -11% 6% 12% 8% 负债和股东权益总计 556 583 591 638 归母净利润增长率(%) -13% 7% 19% 14% 现金流量表（十亿日元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 39 41 60 68 每股净资产(日元) 2,914 3,029 3,172 3,334 投资活动现金流 -27 -39 -43 -46 最新发行在外股份(百万 123 123 123 123 股) 筹资活动现金流 -24 -8 -8 -9 ROE-摊薄(%) 5.3 5.4 6.2 6.7 现金净增加额 -12 -5 9 13 资产负债率(%) 21.9 20.5 19.8 18.0 折旧和摊销 -22 -23 -25 -27 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.3 15.3 12.8 11.2 资本开支 -27 -32 -36 -38 P/B(现价) 0.84 0.81 0.77 0.74 数据来源：公司公告，东吴证券（香港）预测 2/4 东吴证券（香港） 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 此外，分析员确认，无论是本人或关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）没有担任本报告所述上市公司之高级职员；未持有相关证券的任何权益；没有在发表本报告30日前交易或买卖相关证券；不会在本报告发出后的3个营业日内交易或买卖本报告所提及的发行人的任何证券。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本 报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关 系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假设，任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现。 东吴证券国际的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，本公司没有将 3/4 东吴证券（香港） 4/4 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Level17,ThreePacificPlace,1Queen'sRoadEast,HongKong 香港皇后大道东1号太古广场3座17楼 Tel电话：(852)39830888(公司)(852)39830808（客户服务） 公司网址：http://www.dwzq.com.hk/ 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。东吴证券国际及其集团公司的各业务部门，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致。 本报告及其所载内容均属机密，仅限指定收件人阅览。本报告版权归东吴证券国际所有，未经本公司同意，不得以任何方式复制、分发或使用本报告中的任何资料。本报告仅作参考用途，任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券、投资产品、交易策略或其他金融工具。东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任，损害或损失。 特别声明 东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽