季报点评：25Q3业绩略有承压，关注新项目进展

九华旅游（603199.SH）25Q3业绩略有承压，关注新项目进展

概况

• 2025年前三季度，公司营收6.68亿元，同比增长17.40%；归母净利1.81亿元，同比增长17.65%；扣非净利1.76亿元，同比增长20.16%。
• 其中，25Q3营收1.85亿元，同比增长6.37%；归母净利0.39亿元，同比下降0.70%；扣非净利0.37亿元，同比增长1.07%。

Q3业绩表现分析

• Q3成本费用影响业绩表现，毛利率同比下降1.5个百分点至44.8%，销售/管理/财务费率同比分别上升0.1个百分点、下降0.01个百分点、上升0.1个百分点至5.5%/11.6%/-0.03%，其他收益占收比同比下降0.3个百分点至0.3%，带动归母净利率同比下降1.5个百分点至21.1%。
• 成本费用压力较大，主要原因包括：1）社保基数调整等带来职工薪酬略有增长；2）交通转换中心改造在24Q3转固带来折旧增加；3）政府补贴减少。

双节假期客流及公司动态

• 国庆中秋假期前5天，九华山风景区游客接待量超过24万人次，客流表现较好。
• 公司决定终止定增事项，综合考虑当前市场环境变化、公司发展规划等原因。
• 公司开展收购石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权、石台旅游发展股份有限公司部分股权的前期工作，有望提升公司旅游市场竞争力，加速旅游资源整合，打造区域旅游综合体，优化拓展公司产业布局。
• 狮子峰索道项目有望26年底建成，预计15年期间，年平均营收1.1亿元，平均利润总额0.5亿元。

投资建议

• 公司依托九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。
• 预计公司2025-2027年实现营收8.8/10.0/11.8亿元，归母净利润2.1/2.5/2.8亿元，当前股价对应PE 18.5x/15.8x/14.0x。

风险提示

• 客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。