行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年中报点评：组件出货环增，储能实现盈利，未来增长可期

2025-08-26 曾朵红,郭亚男东吴证券娱乐而已

核心观点：公司2025年中报显示组件出货量环比提升，储能业务实现盈利，未来增长可期。尽管上半年整体盈利承压，但公司通过费用收缩和业务多元化布局应对市场变化。
关键数据：
- 财务表现：25H1营收310.6亿元，同比-27.7%；归母净利润-29.2亿元，同比-654.5%；毛利率5.5%，同比-8.4pct；归母净利率-9.4%，同比-10.6pct。25Q2营收167.2亿元，同比-32.3％/+16.6％；归母净利润-16亿元，同比-15371%/21.1％；毛利率4.5%，同比-8.7/-2.2pct；归母净利率-9.6%，同比-9.6/-0.4pct。
- 业务分拆：
  - 组件：25H1出货量超32GW（Q2约17GW，环比提升13%），单瓦亏损约0.8元，预计全年出货70-75GW，同比微增。
  - 分布式系统：25H1销量约1.5GW，单瓦盈利0.2元，预计全年出货4GW+，同比持平。
  - 储能：25H1出货1.7GWh（Q2出货1.4GWh，90%为海外订单），已实现微利，全年计划出货8GWh，同增86%。
  - 支架：25H1出货3.5GW（Q2为2GW），跟踪支架盈亏平衡。
  - 数字能源服务：贡献利润约3亿元（售电电费和分布式运维收入）。
- 费用及现金流：25H1期间费用38.4亿元，同比-16.7%；费用率12.4%，同比+1.6pct。25H1经营性净现金流18.4亿元，同比+1276.9%。25H1资本开支33.4亿元，同比-59.3%。25H1末存货265.3亿元，较年初+18.8%。
研究结论：
- 盈利预测：下调25-26年归母净利润至-36.7/6.1亿元（原预期21.6/36.5亿元），新增预期27年归母净利润24.6亿元。维持“买入”评级，因钙钛矿技术布局及储能、支架、数能服务等业务有望提供业绩支撑。
风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期、政策不及预期。