二季度业绩略有承压，后续关注办公 AI 化进展

2024年8月21日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)250 公司基本资讯 产业别 计算机 A股价(2024/8/20) 191.15 上证指数(2024/8/20) 2866.66 股价12个月高/低 405.54/185.63 总发行股数(百万) 462.53 A股数(百万) 462.53 A市值(亿元) 884.12 主要股东 金山办公应用软件有限公司(51.59) 每股净值(元) 22.50 一个月三个月一年股价涨跌()-5.00-26.16-47.93 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-03-23 325.40 区间操作 2023-02-27 288.71 买进 2024-01-04 340.88 区间操作 产品组合 办公服务订阅63.40 国内机构订阅及服务18.35 国内机构授权业务13.45 国际及其他业务4.77 机构投资者占流通A股比例 基金17.5 一般法人54.1 股价相对大盘走势 金山办公(688111.SH) Buy买进 二季度业绩略有承压，后续关注办公AI化进展 公司发布2024年中报，上半年营收24.13亿元，同比+11.1；归母净利润 7.21亿元，同比+20.4，扣非净利润6.88亿元，同比+19.4。 单看Q2，单季度营收11.9亿元，同比+6.0；归母净利润3.54亿元，同比 +6.7，业绩略低于预期，考虑到当前股价位置较低，仍维持“买进”评级。 个人业务维持较高增长，信创业务持续承压：分业务来看，上半年国内个人办公服务订阅营收为15.30亿元，同比增长22.17，公司持续致力于重要战略产品WPSAI的升级迭代，正式开启了WPSAI的商业化进程，幷通过提升用户粘性及付费转化率带动稳健增长；机构订阅收入4.43亿元，同比+5.95，随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，公司相关销售模式进入深度转型阶段，相关增速略有下滑；国内机构授权收入3.25亿元，同比-10.14，受党政信产业调整影响承压显著；国际及其他业务收入1.15亿元，同比-18.12，目前相关业务主要着力于升级发布WPSAI海外版产品及会员体系。 费用管控持续见效，带动盈利能力提升：上半年公司销售/管理/研发费用率为18.32/9.06/33.47，同比-3.58/-0.51/+0.46个百分点，公司减少了市场推广相关费用，主要成本增长来源于服务器租赁存储和宽带成本增加所致，此外公司加大了AI相关领域投入；费用管控带动公司上半年净利率29.92，同比上升2.5个百分点，推动利润快速增长。 金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景,为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入,推出更多创新性的AI能力,不断拓展AI技术的应用场景,幷加快商业化进程,为公司业绩增长注入新动力。 微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，幷探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.43亿/18.70亿 /23.80亿元，YOY分别为+17.12/+21.16/+27.30；EPS分别为3.34/4.04/5.15元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为57/47/37倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1118 1318 1543 1870 2380 同比增减 ％ 7.33 17.92 17.12 21.16 27.30 每股盈余(EPS) RMB元 2.42 2.85 3.34 4.04 5.15 同比增减 ％ 7.09 17.66 17.19 21.16 27.30 A股市盈率(P/E) X 108 100 57 47 37 股利(DPS) RMB元 0.73 0.88 0.90 1.00 1.20 股息率(Yield) ％ 0.26 0.31 0.47 0.52 0.63 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 评等定义 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3885 4556 5071 6263 8300 经营成本 583 670 667 789 1005 营业税金及附加 35 37 51 63 83 销售费用 818 967 963 1206 1619 管理费用 1723 1917 2155 2631 3486 财务费用 (13) (95) (25) (31) (42) 资产减值损失 (27) (7) 0 0 0 投资收益 (30) (3) (10) (10) (10) 营业利润 1197 1401 1639 1987 2529 营业外收入 2 1 2 2 2 营业外支出 1 12 1 1 1 利润总额 1198 1390 1640 1988 2530 所得税 67 75 66 80 101 少数股东权益 13 (3) 31 38 49 归属于母公司所有者的净利润 1118 1318 1543 1870 2380 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7015 3478 4852 6708 9378 应收帐款 497 567 811 1002 1328 存货 1 1 3 4 5 流动资产合计 9775 10147 9736 12026 15936 长期股权投资 444 1094 1000 1000 1000 固定资产合计 82 69 90 90 90 在建工程 121 248 250 250 250 非流动资产合计 2282 3827 4500 4500 4500 资产总计 12058 13974 14236 16526 20436 流动负债合计 2750 3154 2535 3132 4150 非流动负债合计 509 801 736 1285 2719 负债合计 3259 3954 3272 4416 6869 少数股东权益 74 71 102 140 189 股东权益合计 8798 10020 10965 12109 13567 负债及股东权益合计 12058 13974 14236 16526 20436 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 1603 2058 2028 2505 3320 投资活动产生的现金流量净额 4502 (5210) (500) (500) (500) 筹资活动产生的现金流量净额 (354) (385) (150) (150) (150) 现1金及现金等价物净增加额 5761 (3539) 1378 1855 2670 附三：合幷现金流量表 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月21日 3