2024Q2业绩点评：广告继续承压，关注生成式AI后续进展

百度集团-SW（09888.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024Q2业绩点评：广告继续承压，关注生成式AI后续进展 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 123675 134598 134034 138680 144682 同比(%) (0.66) 8.83 (0.42) 3.47 4.33 Non-GAAP归母净利润（百万元） 20680 28747 29026 30422 32646 同比(%) 9.82 39.01 0.97 4.81 7.31 EPS-最新摊薄（元/股，Non-GAAP） 7.37 10.25 10.35 10.84 11.64 P/E（现价&最新摊薄，Non-GAAP） 10.35 7.44 7.37 7.03 6.55 关键词：#业绩超预期投资要点 业绩概览：2024Q2公司收入略低于市场预期，经调整净利润超市场预期。 2024年08月27日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 百度集团-SW恒生指数 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2024Q2公司营业收入339亿元，同比下降0.36%；Non-GAAP经营利润75亿元，同比增长2%，好于彭博一致预期；Non-GAAP净利润74亿元，同比下滑8%，好于彭博一致预期。自2024Q2起，公司股份回购金额为3.01 市场数据 亿美元，2023年股份回购计划项下的累计回购金额达约12亿美元。 收盘价(港元) 83.55 广告业务：外部承压，内部生成式AI改造产品影响短期变现效率。24Q2 一年最低/最高价 79.30/145.00 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 百度核心收入267亿元，同比增长1%；其中在线营销收入192亿元，同比减少2%，略好于彭博一致预期。广告业务同比下滑受多重原因影响，一方面广告主总体对广告支出采取谨慎态度，特别是房地产/招商加盟/汽车等行业广告主投放意愿仍未恢复；另一方面公司加速推进生成式AI对搜索产品的改造，而这部分内容尚未实现货币化，从而影响整体变现效率。Q2业绩会上公司提到目前搜索结果中有18%包含生成式AI内容，Q1业绩会上提到的比例为11%。Q3广告业务我们预计仍将疲弱，但考虑到生成式AI有利于提升用户参与积极性（6月百度APP月活跃用户同比增长4%，3月同比增长3%），且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，我们认为中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待。 非广告业务：生成式AI继续推动云计算业务增长。1）云计算业务：2024Q2云收入继续加速，同比增长14%（23Q4/24Q1为11%/12%），NonGaap运营利润保持增长，利润率持续增大。6月百度推出文心4.0Turbo，进一步拓 展了文心系列模型。相比文心4.0，文心4.0Turbo专为提升运行速度和成本效益而设计，在典型应用场景下提供更加卓越的功能。受益于模型性能进一步增强以及易用性提高，公司GenAI和基础模型收入继续高增长，24Q2 在云收入中占比提升至9%（23Q4/24Q1为4.8%/6.9%）。2）智能驾驶业务： 2024Q2自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单约899千单，同比增长 26%。截至2024年7月28日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过7百万单。后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑UE方面取得改善。 虽生成式AI相关投入加大，但严格管控费用驱动盈利能力改善。24Q2百度核心Non-GAAP毛利率/经营利润率分别为59.6%/26.2%，同比分别-1.0pct/+1.6pct，好于彭博一致预期。24Q2百度核心Non-GAAP销售成本为 108亿元，同比增长3.7%，主要是由于流量获取成本和与智能云业务相关成本增加；毛利率下滑的影响被费用管控效果抵消，百度核心Non-GAAP销售及管理费用同比减少11%，主要是由于预期信用损失、渠道支出及市场推广费用及人员相关费用减少；Non-GAAP研发费用同比减少2%，主要由于人员相关费用减少。 盈利预测与投资评级：虽然公司上半年利润好于我们预期，但考虑到24H2 市净率(倍)0.93 港股流通市值(百万港190,530.71 元) 基础数据 每股净资产(元)90.11 资产负债率(%)34.32 总股本(百万股)2,805.22 流通股本(百万股)2,280.44 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK:)：24Q2业 绩前瞻：广告收入承压，关注AI及智能驾驶业务进展》 2024-07-22 《百度集团-SW(09888.HK:)：2024Q1 业绩点评：利润超预期，AI对云收入贡献继续提升》 2024-05-19 1/4 东吴证券研究所 宏观经济不确定性以及公司短期加大生成式AI投入对利润率的影响，我们将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由298/318/341亿元下调至290/304/326亿元，对应2024年Non-GAAPPE为7倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险，AI伦理风险，技术风险，竞争风险。表1：百度集团季度盈利预测（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所预测 2/4 东吴证券研究所 百度集团-SW三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 230,255.00 253,438.05 292,208.07 332,850.45 营业总收入 134,598.00 134,033.80 138,679.51 144,681.78 现金及现金等价物 25,231.00 48,672.88 86,222.13 125,258.18 营业成本 65,031.00 66,018.95 66,748.39 69,186.45 应收账款及票据 10,848.00 10,802.53 11,176.95 11,660.71 销售费用 23,519.00 22,184.38 22,375.21 22,532.82 存货 1,396.00 1,283.70 1,297.89 1,345.29 管理费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 192,780.00 192,678.94 193,511.10 194,586.27 研发费用 24,192.00 23,079.43 23,359.11 23,369.72 非流动资产 176,504.00 167,155.25 156,556.19 148,344.39 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 27,960.00 24,032.50 20,911.88 18,308.91 经营利润 21,856.00 22,751.04 26,196.80 29,592.79 商誉及无形资产 41,285.00 31,313.75 23,835.31 18,226.48 利息收入 8,009.00 8,010.10 7,840.75 8,622.21 长期投资 43,116.00 43,116.00 43,116.00 43,116.00 利息支出 3,248.00 2,976.07 3,202.97 3,450.75 其他长期投资 29,507.00 29,507.00 29,507.00 29,507.00 其他收益 (1,419.00) (1,211.00) (582.00) (382.00) 其他非流动资产 34,636.00 39,186.00 39,186.00 39,186.00 利润总额 25,198.00 26,574.07 30,252.58 34,382.25 资产总计 406,759.00 420,593.30 448,764.26 481,194.84 所得税 3,649.00 4,226.19 3,993.34 4,572.84 流动负债 76,451.00 73,326.41 74,981.14 77,345.30 净利润 21,549.00 22,347.88 26,259.24 29,809.41 短期借款 13,061.00 12,761.00 12,461.00 12,161.00 少数股东损益 1,234.00 780.78 1,417.11 1,846.18 应付账款及票据 6,029.00 6,120.59 6,188.22 6,414.25 归属母公司净利润 20,315.00 21,567.10 24,842.13 27,963.23 其他 57,361.00 54,444.82 56,331.92 58,770.05 EBIT 20,437.00 21,540.04 25,614.80 29,210.79 非流动负债 67,700.00 62,054.00 62,054.00 62,054.00 EBITDA 37,206.38 39,338.79 39,913.86 40,822.59 长期借款 57,357.00 51,357.00 51,357.00 51,357.00 Non-GAAP归母净利润 28,747.00 29,025.56 30,421.65 32,645.73 其他 10,343.00 10,697.00 10,697.00 10,697.00 负债合计 144,151.00 135,380.41 137,035.14 139,399.30 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18,982.00 19,762.78 21,179.89 23,026.07 每股收益(元，Non-Gaap) 10.25 10.35 10.84 11.64 归属母公司股东权益 243,626.00 265,450.10 290,549.24 318,769.46 每股净资产(元) 93.62 101.67 111.12 121.84 负债和股东权益 406,759.00 420,593.30 448,764.26 481,194.84 发行在外股份(百万股) 2,805.22 2,805.22 2,805.22 2,805.22 ROIC(%) 5.40 5.31 6.13 6.49 ROE(%) 8.34 8.12 8.55 8.77 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 51.69 50.74 51.87 52.18 经营活动现金流 36,615.00 41,767.95 45,077.22 46,311.80 销售净利率(%) 15.09 16.09 17.91 19.33 投资活动现金流 (50,397.00) (9,307.00) (4,282.00) (3,782.00) 资产负债率(%) 35.44 32.19 30.54 28.97 筹资活动现金流 (14,162.00) (9,276.07) (3,502.97) (3,750.75) 收入增长率(%) 8.83 (0.42) 3.47 4.33 现金净增加额 (27,662.00) 23,441.88 37,549.25 39,036.05 Non-Gaap归母净利润增长率(%) 39.01 0.97 4.81 7.31 折旧和摊销 16,769.38 17,798.75 14,2