2024年中报点评：AI推动机房业务大幅增长，储能温控未来可期

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 AI推动机房业务大幅增长，储能温控未来 可期 ——英维克(002837)2024年中报点评 个股相对沪深300指数表现 26% 17% 8% 0% -9% -18% -27%2023.08 2023.12 2024.04 2024.08 英维克沪深300 -36% 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《英维克(002837)中报点评：中报高速增长，机房液冷散热+储能温控散热双轮推动业绩增长》2023-08-23 《英维克(002837)年报点评：数据中心储能双重驱动成长，液冷散热加速渗透》2023-04-11 《英维克(002837)季报点评：三季度业绩明显修复，储能温控业务成长空间大》2022-11-11 联系人：马嶔琦 1）机房温控业务营业收入8.56亿元，同比增长85.91%，占营业收入比例49.96%，是公司第一大主营业务。数据中心行业温控系统需求结构继续变化，公司率先大力推广的间接蒸发冷却技术作为风冷方案中最有效的降低能耗的成熟技术之一，已获广泛认同，市场渗透率继续提升。AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，并且促进了数据中心的需求。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。2024年中报公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2024-08-19) 发布日期：2024年08月20日 收盘价(元) 20.95投资要点： 一年内最高/最低(元) 35.40/17.97英维克披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入17.13 沪深300指数 3,356.97亿元，同比增长38.24%；归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%。 市净率(倍) 5.99 流通市值(亿元) 134.58中报高速增长，机房温控散热大幅增长85.91% 基础数据(2024-06-30) 公司2024年中报实现营业收入17.13亿元，同比增长38.24%；归母净利 每股净资产(元) 3.50润1.83亿元，同比增长99.63%；扣非净利润1.71亿元，同比增长113.50%。 每股经营现金流(元) -0.06 毛利率(%) 30.99分季度看，2024年Q1、Q2公司营业收入分别为7.46亿、9.67亿，分别 净资产收益率_摊薄(%) 7.09同比增长41.36%、35.92%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.62亿、1.22 资产负债率(%) 47.22亿，分别同比增长146.93%、81.86%。 总股本/流通股(万股) 73,957.21/64,237.142024年中报分业务看： B股/H股(万股) 0.00/0.00 入约为上年同期的2倍左右； 2）机柜温控业务营业收入7.02亿元，同比增长6.11%，占营业收入比例 40.97%，受储能行业增速放缓，公司机柜业务增速有所放缓，2024年上半年公司储能应用的营业收入6亿元，同比增长约11%； 3）其他业务营业收入0.8亿，同比增长27.18%；轨交空调0.48亿，同比增长35.88%；客车空调0.28亿，同比增长42.35%。 费用管控良好，扣非净利率稳步提升，盈利能力持续向好 2024H1，公司毛利率、净利率分别为30.99%、10.7%，毛利率小幅下滑 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 分业务来看，公司机房温控、机柜温控业务毛利率分别为30.62%、30.7%， 邮编： 200122 分别同比+1.05pct、-2.57pct。受储能行业增速放缓影响，机柜业务毛利率有小幅下滑。2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.81%、4.57%、8.37%、 1.05pct，但是公司净利率同比上升3.13pct，扣非净利率10%，同比上升3.52pct。 0.39%，分别同比-2.23pct、-0.91pct、-0.55pct、+0.39pct。公司四项费用率为20.14%，同比大幅下降3.29pct。公司规模效应明显，费用管控良好带动四项费用率大幅下降，盈利能力稳步提升。 温控散热平台型公司，机房液冷+储能温控散热双轮推动业绩增长 公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案。 公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，2023年6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。2023年11月公司作为专业提供数据中心全链条液冷、覆盖“制冷弹性”及“气流优化”等关键技术代表企业助力中国电信发布《新一代智算数据中心 （AIDC）基础设施技术方案》白皮书，提出未来三年液冷应用的愿景：2023年技术验证，2024年新建项目10%规模测试，2025年以后新建项目50%以上规模应用。 公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2024年中报来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入为上年同期的2倍左右。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。 公司不断推出创新的产品与方案，2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，以及持续的创新与高品质产品，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。2024年中报公司来自储能应用的营业收入约6亿元，比上年同期增长约11%。 盈利预测与估值 公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为48.04亿、63.56亿、81.19亿，归母净利润分别为5.13亿、6.82亿、8.92亿，对应的PE分别为30.21X、22.72X、17.36X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司“增持”评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,923 3,529 4,804 6,365 8,119 增长比率（%） 31.19 20.72 36.14 32.49 27.55 净利润（百万元） 280 344 513 682 892 增长比率（%） 36.69 22.74 49.10 32.98 30.83 每股收益(元) 0.38 0.47 0.69 0.92 1.21 市盈率(倍) 55.28 45.04 30.21 22.72 17.36 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 营业收入 同比(%) 4,000 45 3,528.86 3,500 40 38. 24 3,000 2,923.18 35 2,500 30.82 272.,32528.22 31.19 30 2,000 24.96 1,703.34 1,337.54 25 201.,77212.56 20 1,500 15 1,000 10 500 5 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 400 归母净利润 120 350 同比(%) 344.01 99.61300 300 280.28 80 250 205.05 200 181.68 183.4760 150 160.10 48.52 36.69 40 100 22.74 20 50 13.4812.86 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 40 毛利率(%) 35.15 32.43 净利率(%) ROE(加权)(%) 35 32.35 30 30.99 29.35 29.81 25 20 15 13.77 11.74 14.14 15.03 10 13.75 10.60 13.23 10.70 8.92 9.48 9.88 7.13 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 4,000 3,500 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 -500 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图5：分业务营业收入（百万元）图6：核心业务毛利率（%） 4,000 3,500 机房温控 轨交空调其他业务 户外机柜温控 新能源车空调 3,000 2,500 1, 2,000 85 1,500 1,000 3 500 6 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 25.3 55.5 67.0 871, 74.0 197. 78.1 8 4 3 3 440. 1 1, 8 6 4 0 01.6 8 13 7 640. 63.1 861, 8 1, 101. 465.42 36 机房温控 户外机柜温控 34 33.44 32.02 33.22 32 32.30 32.16 31.53 30 30.7602 28 29.16 27.88 26 25.50 24 23.37 22 20 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,286 4,229 4,802 5,928 7,207 营业收入 2,923 3,529 4,804 6,365 8,119 现金 666 940 1,100 1,413 1,860 营业成本 2,052 2,387 3,269 4,311 5,472 应收票据及应收账款 1,490 1,761 1,975 2,352 2,661 营业税金及附加 16 21 28 37 47 其他应收款 95 85 130 166 214 营业费用 212 266 336 446 568 预付账款 18 16 24 31 40 管理费用 115 154 203 271 345 存货 439 673 745 910 1,110 研发费用 196 263 389 522 674 其他