三季度业绩承压，后续关注新医美产品进展

核心观点

• 公司2025年三季度业绩承压，营收同比下滑21.27%，归母净利润同比下滑34.61%。主要受行业消费力下行和医美产品竞争加剧影响，同时产品线处于新老交替期，传统产品需求走弱。
• 公司毛利率同比下滑1.36pct，主要受产品结构变化和行业竞争加剧影响。费用率方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，主要因费用刚性及收入下降。
• 研发端持续投入，致力于后续产品梯队的建设。现金流方面，前三季度经营性现金流净额同比下滑30.12%，主要因净利润下降及营运资金变动。

关键数据

• 2025年三季度营收5.66亿元，同比-21.27%；归母净利润3.04亿元，同比-34.61%；扣非归母净利润2.55亿元，同比-42.37%。
• 前三季度收入同比-21.49%，归母净利润同比-31.05%。
• 三季度毛利率93.19%，同比-1.36pct；销售费用率15.37%，同比+6.39pct；管理费用率8.82%，同比+5.51pct；研发费用率14.3%，同比+5.72pct。
• 前三季度经营性现金流净额10.73亿元，同比-30.12%。

投资建议

• 考虑当前行业竞争加剧及公司新品上市仍需时间，下调公司2025-2027年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99亿元，对应PE分别为31.6/27.5/23.5倍。
• 维持“优于大市”评级。中长期而言，医美消费渗透率仍有较大提升空间，公司通过自研、并购和国际化业务为业绩增长提供新的增量。