一季度稳健增长，后续关注办公AI化进展

2024年4月24日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)350 公司基本资讯 产业别计算机 A股价(2024/4/23)285.75 上证指数(2024/4/23)3021.98 股价12个月高/低529.63/198.5 总发行股数(百万)461.82 A股数(百万)461.82 A市值(亿元)1319.64 主要股东KingsoftWPSCorporationLimited(51.62%) 每股净值(元)22.38 一个月三个月一年股价涨跌()-13.321.3-40.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-03-23 325.40 区间操作 2023-02-27 288.71 买进 2024-01-04 340.88 买进 产品组合 办公服务订阅 58.24 国内机构订阅及服务 21.01 国内机构授权业务 14.38 互联网广告推广服务 6.32 机构投资者占流通A股比例 基金19.4% 一般法人61.1% 股价相对大盘走势 金山办公(688111.SH) Buy买进 一季度稳健增长，后续关注办公AI化进展事件： 公司发布2024年一季报，Q1收入12.25亿元，同比+16.5%；归母净利润3.67亿元，同比+37.3%，扣非净利润3.52亿元，同比+40.6%，业绩符合预期，维持“买进”评级。 个人业务维持高增长，费用管控良好带动盈利能力提升：分业务来看，一季度国内个人办公服务订阅收入7.34亿元，同比+24.8%，通过提升用户粘性及付费转化率带动稳健增长；机构订阅收入2.42亿元，同比+13.6%， 随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，公司相关销售模式进入深度转型阶段，相关增速略有下滑；国内机构授权收入1.94亿元，同比+6.3%，受党政信创领域新增采购订单推动，机构授权业务有所恢复。一季度销售/管理/研发费用率为17.62%/9.22%/33.03%，同比下降6.11/0.72/0.75个百分点，带动公司一季度净利率29.82%，同比上升4.57个百分点，推动利润快速增长。 金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、 PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景,为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入,推出更多创新性的AI能力,不断拓展AI技术的应用场景,并加快商业化进程,为公司业绩增长注入新动力。 微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有 望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为17.33亿/22.41亿 /29.11亿元，YOY分别为+31.51%/+29.29%/+29.91%；EPS分别为 3.75/4.85/6.30元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为76/59/45倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。  年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1118 1318 1733 2241 2911 同比增减 ％ 7.33% 17.94% 31.51% 29.29% 29.91% 每股盈余(EPS) RMB元 2.42 2.85 3.75 4.85 6.30 同比增减 ％ 7.09% 17.94% 31.51% 29.29% 29.91% A股市盈率(P/E) X 108 100 76 59 45 股利(DPS) RMB元 0.70 0.80 0.90 1.00 1.20 股息率(Yield) ％ 0.26% 0.28% 0.31% 0.35% 0.42% 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3885 4557 5947 8606 11974 经营成本 583 610 733 1075 1488 营业税金及附加 35 46 59 86 120 销售费用 818 957 1219 1747 2407 管理费用 1723 2142 2765 4002 5568 财务费用 (13) (23) (30) (43) (60) 资产减值损失 (27) 0 0 0 0 投资收益 (30) 50 50 50 50 营业利润 1197 1395 1839 2379 3091 营业外收入 2 4 4 4 4 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 1198 1398 1842 2382 3094 所得税 67 56 74 95 124 少数股东权益 13 27 35 46 59 归属于母公司所有者的净利润 1118 1318 1733 2241 2911 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7015 8149 9799 12434 16314 应收帐款 497 729 951 1377 1916 存货 1 3 3 4 5 流动资产合计 9775 8841 11537 16696 23230 长期股权投资 444 500 600 600 600 固定资产合计 82 90 90 90 90 在建工程 121 100 100 100 100 非流动资产合计 2282 2300 2500 2500 2500 资产总计 12058 11141 14037 19196 25730 流动负债合计 2750 1413 1843 2668 3712 非流动负债合计 509 (184) 812 3250 6274 负债合计 3259 1229 2656 5917 9986 少数股东权益 74 101 136 182 241 股东权益合计 8798 9913 11381 13279 15744 负债及股东权益合计 12058 11141 14037 19196 25730 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 1603 1686 2200 3184 4430 投资活动产生的现金流量净额 4502 (400) (400) (400) (400) 筹资活动产生的现金流量净额 (354) (150) (150) (150) (150) 现1金及现金等价物净增加额 5761 1136 1650 2634 3880 2024年4月24日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。