2024年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放

公司1Q24业绩分析

核心要点：

• 业绩概述：公司1Q24实现归母净利润206.44亿元，同比下降9.3%。通过会计政策调整，2024年期初净资产增加约170亿元，使得按新保险合同准则(IFRS17)和新金融工具准则(IFRS9)调整后的可比口径下，1Q24净利润同比下降24.5%，与市场预期相符。

新准则专项分析：

• 保险服务业绩：保险服务收入同比增加14.0%，但业绩同比下降20.4%，主要由于保险服务费用中的实际赔付超支。
• 承保利润：承保利润同比下降27.2%，是净利润下降的主要驱动因素，主要因为长端利率下行导致合同服务边际(CSM)摊销速度放缓。
• 投资利差：投资利差同比下降11.5%，主要由1Q24利率中枢持续下行以及A股市场低位震荡、结构分化所致。
• 总/净投资收益：虽然总/净投资收益分别同比增长7.2%/下降0.1%，但承保财务损益的增长未能抵消实际利差的释放。

新业务价值（NBV）增长：

• 增速创新高：NBV实现近年来最高增速，同比增长26.3%。
• 驱动因素：
  • 产品和期限优化：首年期交保费（FYRP）同比增长4.7%，其中十年期及以上保费占比提升至33.67%。
  • 降本增效：银保渠道“报行合一”，个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用效率。
  • 负债成本稳定：2023年7月末预定利率下调后，公司综合负债成本稳中有降。
• 全年指引：公司对2024年全年业务增长持乐观态度，预计有质量增长。

渠道发展：

• 个险渠道：总销售人力稳定，月人均首年期交保费上升17.7%，启动“种子计划”试点。
• 银保渠道：价值率大幅改善，趸交业务大幅下降74.9%，预计后续价值率中枢提升。

盈利预测与评级：

• 盈利预测：预计2024-26年归母净利润分别为315、384和423亿元。
• 投资评级：“买入”评级，强调价值增速创新高，承保利润虽影响利润释放，但公司采取措施以应对挑战。

风险提示：

• 利率风险：长端利率趋势性下行可能影响负债成本压降预期。