金山办公2024年中报显示，公司上半年营收24.13亿元（同比增长11.1%），归母净利润7.21亿元（同比增长20.4%），扣非净利润6.88亿元（同比增长19.4%）。单季度来看，Q2营收11.9亿元（同比增长6.0%），归母净利润3.54亿元（同比增长6.7%），略低于预期，但鉴于当前股价较低，维持“买进”评级。
业务表现：
- 个人业务保持较高增长，国内个人办公服务订阅营收15.30亿元（同比增长22.17%），WPS AI商业化进程启动，用户粘性及付费转化率提升。
- 机构订阅收入4.43亿元（同比增长5.95%），受WPS 365办公平台转型影响，增速略有下滑。
- 国内机构授权收入3.25亿元（同比-10.14%），受信创产业调整影响显著。
- 国际及其他业务收入1.15亿元（同比-18.12%），聚焦WPS AI海外版产品及会员体系升级。
费用与盈利能力：
- 销售费用率18.32%（同比下降3.58个百分点），管理费用率9.06%（同比下降0.51个百分点），研发费用率33.47%（同比上升0.46个百分点）。
- 净利率29.92%（同比上升2.5个百分点），主要得益于费用管控及AI相关投入。
AI化进展：
- WPS AI正式开启公测，对标Microsoft 365 Copilot，覆盖内容创作、智慧助手、知识洞察三大方向。
- WPS+GPT模式有望带来用户群体扩充，提升付费渗透率和ARPU，并催生新产品如Business Chat类型的AI办公助理。
- 公司将持续加大AI投入，拓展应用场景，加快商业化进程。
市场对比与机遇：
- 微软GPT赋能Office引发办公领域革命，加速软件从“效率工具”到“生产工具”的变革。
- 中国禁止国外AI软件，为国产办公软件如金山办公带来更大商业空间。
- 金山办公在NLP、CV等领域有技术积累，未来有望引领国产办公领域革命。
盈利预期：
- 预计2024-2026年净利润分别为15.43亿/18.70亿/23.80亿元（同比增长17.12%/21.16%/27.30%）。
- EPS分别为3.34/4.04/5.15元。
- 当前股价对应A股2023-2025年P/E为57/47/37倍，维持“买进”建议。
风险提示：
- 信创订单不及预期。
- “AI+办公”商用化进展不及预期。
- 付费转化率不及预期。
