一季报点评：营业利润稳健增长，上半年增速放缓不改全年预期

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 计算机软件行业 公司季报点评 2013年4月26日 证券研究报告 营业利润稳健增长，上半年增速放缓不改全年预期 ——远光软件（002063）一季报点评 分析师 刘 深 010-88366060-8756 执业证书编号S1070511050001 邵仅伯 010-88366060-8780 执业证书编号 S1070512100003 联系人 寻 赟 0755-83553912 从业证书编号 S1070112050073 投资评级：强烈推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 15.39 总市值（亿元） 68.21 流通市值（亿元） 40.19 总股本（万股） 44190 流通股本（万股） 33225 12个月最高/最低 17.05/11.26 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入(百万) 780 981 1210 (+/-%) 21.4% 25.8% 23.4% 净利润（百万） 288 386 503 (+/-%) 36.0% 34.1% 30.2% 摊薄每股收益 0.650 0.871 1.135 PE 22.4 16.7 12.8 事件： 公司发布2013年一季报，营业总收入达1.93亿元，较上年同期增长13.94%；实现归属于母公司股东的净利润为4,820万元，较上年同期增长达30.36%；实现归属于母公司股东的扣非后净利润为4,597万元，同比增长36.71%；公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东净利润的增长区间为10%到30%. 点评：  主营收入有所放缓，营业利润稳健增长：2013年1-3月，公司营业收入同比增长13.94%，增速同比去年略有放缓。主要由于南网项目和国网大集中项目前期部署工作较多，很多工作已经开展，但是收入确认滞后，导致一季度确认收入较少。公司2013年1-3月归属母公司股东扣非后净利润同比增长36.71%，主要原因是由于华凯投资经营状况良好，同比去年增长幅度较大。剔除报告期内华凯投资的投资收益及公允价值变动损益，2013年一季度营业利润达4,267万元，同比增长24.9%，可见报告期内公司营业利润仍保持稳健增长。  毛利率将稳中有升，费用率可控：报告期内公司综合毛利率同比去年下降0.52%，源于公司毛利率较低的系统集成收入占比提高，系统集成收入增长主要是因为从2012年开始，财务管控软硬件一体化方案在国电集团迅速推广，随着国电财务管控项目前期硬件部署工作告一段落，我们预计今年系统集成收入占比将下降，全年毛利率将稳中有升。报告期内公司销售费用率同比下降6.56%，管理费用率同比增长5.92%，主要原因是一季度广告宣传相关费用减少及公司研发投入持续增加，公司费用率控制能力较强，严控费用、精细化管理战略去年收效明显，我们认为公司全年费用率仍然可控。  上半年业绩增速放缓不改全年预期：公司预计2013年1-6月净利润同比增长10%-30%，上半年业绩增速同比去年略有放缓，但我们认为公司2013年主营收入接近10亿，净利润同比增长达30%的预期仍然不改。电网侧，国网“大集中”项目在去年需求规划敲定以后，将在13年逐渐进入落地实施阶段；国网启动信息化建设一级部署，将为公司带来一个类似2009-2010年财务管控产品建设高潮的新周期；南网“一体化”项目也将于2013年将进入实质性启动阶段，电网侧业务增速将显著好于去年。发电侧，国电集团财务管控项目仍处于建设高潮期，同时燃料、基建内控和生产等项目将全面推广。我们认为公司2013年达到全年收入增长25%， 股价表现图 050100150200250300350400-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%成交金额远光软件沪深300 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：Wind资讯 净利润增长30%的概率仍然较大。  维持“强烈推荐”评级：我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.84元，1.09元，对应当前PE分别为18.2X，14.2X，我们认为电力信息化行业仍远未到天花板且处于快速增长阶段，公司深耕行业多年，深得客户信任，客户个性化需求把握到位，已与下游客户形成了水乳交融的长期稳定关系，我们看好公司的长期价值。公司2013年业绩增长确定性仍然较高，随着国网启动信息化建设一级部署及南网项目的全面启动，公司2014-2015年有望启动新一轮的快速增长周期。公司估值已处于历史底部区域，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：核心人员流失；人力成本上升过快；大小非减持。 公司动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 779.78 968.57 1207.49 1445.70 成长性 营业成本 179.24 215.17 274.51 324.04 营业收入增长 21.38% 24.21% 24.67% 19.73% 销售费用 94.13 107.51 120.75 135.90 营业成本增长 21.84% 20.05% 27.58% 18.05% 管理费用 238.55 279.92 326.02 375.88 营业利润增长 35.32% 31.85% 30.00% 23.93% 财务费用 -7.58 -10.13 -14.12 -19.02 利润总额增长 35.19% 29.91% 28.59% 23.06% 投资净收益 40.95 40.00 40.00 40.00 净利润增长 36.00% 29.91% 28.59% 23.06% 营业利润 296.59 391.04 508.34 630.01 盈利能力 营业外收支 19.21 19.21 19.21 19.21 毛利率 77.01% 77.78% 77.27% 77.59% 利润总额 315.80 410.25 527.55 649.22 销售净利率 36.93% 38.63% 39.85% 40.95% 所得税 27.80 36.10 46.42 57.13 ROE 23.25% 23.27% 23.57% 23.27% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 71.84% 94.09% 112.95% 139.80% 归属于母公司净利润 288.00 374.15 481.13 592.08 营运效率 销售费用/营业收入 12.07% 11.10% 10.00% 9.40% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 30.59% 28.90% 27.00% 26.00% 流动资产 1100.78 1477.05 1936.84 2467.47 财务费用/营业收入 -0.97% -1.05% -1.17% -1.32% 货币资金 840.47 1185.01 1638.60 2166.12 投资收益/营业利润 13.81% 10.23% 7.87% 6.35% 应收账款 167.49 193.71 229.42 260.23 所得税/利润总额 8.80% 8.80% 8.80% 8.80% 应收票据 25.00 30.99 38.64 46.26 应收账款周转率 6.57% 5.60% 5.71% 5.91% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 - - - - 非流动资产 279.21 293.47 302.18 306.01 流动资产周转率 0.98% 0.82% 0.71% 0.66% 固定资产 113.20 128.20 137.85 142.14 总资产周转率 0.77% 0.67% 0.60% 0.58% 资产总计 1379.99 1770.53 2239.03 2773.47 偿债能力 流动负债 111.48 132.77 168.26 199.44 资产负债率 10.24% 9.18% 8.85% 8.27% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 9.87 11.12 11.51 12.37 应付款项 21.05 25.17 32.12 37.91 速动比率 9.87 11.12 11.51 12.37 非流动负债 29.83 29.83 29.83 29.83 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.65 0.84 1.09 1.34 负债合计 141.31 162.60 198.09 229.27 每股净资产 2.79 3.63 4.61 5.74 股东权益 1238.68 1607.92 2040.94 2544.21 每股经营现金流 0.65 0.87 1.21 1.47 股本 443.18 443.18 443.18 443.18 每股经营现金/EPS 1.00 1.03 1.12 1.10 留存收益 795.49 1164.74 1597.75 2101.03 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2011A 2012E 2013E 2014E 负债和权益总计 1379.99 1770.53 2239.03 2773.47 PE 23.68 18.23 14.18 11.52 PEG 0.81 0.64 0.61 - 现金流量表 (百万） PB 5.51 4.24 3.34 2.68 经营活动现金流 287.52 385.45 537.70 652.34 EV/EBITDA 0.45 0.27 0.20 0.16 其中营运资本减少 -1.51 -10.44 29.28 28.08 EV/SALES 12.42 10.12 8.12 6.78 投资活动现金流 41.72 -36.00 -36.00 -36.00 EV/IC 0.37 0.27 0.27 0.26 其中资本支出 -36.91 -36.00 -36.00 -36.00 ROIC/WACC 6.23 8.15 9.79 12.12